高額負(fù)債+變現(xiàn)困難，摩貝(MKD.US)三個(gè)月市值縮水七成

從上市到市值縮水七成，摩貝(MKD.US)僅用了三個(gè)月。

2019年12月30日，有“化工界電商第一股”之稱的摩貝(MKD.US)成功在納斯達(dá)克掛牌。上市首日，其股價(jià)最高飆升121%至11.9美元，收盤時(shí)漲幅則回落至1.5%。

誰(shuí)又能想到，這僅僅是摩貝股價(jià)“俯沖”的開始。截至4月8日時(shí)，摩貝股價(jià)已跌至1.55美元，較發(fā)行價(jià)跌去71.2%，已是上市首日最高價(jià)的零頭。

短短三月時(shí)間，摩貝市值縮水已超七成。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，造成今日“慘狀”的原因主要有兩點(diǎn)，其一是該公司的流通盤較小，股份流動(dòng)性較差;其二是變現(xiàn)能力未對(duì)估值形成有效支撐。

業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)良好

摩貝的業(yè)務(wù)模式比較簡(jiǎn)單，該公司以核心知識(shí)引擎為基礎(chǔ)，配套AI引擎和SaaS技術(shù)為整個(gè)化學(xué)價(jià)值鏈上的所有參與者提供電子商務(wù)解決方案、金融解決方案、以及倉(cāng)儲(chǔ)和物流解決方案。

在電子商務(wù)解決方案中，摩貝提供了直銷、市場(chǎng)模型兩種交易方式。直銷指的是在客戶下訂單后，摩貝從供應(yīng)商手中購(gòu)買化學(xué)品，然后通過(guò)公司的在線平臺(tái)將化學(xué)品直接出售給客戶。在直銷模式下，摩貝需買入產(chǎn)品，具有產(chǎn)品的所有權(quán)，且需承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，在把產(chǎn)品賣予客戶后，從中賺個(gè)價(jià)差。

市場(chǎng)模型交易方式指的是摩貝提供了一個(gè)集成的供應(yīng)商與客戶匹配系統(tǒng)，供應(yīng)商可通過(guò)該便利化系統(tǒng)直接將產(chǎn)品出售予客戶，產(chǎn)品不經(jīng)摩貝過(guò)手。在此模式下，摩貝不具產(chǎn)品所有權(quán)，不承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，該交易模式主要用于規(guī)模較小的化學(xué)品買賣，摩貝在匹配服務(wù)完成后從中收取交易傭金。

經(jīng)過(guò)多年積累，摩貝的客戶與供應(yīng)商已頗具規(guī)模。截至2019年12月31日時(shí)，摩貝在線平臺(tái)上的客戶數(shù)量為11.63萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23.22%，供應(yīng)商數(shù)量為3.55萬(wàn)，同比增長(zhǎng)5%。

與此同時(shí)，平臺(tái)交易額也隨客戶、供應(yīng)商的增長(zhǎng)而大幅增加。智通財(cái)經(jīng)App發(fā)現(xiàn)，2019年時(shí)，摩貝直銷模式下的GMV為132億人民幣，同比增長(zhǎng)45.9%，市場(chǎng)模型交易方式下的GMV為2551億元，同比增長(zhǎng)50.3%。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，若以2017、2018年的總交易額計(jì)算，摩貝已是中國(guó)最大的化學(xué)電子商務(wù)平臺(tái)。隨著交易額在2019年的大幅增長(zhǎng)，相信摩貝的領(lǐng)先地位越加穩(wěn)固。

變現(xiàn)困難，毛利率不到1%

通過(guò)上述的盤點(diǎn)能發(fā)現(xiàn)，摩貝在線平臺(tái)上的客戶、供應(yīng)商、GMV等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均表現(xiàn)良好，但摩貝的缺點(diǎn)也較為明顯，即變現(xiàn)困難。

從2016年至2019年，摩貝的收入從32.06億人民幣增至132.46億元，翻了4倍多，但仍未能實(shí)現(xiàn)盈利。未盈利的關(guān)鍵在于，公司的毛利率極低。智通財(cái)經(jīng)App發(fā)現(xiàn)，摩貝2016-2017年的毛利率均未超1%，雖然公司業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，但毫無(wú)規(guī)模效應(yīng)。

為解析毛利率低的原因所在，對(duì)摩貝的收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分。該公司的收入主要來(lái)源于直銷模式，2019年時(shí)，直銷模式下的收入為132.06億元，占總收入的比例高達(dá)99.7%。而市場(chǎng)模型交易、金融服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)和物流服務(wù)等業(yè)務(wù)收入的占比僅有0.3%。

從GMV上看，2019年時(shí)市場(chǎng)模型交易方式下的GMV為2551億元，但期內(nèi)來(lái)源于該業(yè)務(wù)的收入?yún)s不足3000萬(wàn)。這說(shuō)明，摩貝對(duì)市場(chǎng)模型交易方式幾乎沒(méi)有商業(yè)化能力，通過(guò)近乎免費(fèi)的市場(chǎng)匹配交易業(yè)務(wù)，摩貝迅速擴(kuò)大客戶和供應(yīng)商，通過(guò)這樣的大基數(shù)慢慢將部分客戶轉(zhuǎn)化為直銷模式，并從直銷模式中賺差價(jià)。

但與其他電商不同，化學(xué)品有明顯的地域范圍，由于規(guī)模較大，運(yùn)程越遠(yuǎn)成本越高，因此客戶會(huì)在一定地域范圍內(nèi)選擇供應(yīng)商，客戶與供應(yīng)商之間建立聯(lián)系的成本相對(duì)較低;與此同時(shí)，化學(xué)品的價(jià)格相對(duì)公開透明，當(dāng)市場(chǎng)信息對(duì)稱時(shí)，就難以從中賺到錢，這也就導(dǎo)致了摩貝的直銷模式毛利率極低。

在毛利率不足1%的情況下，要把運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占收入的比例降至1%以內(nèi)才能實(shí)現(xiàn)盈利，這顯然不現(xiàn)實(shí)。因此，在單靠直銷模式變現(xiàn)的情況下，摩貝難以實(shí)現(xiàn)盈利，公司也逐漸向金融服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)和物流的新業(yè)務(wù)發(fā)力，欲培養(yǎng)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，但截至目前，并未有起色。

值得注意的是，新業(yè)務(wù)培養(yǎng)需要大量的資金投入，但摩貝當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表并不能支撐起這樣的重?fù)?dān)。智通財(cái)經(jīng)App發(fā)現(xiàn)，2019年時(shí)，摩貝的總資產(chǎn)為5.35億人民幣，總負(fù)債為7.49億人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)140%。由于變現(xiàn)能力較弱，摩貝早已是債臺(tái)高筑，高負(fù)債與低變現(xiàn)能力，似乎已陷入了一個(gè)死循環(huán)。

互聯(lián)網(wǎng)估值的核心一環(huán)便是貨幣化能力，貨幣化能力越強(qiáng)，越受市場(chǎng)青睞，估值也能享受更高溢價(jià)，以摩貝當(dāng)前這樣的貨幣化能力，即使業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)良好，估值也會(huì)大打折扣。且公司當(dāng)前高額負(fù)債，新業(yè)務(wù)培養(yǎng)未見成效，這就意味著中短期內(nèi)變現(xiàn)能力難有所改善，虧損仍將繼續(xù)。

這樣看來(lái)，三個(gè)月市值縮水七成也就不足為奇了。