匯量科技(01860)2019年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：躋身AppsFlyer全球第六，衛(wèi)生事件有望催化業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)

本文來自中信證券。

投資要點(diǎn)

匯量科技(01860)發(fā)布 2019 年年報(bào)，全年公司營(yíng)收同比+15%，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比+16%，程序化廣告業(yè)務(wù)取得重大突破，首次躋身廣告平臺(tái)全球綜合實(shí)力榜單第 6，飛輪效應(yīng)加速。出海紅利背景疊加公共衛(wèi)生事件催化，公司業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，我們看好公司長(zhǎng)期價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

概覽：2019 年全年公司營(yíng)業(yè)收入同比+15%，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比+16%，首次躋 身廣告平臺(tái)全球綜合實(shí)力榜單第 6。① 2019 全年收入 5.0 億美元，同比+15%， 全部來自移動(dòng)廣告收入，其中程序化廣告收入 3.2 億美元，同比+41%，非程序化收入 1.8 億美元，同比-13 %，調(diào)整后凈利潤(rùn)為 4100 萬美元，同比+16%。② 同時(shí)，程序化交互式廣告平臺(tái) Mintegral 作為 2018 年來唯一的新面孔，躋身業(yè)內(nèi)權(quán)威榜單 AppsFlyer 2019 年下半年全球綜合實(shí)力榜第 6 名(2019上半年位居榜單第十三名)。

程序化廣告業(yè)務(wù)取得重大突破，飛輪效應(yīng)加速。①AppsFlyer 為移動(dòng)應(yīng)用領(lǐng)域權(quán) 威，躋身 AppsFlyer 排名使得 Mintegral 的品牌效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，隨著品牌效應(yīng)的提升，一方面有望在未來給公司帶來更多客戶與更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，另一方面有望在流量端獲取上更加順暢便捷。②飛輪效應(yīng)下，程序化廣告收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2019 年收入同增 40.8%，同時(shí)程序化廣告業(yè)務(wù)服務(wù)器成本同比下降 10.8%，占程序化廣告業(yè)務(wù)收入的百分比下降至 4.2%(2018 年為 6.6%)。③2019 年多個(gè)海外聚合平臺(tái)接入公司 Mintegral SDK，可獲取流量類型和獨(dú)立設(shè)備覆蓋迅速增長(zhǎng)。2019 年下半年 Mintegral SDK 可觸及 APP 的數(shù)量為 26,000 個(gè)，環(huán)比增加 15000 個(gè)，為上半年環(huán)比增量的 3.7 倍，可觸及 DAU 數(shù)量增加 1.2 億(合計(jì) 5 億)，是上半年增加 DAU 的 3 倍，預(yù)計(jì) 2020 年 Mintegral SDK 有望觸及更多的 APP 和 DAU。

出海浪潮紅利依舊，此次公共衛(wèi)生事件有望催化公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。①國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)人口紅利下降，用戶增速已低于 10%，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集中度持續(xù)提升，流量競(jìng)爭(zhēng)加劇， 應(yīng)用開發(fā)商(包括工具、游戲、內(nèi)容與電商 APP 等)出海需求增長(zhǎng)，同時(shí)中國(guó)產(chǎn)品品牌的全球競(jìng)爭(zhēng)力提升，具備全球服務(wù)能力的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，出海意愿強(qiáng)烈， 中國(guó)企業(yè)出海仍處于紅利階段;②公共衛(wèi)生事件歐美公共衛(wèi)生事件仍處于攀升階段，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，公共衛(wèi)生事件影響下，海外用戶使用手機(jī)時(shí)長(zhǎng)明顯增長(zhǎng)，流量和廣告價(jià)值增長(zhǎng)明顯， 國(guó)內(nèi)游戲、社交等 APP 將借機(jī)大量投放廣告搶占用戶;另一方面，相比品牌廣告，效果廣告受經(jīng)濟(jì)影響較小，且匯量公司線上游戲和社交類投放占比較高 (2019 年占比約 60%)，受到?jīng)_擊可控，預(yù)期可結(jié)構(gòu)性受益，公司業(yè)務(wù)有望在 此次公共衛(wèi)生事件影響下實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)。

公司以自制內(nèi)容生態(tài)為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)分析平臺(tái)用戶規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，技術(shù)中臺(tái)開啟商業(yè)化進(jìn)程。 ①截止 2019Q4， 使用游戲數(shù)據(jù)分析平臺(tái) GameAnalytics 的游戲開發(fā)者達(dá) 71,000 個(gè)，覆蓋全球超 1/3 的游戲用戶，MAU 超 12 億。此外，公司在 2019 年 12 月推出全新的收費(fèi) Saas 服務(wù)——Benchmarks+，輔助游戲開發(fā)者等相關(guān)用戶掌握行業(yè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行 商業(yè)決策;②技術(shù)中臺(tái)封裝成獨(dú)立產(chǎn)品，開啟對(duì)外商業(yè)化進(jìn)程。2019 年 7 月加入亞馬遜 AWS 全球合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，上架技術(shù)解決方案，服務(wù)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)客戶;2019 年云棲大會(huì)上，聊合發(fā)布云服務(wù)器彈性集群管理解決方案(SpotMax)，攜手阿里云賦能應(yīng)用開發(fā)者。數(shù)據(jù)分析服務(wù)作為整個(gè)企業(yè)生態(tài)的入口級(jí)服務(wù)，不僅為廣告業(yè)務(wù)引入更多流量，還通過數(shù)據(jù)積累助力廣告算法的優(yōu)化，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);技術(shù)中臺(tái)獨(dú) 立產(chǎn)品的形成，則有利于為應(yīng)用開發(fā)者提技術(shù)支持，進(jìn)而擴(kuò)展公司商業(yè)邊界。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1)宏觀：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，公共衛(wèi)生事件超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外本土化壓力與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，  外部貿(mào)易談判影響;2)競(jìng)爭(zhēng)：頭部媒體集中度提升，服務(wù)商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;3)其他：港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司依靠持續(xù)研發(fā)投入深厚積累技術(shù)與數(shù)據(jù)，躋身 AppsFlyer 全球榜單第一批隊(duì)，使得業(yè)務(wù)飛輪持續(xù)強(qiáng)化，已構(gòu)建起全球競(jìng)爭(zhēng)力。而此次公共衛(wèi)生事件對(duì)公司的線上廣告投放業(yè)務(wù)影響較小，并實(shí)際對(duì)游戲、社交內(nèi)容等廣告主結(jié)構(gòu)性有利，有望成為 公司增長(zhǎng)新契機(jī)，推動(dòng)公司進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們給予匯量科技 2020-21 年收入預(yù)測(cè) 5.9/7.3 億美元(前值 6.9/8.4 億美元)，新增 2022 年收入預(yù)測(cè) 8.5 億美元，調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 0.59/0.87 億美元(前值 0.80/1.06 億美元)，新增 2022 年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè) 1.16 億美 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)調(diào)整后 PE 13x/9x/6x，考慮公司良好的增長(zhǎng)預(yù)期與持續(xù)強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)力， 同時(shí)估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：郭璇）