大華繼顯：正榮地產(chǎn)(06158)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)，目標(biāo)價(jià)7.82港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，大華繼顯近期發(fā)布研報(bào)稱，正榮地產(chǎn)(06158)2019年凈利潤(rùn)人民幣30.9億，同比增長(zhǎng)38.6%，與預(yù)期一致。公司于30個(gè)城市擁有2,615萬平方米土儲(chǔ)。主要增長(zhǎng)動(dòng)力來自于銷售高增長(zhǎng)，持續(xù)深耕2線城市，充裕的土儲(chǔ)，土地成本合理及多元融資通道。維持正榮地產(chǎn)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由6.69港元上調(diào)至7.82港元。

2019年業(yè)績(jī)與預(yù)期相符：2019年收入同比增長(zhǎng)23.1%至人民幣325.6億，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.6%至人民幣30.9億。

銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)：2019年銷售同比增長(zhǎng)21%至人民幣1,307億，銷售面積844萬平方米，預(yù)計(jì)2020年銷售同比增長(zhǎng)7.7%至人民幣1,400億。

土地成本優(yōu)勢(shì): 正榮土儲(chǔ)的成本為人民幣4,637元/平方米，而銷售均價(jià)為人民幣15,488元/平方米。土地成本占售價(jià)約30%左右(對(duì)比行業(yè)平均45%)。公司逆周期的土儲(chǔ)策略降低其于核心城市的土地成本。此外，公司總可售資源達(dá)人民幣4,500億，當(dāng)中超過70%位于1、2線城市。較低的土地成本及充裕的可售資源將支持公司2020年的可持續(xù)發(fā)展。預(yù)期正榮的毛利率水平可保持在20%-25%水平。

2019年下半年銷售持續(xù)增長(zhǎng)：公司已于30個(gè)城市布局，當(dāng)中超過80%的銷售來自于1、2線城市。由于公司于2019年下半年有較多的推盤，當(dāng)期銷售增長(zhǎng)23.03%至人民幣721億。總括而言，鑒于公司于2020將持續(xù)推出更多新盤，大華繼顯預(yù)期銷售將繼續(xù)穩(wěn)步上升。此外，公司的銷售主要仍來自長(zhǎng)三角及海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)等經(jīng)濟(jì)及社會(huì)結(jié)構(gòu)更發(fā)達(dá)的地區(qū)。

充裕及成本合理的土儲(chǔ)：公司擁有2,615萬平方米土儲(chǔ)，包括2019年新增的560萬平方米土儲(chǔ)(貨值約人民幣867億)。公司新增的土儲(chǔ)中有高達(dá)85%位于2線城市，足夠支持公司未來銷售增長(zhǎng)。此外，由于公司的全國(guó)化布局策略及2線城市項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)銷售，公司的銷售均價(jià)逐步靠穩(wěn)。

財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定：公司持續(xù)擴(kuò)充其融資通道，并成功于境內(nèi)外發(fā)行債券及資產(chǎn)支持證券。于2019年，公司手持現(xiàn)金人民幣353億，凈負(fù)債比率75.2%。公司短期債務(wù)占總債的20%，現(xiàn)金對(duì)短債比1.8倍。正榮擁有暢通的美元債融資通道，短期沒有太大的再融資壓力。大華繼顯預(yù)期公司2020年的凈負(fù)債比率可望再下降1至2個(gè)百分點(diǎn)。