干貨！港股醫(yī)藥板塊梳理

本文來自微信公眾號(hào)“方德港美股”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

港股醫(yī)藥板塊走勢(shì)與 A 股醫(yī)藥板塊趨于一致。港股一共有 149 家醫(yī)藥上市公司，市值合計(jì) 2.9 萬(wàn)億元，在所有港股中占比為 5%，略低于 A 股醫(yī)藥行業(yè)占比8%。

目前港股醫(yī)療保健板塊的 PE 為 32 倍，A 股醫(yī)療保健板塊的 PE 為 40 倍，H/A 醫(yī)藥板塊溢價(jià)率為-19%，處于歷史中位水平。

從 2015 年 8 月至今，恒生醫(yī)療保健指數(shù)明顯跑贏 A 股醫(yī)藥生物全收益指數(shù)。主要原因有兩點(diǎn)：

第一，A 股醫(yī)療保健板塊中中藥、輔助用藥公司數(shù)量占比比港股大，2015 年以來這些公司受到政策負(fù)面影響，股價(jià)走勢(shì)較弱，拉低了整個(gè)板塊的股價(jià)漲幅；

第二，2015 年港股醫(yī)療保健板塊的估值較低，與 A 股醫(yī)療保健的估值差距較大，隨著這兩個(gè)板塊的估值差距縮小，港股醫(yī)療保健板塊相對(duì) A 股醫(yī)療保健的漲幅更大。

隨著政策對(duì) A股醫(yī)療保健板塊中中藥、輔助用藥公司的不利影響的邊際效應(yīng)減弱，以及兩個(gè)板塊的估值差縮小后趨于穩(wěn)定，港股和 A 股醫(yī)療保健板塊的走勢(shì)趨于一致。

國(guó)內(nèi)藥物研發(fā)的兩大確定性增長(zhǎng)領(lǐng)域

藥物研發(fā) CRO&CMO 企業(yè)會(huì)是創(chuàng)新大潮中的確定性增長(zhǎng)領(lǐng)域。全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018 年全球藥物研發(fā)支出合計(jì)為 1741 億美元，近幾年維持在 5%-6%的增速。近年來，由于靶向治療、免疫療法等創(chuàng)新療法的推動(dòng)，主要大型制藥公司的研發(fā)支出從 2015年后呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

預(yù)計(jì)全球藥物研發(fā)支出將持續(xù)增長(zhǎng)，主要推動(dòng)因素包括：1）全球老齡化的加劇，以及人口壽命延長(zhǎng)后對(duì)健康管理提出更高要求；2）目前尚存在大量未被攻克的疑難雜癥；3）各種新興治療方式的出現(xiàn)需要醫(yī)藥研發(fā)不斷進(jìn)行探索。

國(guó)內(nèi) CRO&CMO 行業(yè)增速遠(yuǎn)高于全球市場(chǎng)。我國(guó)政策鼓勵(lì)創(chuàng)新藥研發(fā)，大型藥企的研發(fā)投入持續(xù)增加，且 2005 年以后誕生了一大批初創(chuàng)型制藥公司，推動(dòng)我國(guó) CRO&CMO 行業(yè)高速增長(zhǎng)。2018年，我國(guó) CRO 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到59 億美元（+37%），CMO 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 24 億美元（+20%），遠(yuǎn)高于全球的增速。在醫(yī)保資金騰籠換鳥的改革背景下，持續(xù)創(chuàng)新是醫(yī)藥企業(yè)的唯一出路，國(guó)內(nèi)藥企紛紛加大研發(fā)支出。

因此，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) CRO&CMO 市場(chǎng)在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將維持良好的增長(zhǎng)速度。相關(guān)個(gè)股主要有：藥明生物、康龍化成。

1、藥明生物（02269）：全球生物制劑 CRO&CMO 新秀，處于高速擴(kuò)張時(shí)期。藥明生物是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的 CRO企業(yè)藥明康德的子公司，主要業(yè)務(wù)為生物制劑的 CRO&CMO 服務(wù)。

2、康龍化成（03759）：小分子研發(fā)服務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，依托核心業(yè)務(wù)引流積極擴(kuò)展服務(wù)范圍。康龍化成是以小分子實(shí)驗(yàn)室化學(xué)起家的 CRO&CMO 企業(yè)，公司在全球藥物發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)名列第三，收入規(guī)模在國(guó)內(nèi) CRO 行業(yè)排名第二。

方德證券研究所觀點(diǎn)

港股醫(yī)藥板塊的公司主要經(jīng)營(yíng)地多在中國(guó)大陸，受內(nèi)地的醫(yī)藥行業(yè)政策監(jiān)管，因此其基本投資思路與我們?cè)?A 股醫(yī)藥板塊的投資策略一致，即回避政策壓制領(lǐng)域，從各細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ掖_定性增長(zhǎng)標(biāo)的。主要包括以下三類：

1）藥物研發(fā) CRO&CMO 企業(yè)：創(chuàng)新大潮中的確定性增長(zhǎng)領(lǐng)域。如藥明生物（02269）、康龍化成（03759）、藥明康德（02359）、方達(dá)控股（01521）等；

2）順應(yīng)行業(yè)創(chuàng)新改革趨勢(shì)的白馬股：強(qiáng)者恒強(qiáng)。如：中國(guó)生物制藥（01177）、石藥集團(tuán)（01093）、威高股份（01066）、翰森制藥（03692）等；

3）景氣度高的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。如：愛康醫(yī)療（01789）、春立醫(yī)療（01858）、康希諾生物-B（06185）、中國(guó)同輻（01763）、東陽(yáng)光藥(01558)、歌禮制藥-B（01672）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853）等。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))