中金：深圳國際(00152)高分紅在當(dāng)前大幅波動市場中吸引力強，重申“跑贏行業(yè)”評級

本文來自微信公眾號“ 楊鑫交運觀點”，作者：楊鑫、尹佳瑜。

2019年業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布全年業(yè)績：收入同比增長45%至168億港幣；EBIT同比增長1%至99億港幣，凈利潤同比增長19%增至50億港幣。公司擬派發(fā)期末股息0.53港幣和特別股息0.64港幣，總派息率50%，對應(yīng)2019年股息收益率8.7%。業(yè)績與分紅均符合我們預(yù)期。

核心業(yè)務(wù)分部業(yè)績：1）收費公路收入同比下滑6%至71億港元，分部利潤同比下滑3%至13億港元，下滑主要因為2018年底四條高速被政府收回不再貢獻收益，扣除該部分影響后全年通行費收入同比增長5%；2）物流收入同比增長182%至78億港元，分部利潤同比增長453%至16億港元，高增速主要由梅林關(guān)房產(chǎn)項目開發(fā)收益13億港幣帶來，物流業(yè)務(wù)盈利內(nèi)生增長5%。3）參股的深圳航空投資收益增長26%至6億港元，主要受益于客運量增長、航油成本減少與匯兌損失減少。非核心收益同比下滑16%至21億港幣（2019年前海土地確認(rèn)補償收益18億港幣+西壩碼頭資產(chǎn)處置收益3億港幣，vs2018年公路回購收益26億港元）。

發(fā)展趨勢

我們預(yù)計2020非經(jīng)收益業(yè)績能抵消衛(wèi)生事件帶來的負(fù)面沖擊，業(yè)績或能持平于2019。我們預(yù)計高速、物流、航空業(yè)務(wù)受衛(wèi)生事件影響：深高速扣非凈利潤同比減半（對應(yīng)減少10億港元凈利潤），深航不賺（同比減少6億港元投資收益），物流園業(yè)務(wù)減少兩個月租金收入（減少1億人民幣租金，假設(shè)成本不變，則凈利潤減少近1億港幣）。我們預(yù)計非經(jīng)常性損益同比增長較快：前海土地剩余補償確認(rèn)稅后收益30億港幣（同比增加12億港幣），西壩碼頭剩余征收補償收益5億港幣（同比增加2億港幣），2019年底起售的前海一期房產(chǎn)開發(fā)項目預(yù)計于2020年底確認(rèn)3億港幣收益。2021年起，我們看好公路行業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增長，物流與環(huán)保業(yè)務(wù)或能加速貢獻利潤。

估值建議

考慮衛(wèi)生事件影響，下調(diào)2020年凈利潤22%至50.24億港幣（+0%YoY），上調(diào)2021年凈利潤3%至50.25億港幣（+0%YoY）。當(dāng)前股價對應(yīng)2020/2021年5.8倍/5.8倍市盈率與8.7%/8.7%分紅收益率。高分紅收益在當(dāng)前大幅波動市場中吸引力強，重申跑贏行業(yè)評級，但因市場風(fēng)險偏好下降，我們下調(diào)目標(biāo)價11%至19.43港元，對應(yīng)2020年8.4倍市盈率和6%分紅收益率，較當(dāng)前有45%上行空間。

風(fēng)險

人民幣匯率貶值；政府補貼進度不及預(yù)期；經(jīng)濟低迷。

圖表1：公司業(yè)績回顧

圖表2：分季度財務(wù)數(shù)據(jù)

圖表3：盈利調(diào)整

圖表4：歷史估值表

圖表4：可比公司估值（股價采用3月20日收盤價）

（編輯：張金亮）