張憶東：港股美股市場數(shù)據(jù)周報(bào) 流動(dòng)性繼續(xù)改善 美股引領(lǐng)海外股市延續(xù)反彈

本文來自 微信公眾號(hào)“張憶東策略世界”，作者張憶東。

投資要點(diǎn)

一、港股、美股市場監(jiān)測（注：本文中“本周”指的是20200406-20200409）

1、港股市場綜述

股指表現(xiàn)。恒生中型股(漲6.0%)、小型股(漲5.2%)和恒生綜指(漲4.8%)領(lǐng)漲，恒指漲4.6%，恒生大型股漲4.5%，恒生國指漲3.4%。行業(yè)指數(shù)均上漲，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)(漲10.8%)、綜合業(yè)(漲8.6%)和原材料業(yè)(漲7.0%)領(lǐng)漲。

估值水平。截至本周五，恒指預(yù)測PE（彭博一致預(yù)期）為10.4倍，低于2005年7月以來的1/4分位數(shù)，恒生國指預(yù)測PE為8.3倍，處于2005年7月以來的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間；恒生指數(shù)PE TTM為9.9倍、PB為1.0倍，恒生國指PE TTM為7.8倍、PB為1.0倍，二者市盈率（TTM）和市凈率均低于2002年以來的1/4分位數(shù)

資金流動(dòng)：本周（0407-0409）港股通資金凈流入19.3億人民幣，自開通以來累計(jì)買入成交凈額達(dá)11937億人民幣。南向資金主要流向銀行、醫(yī)藥和食品飲料，流出電子元器件、計(jì)算機(jī)和非銀行金融。根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)口徑，本周投資于香港的股票型ETF基金凈流入資金2.04億美元。

投資者情緒：截至本周四，恒生波指為32.8，低于上周五的35.5，但仍處于歷史相對(duì)高位水平；主板周平均賣空成交比為13%，低于上周的14%。

貨幣市場，HIBOR利率（隔夜、7天、1個(gè)月）下降。相較上周五，本周四HIBOR隔夜利率下降15bp至0.86%，7天利率下降16bp至1.14%，1個(gè)月利率下降23bp至1.63%。匯率市場，截至本周五，美元兌港元匯率為7.753，與上周基本持平；USDCNH即期匯率下降至7.0445。

2、美股市場綜述

股指表現(xiàn)。羅素小盤指數(shù)(漲18.5%)、道指(漲12.7%)、羅素大盤指數(shù)(漲12.6%)領(lǐng)漲，標(biāo)普500指數(shù)漲12.1%，納指漲10.6%，中概股指數(shù)漲4.4%。行業(yè)指數(shù)均上漲，房地產(chǎn)(漲21.2%)、原材料(漲20.7%)、金融(漲19.1%)領(lǐng)漲。

估值水平。截至4月9日，標(biāo)普500預(yù)測市盈率為19.1倍，高于上周五的16.4倍，高于1990年以來的3/4分位數(shù)。標(biāo)普500指數(shù)股息率與十年期美國國債收益率之差下降至1.45%，仍處于2010年以來的高分位數(shù)水平。

資金流動(dòng)。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，本周投資于美國的股票型ETF凈流入162.2億美元。

投資者情緒。1）本周四收盤，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.4，位于2014年7月以來的3%分位數(shù)；2）VIX指數(shù)處于歷史高位水平。截至本周四，VIX指數(shù)從上周的46.8下降為41.7，仍處于歷史高位水平。

純因子收益：本周，價(jià)值(漲2.6%)、波動(dòng)率（漲2.4%）、杠桿（漲1.8%）領(lǐng)漲；動(dòng)量(跌3%)、規(guī)模(跌1.1%)領(lǐng)跌。近一月，波動(dòng)率、價(jià)值和盈利變動(dòng)因子占優(yōu)，動(dòng)量、杠桿、規(guī)模因子跑輸。

流動(dòng)性：紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購資金2916.6億美元，遠(yuǎn)低于上周的10609.8億美元。貨幣市場利率。截至4月9日，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）與上周持平，為0.01%。截至本周五，LIBOR-OIS利差由上周五的1.32%下降至1.14%

二、全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)

跨資產(chǎn)：股票>黃金>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品>債券>原油；股票市場：全球主要國家/地區(qū)股市均上漲。巴西（漲17.3%）、南非（漲14.11%）和印度（漲13.5%）領(lǐng)漲；債券市場：本周主要發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍走高。美國10年期國債收益率上升11bp，歐元區(qū)10年期公債收益率上升14.9bp；大宗商品：黃金表現(xiàn)優(yōu)于工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品和原油。本周黃金價(jià)格上漲4.7%，布倫特原油價(jià)格下跌7.7%。匯率：本周美元指數(shù)下跌1.1%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告正文

一、港股、美股市場監(jiān)測（注：本周指20200406-20200409）

1、港股市場監(jiān)測

1.1、港股市場表現(xiàn)概覽股指表現(xiàn)。恒生中型股（漲6.0%）、恒生小型股（漲5.2%）和恒生綜合指數(shù)（漲4.8%）領(lǐng)漲，其余指數(shù)中，恒生指數(shù)漲4.6%，恒生大型股漲4.5%，恒生國企指數(shù)漲3.4%。行業(yè)指數(shù)均上漲，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)（漲10.8%）、恒生綜合業(yè)（漲8.6%）和恒生原材料業(yè)（漲7.0%）領(lǐng)漲。

1.2、港股盈利趨勢與估值

估值水平和盈利增速：

截至4月9日，恒指預(yù)測PE（彭博一致預(yù)期）為10.4倍，低于2005年7月以來的1/4分位數(shù)；恒生國指預(yù)測PE為8.3倍，處于2005年7月以來的1/4分位數(shù)和中位數(shù)之間。

恒生指數(shù)當(dāng)前靜態(tài)估值水平（TTM市盈率)為9.9倍；恒生國指PE-TTM為7.8倍，二者均低于2002年以來的1/4分位數(shù)。

恒生指數(shù)當(dāng)前市凈率水平為1.0倍，恒生國指市凈率為1.0倍，二者均低于2002年以來的1/4分位數(shù)。

截至4月9日，恒生指數(shù)EPS增速為-6.1%。

截至4月9日，從靜態(tài)市盈率（TTM）的角度，行業(yè)估值分位數(shù)特征如下：

首先，橫向看，估值相對(duì)較高的是恒生地產(chǎn)建筑業(yè)（42%）、恒生公用事業(yè)（38%）和恒生原材料業(yè)（28%）；

居中的為電訊業(yè)（23%）、資訊科技業(yè)（18%）；

估值較低的是綜合業(yè)（9%）、金融業(yè)（8%）、工業(yè)（6%）和能源業(yè)（1%）。

（注：行業(yè)括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為當(dāng)前最新市盈率所在分位數(shù)，分位數(shù)的時(shí)間起始點(diǎn)為2011年1月）當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為3.96%，低于上周的4.49%，高于2006年9月以來的3/4分位數(shù)。

1.3、資金流動(dòng)

港股通資金凈流入。本周（0407-0409）港股通資金凈流入19.3億人民幣，自開通以來累計(jì)買入成交凈額達(dá)11937億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來看，南向資金主要流向銀行、醫(yī)藥和食品飲料，流出電子元器件、計(jì)算機(jī)和非銀行金融。

南向資金周度凈買入前十大個(gè)股為匯豐控股、建設(shè)銀行、工商銀行、中國飛鶴、中國生物制藥、安踏體育、中芯國際、平安好醫(yī)生、中國建材、微創(chuàng)醫(yī)療；凈賣出前十大個(gè)股為新東方在線、中國太保、融創(chuàng)中國、中金公司、中興通訊、舜宇光學(xué)科技、中國平安、吉利汽車、騰訊控股、小米集團(tuán)。

周度港股通成交占主板成交金額的比重為9.69%，高于上周的8.79%。截至本周五，AH溢價(jià)指數(shù)從上周五的127.2下降為125.9，處于2017年以來的中位數(shù)附近。

根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)口徑，本周投資于中國香港股票型ETF基金凈流入資金2.04億美元。

截至4月9日，本周恒指兩倍反向ETF凈流入資金3.8億港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指兩倍反向ETF，提供恒生指數(shù)單日表現(xiàn)的相反的2倍回報(bào)，例如恒指一日跌1％，該兩倍反向ETF便實(shí)現(xiàn)2％的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投資者情緒

投資者情緒。截至本周四，恒生波指為32.8，低于上周五的35.5，但仍處于歷史相對(duì)高位水平；主板周平均賣空成交比為13%，低于上周的14%。

1.5、中國香港市場利率匯率跟蹤

貨幣市場，HIBOR利率（隔夜、7天、1個(gè)月）下降。相較于上周五，本周四HIBOR隔夜利率下降15bp至0.86%，7天利率下降16bp至1.14%，1個(gè)月利率下降23bp至1.63%。

匯率市場，截至本周五，美元兌港元匯率為7.753，與上周基本持平；USDCNH即期匯率下降至7.0445，12個(gè)月人民幣NDF下降至7.0950。USDCNH一年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)為4.40，低于上周五的5.10，處于2011年以來的74.8%分位數(shù)水平。

1.6、中資美元債數(shù)據(jù)跟蹤

中資美元高收益?zhèn)找媛氏陆?/strong>。截至4月9日，本周中資美元高收益?zhèn)找媛氏陆?7bp至11.45%。房地產(chǎn)中資美元債價(jià)格：本周，佳兆業(yè)5年期上漲0.15美元至77.68美元，恒大三年期下降0.11美元至81.11美元，旭輝5.5年期上升2.95美元至92.20美元，龍湖12年期下跌0.3美元至90.2美元，合景泰富7年期上漲2.44美元至89.11美元，龍光5年期上漲0.47美元至77.43美元，華夏幸福上漲1.36美元至80.1美元，禹州5年期上漲2.17美元至85.58美元，碧桂園10年期上漲0.99美元至93.79美元。

2、美股市場監(jiān)測

2.1、美股市場表現(xiàn)概覽

股指表現(xiàn)。本周，羅素小盤指數(shù)（漲18.5%）、道瓊斯工業(yè)指數(shù)（漲12.7%）、羅素大盤指數(shù)（漲12.6%）領(lǐng)漲，其余指數(shù)中，標(biāo)普500指數(shù)上漲12.1%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲10.6%，中概股指數(shù)上漲4.4%。行業(yè)指數(shù)均上漲，房地產(chǎn)（漲21.2%）、原材料（漲20.7%）、金融（漲19.1%）領(lǐng)漲。

2.2、美股盈利趨勢與估值

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和盈利預(yù)期下降。截至4月9日，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)期EPS增速下降為-5.7%；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.7%，低于上周的5.5%，高于2010年11月以來的3/4分位數(shù)。

（注：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=標(biāo)普500市盈率倒數(shù)-十年期國債收益）

估值水平。截至4月9日，標(biāo)普500預(yù)測市盈率為19.1倍，高于上周五的16.4倍，高于1990年以來的3/4分位數(shù)。標(biāo)普500市盈率（TTM)為18.4倍，高于上周五的16.4倍，處于1990年以來的1/4分位數(shù)與中位數(shù)之間。

行業(yè)估值特征如下：

當(dāng)前能源（99%）、公用事業(yè)（96%）、非核心消費(fèi)品（90%）、工業(yè)（89%）核心消費(fèi)品（85%）的估值水平處于橫向相對(duì)較高水平；

信息技術(shù)（78%）、原材料（68%）、電信服務(wù)（66%）、房地產(chǎn)（54%）的估值水平處于橫向相對(duì)居中水平。

金融（38%）、醫(yī)療（29%）處于橫向相對(duì)較低分位數(shù)水平。

（注：括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為對(duì)應(yīng)行業(yè)市盈率 TTM于1990年以來的分位數(shù)）。

截至4月9日，中概股預(yù)測市盈率為31.7倍，高于上周五的30.6倍，處于2015年以來的1/4分位數(shù)附近。

截至4月9日，標(biāo)普500指數(shù)股息率降至2.17%，十年期美國國債收益率升至0.72%，標(biāo)普500指數(shù)股息率與十年期美國國債收益率之差下降至1.45%，高于2010年以來的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，仍處于2010年以來的較高水平。

2.3、資金流動(dòng)

截至4月9日，聰明錢指數(shù)由上周五的15273點(diǎn)上漲至15899點(diǎn)，漲幅達(dá)4.1%。

根據(jù)彭博口徑統(tǒng)計(jì)，本周投資于美國的股票型ETF基金凈流入162.2億美元。

2.4、美國投資者情緒和債券市場

投資者情緒。

本周四收盤，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.4，持平于上周的1.4，位于2014年7月以來的3%分位數(shù)。

VIX指數(shù)仍處于歷史高位水平。截至本周四，VIX指數(shù)從上周的46.8下降為41.7，位于2014年7月以來的98.2%分位數(shù)，仍處于歷史高位水平。

貨幣政策預(yù)期與中長期增長和通脹預(yù)期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期貨幣政策預(yù)期）利差下跌15.9bps至0.01%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增長和通脹預(yù)期）利差上漲19.3bp至0.68%；30年-10年國債利差（長期增長和通脹預(yù)期）為0.62%，與上周基本持平。

（注：短期貨幣政策預(yù)期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期國債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)1年期國債到期收益率的差，反映了短期（1年期）貨幣政策預(yù)期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增長和通脹預(yù)期）指的是5年后的5年期國債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)5年期國債到期收益率之差，反映中期增長和通脹預(yù)期。）

2.5、美股純因子收益

本周，價(jià)值(漲2.6%)、波動(dòng)率（漲2.4%）、杠桿（漲1.8%）領(lǐng)漲；動(dòng)量(跌3%)、規(guī)模(跌1.1%)領(lǐng)跌。近一月，波動(dòng)率、價(jià)值和盈利變動(dòng)因子占優(yōu)，動(dòng)量、杠桿、規(guī)模因子跑輸。         （注：采用羅素3000指數(shù)彭博純因子收益來刻畫提純后的主流風(fēng)險(xiǎn)因子表現(xiàn)，純因子即每單個(gè)因子收益與其余因子收益正交。當(dāng)因子收益為正，表明因子值越高，暴露該因子風(fēng)格的股票表現(xiàn)越好。比如若波動(dòng)率因子收益為正，表明高波動(dòng)率股票表現(xiàn)優(yōu)于低波動(dòng)率股票）。

2.6、美國流動(dòng)性數(shù)據(jù)跟蹤

本周，紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購資金約2916.6億美元，遠(yuǎn)低于上周的10609.8億美元。

貨幣市場利率。截至4月9日，有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）與上周持平，為0.01%。截至本周五，LIBOR-OIS利差由上周五的1.32%下降至1.14%。

二、全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)

本周全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)）：

1） 跨資產(chǎn)：股票>黃金>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品>債券>原油

2） 股票市場：全球主要國家/地區(qū)股市均上漲。巴西（漲17.3%）、南非（漲14.11%）和印度（漲13.5%）領(lǐng)漲。

3） 債券市場：本周主要發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍走高。美國10年期國債收益率上升11bp，歐元區(qū)10年期公債收益率上升14.9bp；

4） 大宗商品：黃金表現(xiàn)優(yōu)于工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品和原油。本周黃金價(jià)格上漲4.7%，布倫特原油價(jià)格下跌7.7%；

5） 匯率：本周美元指數(shù)下跌1.1%。美元兌人民幣匯率跌0.9%，美元日元匯率跌0.07%，歐元美元匯率漲1.26%。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：陳秋達(dá)）