匯豐控股(00005)取消派息后 H股銀行值得投資嗎？

本文源自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

匯豐控股(00005)、瑞銀(UBS.US)等數(shù)家歐洲主要銀行已宣布推遲派息以支持信貸，預(yù)計(jì)歐洲銀行此次暫停派息可以為金融系統(tǒng)額外保留300億歐元的資金，僅匯豐便可節(jié)省約114億美元的財(cái)務(wù)支出。短期歐洲銀行體系風(fēng)險(xiǎn)仍可控，但若公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，流動(dòng)覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。而近期南向資金持續(xù)流入的背景下，H股銀行獲得持續(xù)超配，預(yù)計(jì)未來(lái)投資價(jià)值將更加突出。

歐洲銀行暫停派息支持信貸。

3月27日，歐洲央行要求歐元區(qū)銀行至少在2020年10月前不要支付2019年和2020年股息，以保持流動(dòng)性來(lái)幫助居民和企業(yè)挺過(guò)公共衛(wèi)生事件危機(jī)。英國(guó)多家銀行聯(lián)合宣布暫停派息，市場(chǎng)擔(dān)憂銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)銀行股大跌。若全面實(shí)施，預(yù)計(jì)歐洲銀行此次暫停派息可以為金融系統(tǒng)額外保留300億歐元的資金，而暫停派息和回購(gòu)預(yù)計(jì)可為匯豐銀行2020年節(jié)省約114億美元的財(cái)務(wù)支出，這將為銀行在特殊時(shí)期留備資金，支撐信貸投放。

匯豐經(jīng)營(yíng)能力承壓，歐洲銀行或進(jìn)一步削減支出。

經(jīng)濟(jì)下行以及長(zhǎng)期的低利率環(huán)境使得匯豐銀行盈利情況不盡如人意，2019年稅前利潤(rùn)133.5億美元，同比降32.9%，經(jīng)營(yíng)能力和ROE承壓。此次暫停派息雖然迫使股東讓利銀行，卻增加對(duì)信貸投放的支持，緩解信貸市場(chǎng)緊張趨勢(shì)。預(yù)計(jì)歐洲銀行未來(lái)面臨進(jìn)一步支出削減。公共衛(wèi)生事件沖擊加上成本約束使歐洲銀行在中短期必須重新審視、改進(jìn)資本效率目標(biāo)，未來(lái)兩個(gè)季度歐洲銀行業(yè)整體成本收入比預(yù)計(jì)將繼續(xù)面臨上行壓力。

短期歐洲銀行體系風(fēng)險(xiǎn)仍可控，但若公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。

截至2019年底，歐洲各國(guó)銀行一級(jí)資本充足率的中位數(shù)為16.9%，依舊維持在較高水平;而歐洲主要銀行的CET1的中位數(shù)為13.7%，較往年有小幅提升。而且2014年至2019年，歐洲主要銀行的流動(dòng)覆蓋率(LCR)和凈穩(wěn)定資金比率(NSFR)一路提升，在此前銀行持有政府債務(wù)快速增長(zhǎng)的背景下，依舊保持著較高的變現(xiàn)能力。但若公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，LCR和NSFR或面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)能力承壓。而且未來(lái)歐洲央行或?qū)?shí)施下調(diào)銀行資本充足率指標(biāo)等政策支持銀行信貸，但這也將進(jìn)一步加大歐洲銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

暫停派息后匯豐仍獲南下增配，但H股銀行優(yōu)勢(shì)凸顯。

近期南向資金大幅流入背后主要由險(xiǎn)資推動(dòng)，在IFRS9推行下，南下資金偏好高股息藍(lán)籌股，目前港股通南向資金對(duì)銀行業(yè)的超配比例高達(dá)18.5ppts。而匯豐銀行雖然宣布暫停派息后3個(gè)交易日股價(jià)暴跌14.2%，但期間仍獲南向資金增配。展望未來(lái)，鑒于中資銀行本來(lái)便具有較高的資本充足率、拔備覆蓋率、凈息差、利潤(rùn)增速，且大概率不會(huì)跟隨暫停派息，預(yù)計(jì)H股銀行的投資價(jià)值將更加突出。近期農(nóng)業(yè)銀行獲南向資金增持幅度最多，由3月31日的24.22%升至4月8日的24.88%;中國(guó)銀行(03988)、工商銀行(01398)增配幅度分別為0.24ppt和0.20ppt，彰顯投資者對(duì)國(guó)有大行的偏好。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1)全球央行貨幣寬松低于預(yù)期;2)海外公共衛(wèi)生事件加劇與美元繼續(xù)回流;3)銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化;4)銀行監(jiān)管政策發(fā)生較大改變。

(編輯：宇碩)