美聯(lián)儲政策點(diǎn)評：印鈔應(yīng)對危機(jī)，美元長期受損

本文源自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”。

概要

美聯(lián)儲繼續(xù)加碼寬松。4月9日美聯(lián)儲宣布更大規(guī)模貸款支持措施：(1)設(shè)立PPPLF為小企業(yè)管理局薪資保護(hù)計(jì)劃(PPP)提供流動(dòng)性。(2)通過大眾借貸計(jì)劃(MSLP)給中小企業(yè)提供多達(dá)6000億美元的貸款。(3)提高PMCCF、SMCCF和TALF的信貸額度至8500億美元。(4)建立市政流動(dòng)性便利(MLF)購買市政票據(jù)。這些政策由財(cái)政部提供資金作為股權(quán)，以約2000億美元的資金撬動(dòng)合計(jì)2.3萬億美元的信貸。

支持中小企業(yè)、緩解失業(yè)問題。美聯(lián)儲通過設(shè)立PPPLF、MSLP、MLF以及擴(kuò)大SMCCF等額度，給小企業(yè)提供信貸支持，并鼓勵(lì)其發(fā)放薪酬，原因在于公共衛(wèi)生事件沖擊后美國失業(yè)率激增，3月失業(yè)率已升至4.4%，而考慮到就業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)查時(shí)間和公共衛(wèi)生事件發(fā)展，美國失業(yè)率未來數(shù)月仍將大幅攀升。

居民大范圍失業(yè)、企業(yè)現(xiàn)金流長時(shí)間斷裂，容易引發(fā)私人部門債務(wù)危機(jī)，使得短期的衰退惡化為長期的蕭條。美聯(lián)儲3月以來全力開動(dòng)，向各類主體提供流動(dòng)性，正是想極力避免這一最壞情況。

美聯(lián)儲購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避免金融危機(jī)。美聯(lián)儲在文件中提到，PMCCF、SMCCF將可購買3月22日以前bbb級的企業(yè)債，即使購買時(shí)已降至bb-級也可買，相當(dāng)于正式購買垃圾債券。這意味著美聯(lián)儲開動(dòng)印鈔機(jī)，全力增強(qiáng)對市場的流動(dòng)性支持，因而美國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不大，也就不會爆發(fā)全球金融危機(jī)。代表金融市場資金狀況的TED利差(3個(gè)月Libor與3個(gè)月美債利差)在3月底觸及高位后，目前已有小幅回落。

美元將面臨長期貶值。短期而言，公共衛(wèi)生事件對美國經(jīng)濟(jì)形成沖擊，美聯(lián)儲的任務(wù)是盡可能為經(jīng)濟(jì)提供救濟(jì)和穩(wěn)定，鮑威爾表示，將繼續(xù)使用所有工具、維持極低利率水平，直到美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。

但從長期來看，公共衛(wèi)生事件終將過去，目前大量超發(fā)的貨幣很難快速收回，美聯(lián)儲總資產(chǎn)已從3月初的4.2萬億美元升至4月初的5.8萬億美元，未來仍將大幅擴(kuò)張，而美國政府債務(wù)率也將創(chuàng)新高，美國無節(jié)制印鈔將會損害美元的全球儲備貨幣地位，黃金的價(jià)值長期將得到提升，而貨幣相對穩(wěn)健的人民幣資產(chǎn)也有望長期受益。

美聯(lián)儲繼續(xù)加碼寬松

4月9日美聯(lián)儲宣布更大規(guī)模貸款支持措施，具體包括：

(1)設(shè)立薪資保護(hù)計(jì)劃流動(dòng)性便利(PPPLF)為小企業(yè)管理局的薪資保護(hù)計(jì)劃(PPP，Paycheck Protection Program)提供流動(dòng)性。PPP給中小企業(yè)提供貸款，以保證其維持雇員和支付薪酬，而美聯(lián)儲則通過PPPLF給發(fā)放PPP貸款的合格金融機(jī)構(gòu)提供信貸支持。

(2)通過大眾借貸計(jì)劃(MSLP，MainStreet Lending Program)給中小企業(yè)提供貸款。MSLP給不多于10000名雇員或收入低于25億美元的公司提供4年期貸款，加強(qiáng)對危機(jī)前財(cái)務(wù)狀況良好的中小型企業(yè)的支持。而借款人公司必須承諾做出合理努力，維持工資和留住雇員。這項(xiàng)計(jì)劃支持的貸款規(guī)模高達(dá)6000億美元，財(cái)政部使用CARES法案的基金，提供750億美元的資金作為股權(quán)出資。

(3)提高PMCCF、SMCCF和TALF的信貸額度至8500億美元，并擴(kuò)大TALF合格抵押品的范圍，將包括AAA級的商業(yè)抵押貸款支持證券和新發(fā)抵押貸款證券。財(cái)政部出資規(guī)模850億美元作為信用保證。

(4)建立市政流動(dòng)性便利(MLF，Municipal Liquidity Facility)購買市政票據(jù)。美聯(lián)儲通過MLF直接購買州市地方政府的短期票據(jù)，提供5000億美元的信貸支持，財(cái)政部出資350億美元作為股權(quán)。購買對象范圍包括：美國各州、居民200萬以上的縣以及居民100萬以上的市。

這些政策均在聯(lián)邦儲備法13(3)條下授權(quán)進(jìn)行，由財(cái)政部以約2000億美元的資金作為股權(quán)，合計(jì)將撬動(dòng)2.3萬億美元的信貸。

支持中小企業(yè)、緩解失業(yè)問題

美聯(lián)儲通過設(shè)立PPPLF、MSLP、MLF以及擴(kuò)大SMCCF等額度，給小企業(yè)提供信貸支持，并鼓勵(lì)其發(fā)放薪酬，原因在于公共衛(wèi)生事件沖擊后美國失業(yè)率激增。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少70萬人，已經(jīng)直逼次貸危機(jī)時(shí)期最差的情況，失業(yè)率也已升至4.4%，而考慮到就業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)查時(shí)間和公共衛(wèi)生事件發(fā)展，美國失業(yè)率未來數(shù)月仍將大幅攀升。

居民大范圍失業(yè)、企業(yè)現(xiàn)金流長時(shí)間斷裂，容易引發(fā)美國私人部門的債務(wù)危機(jī)，這就會使得短期的衰退惡化為長期的蕭條。美聯(lián)儲3月以來全力開動(dòng)，向各類主體提供流動(dòng)性，正是想極力避免這一最壞情況。

美聯(lián)儲購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避免金融危機(jī)

美聯(lián)儲PMCCF、SMCCF將可以購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美聯(lián)儲在4月9日發(fā)布的文件中提到，將購買3月22日以前bbb級的企業(yè)債，即使購買時(shí)已降至bb-級，也可購買，相當(dāng)于美聯(lián)儲將可以購買垃圾債券。

這意味著美聯(lián)儲開動(dòng)印鈔機(jī)，全力增強(qiáng)對市場的流動(dòng)性支持。因而美國爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不大，也就不會爆發(fā)全球金融危機(jī)。代表金融市場資金狀況的TED利差(3個(gè)月Libor與3個(gè)月美債利差)在3月底觸及高位后，目前已有小幅回落。

美元將面臨長期貶值

短期而言，公共衛(wèi)生事件對美國經(jīng)濟(jì)形成沖擊，因而美聯(lián)儲表示，當(dāng)前的任務(wù)是盡可能為經(jīng)濟(jì)提供救濟(jì)和穩(wěn)定。美聯(lián)儲主席鮑威爾在此次講話中稱，將繼續(xù)使用所有工具、并維持極低利率水平，直到美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)美聯(lián)儲將持續(xù)不斷地給市場提供大量流動(dòng)性，并可能繼續(xù)采取新的措施增強(qiáng)流動(dòng)性供應(yīng)的有效性。

但從長期來看，公共衛(wèi)生事件終將過去，目前大量超發(fā)的貨幣很難快速收回，美聯(lián)儲總資產(chǎn)已從3月初的4.2萬億美元升至4月初的5.8萬億美元，未來仍將大幅擴(kuò)張，而美國政府債務(wù)率也將創(chuàng)新高，美國如今的無節(jié)制印鈔將會損害美元的全球儲備貨幣地位，黃金的價(jià)值長期將得到提升，而貨幣相對穩(wěn)健的人民幣資產(chǎn)也有望長期受益。

(編輯：宇碩)