天風證券：中芯國際(00981)上調(diào)Q1業(yè)績指引，需求推動下逆勢增長

本文來自微信公眾號“科技伊甸園”，作者：天風電子潘暕團隊。

事件：中芯國際(00981)發(fā)布公告，將一季度收入增長指引由原先的0%-2%上調(diào)至6%-8%，毛利率指引由原先的21%-23%上調(diào)至25%-27%。

點評：中芯國際本次業(yè)績指引上調(diào)預示其一季度的良好表現(xiàn)。盡管受到公共衛(wèi)生事件的負面影響，中芯國際依舊實現(xiàn)業(yè)績增長，主要由于公司產(chǎn)品需求的增長及產(chǎn)品組合的優(yōu)化均超過了公司的前期預測。從需求端看，相較于傳統(tǒng)一季度的季節(jié)性疲軟，中芯國際成熟制程下游物聯(lián)網(wǎng)和功率器件需求和14nm產(chǎn)線帶來的新需求疊加形成強勁推動力。我們認為一季度成熟制程的需求超預期，同時我們預期下游客戶擔心供應鏈受公共衛(wèi)生事件影響，為維持庫存水平加緊補貨。一季度毛利率預期中值26%超過19Q4的23.76%，說明Q1產(chǎn)能利用率得到進一步提升，19Q4產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到98.8%，則Q1依舊維持滿載狀態(tài)，14nm產(chǎn)能和良率可能會進一步提升。

公司受益于“新應用驅動+國產(chǎn)替代+先進制程突破”三重動能，業(yè)績逆勢成長。盡管受到公共衛(wèi)生事件影響，公司業(yè)績依舊實現(xiàn)快速成長，體現(xiàn)下游需求的強勁驅動力。公司長期受益于5G催生以AIoT為代表的新應用從而帶動電子元器件的需求、中美貿(mào)易問題推動國產(chǎn)替代步伐加速、先進制程的不斷突破，中芯國際作為大陸代工實力的代表，有望實現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展。

14nm工藝19年底開始出貨，在先進制程上逐步縮小與世界代工巨頭的差距。公司14nm工藝在19Q4出貨，營收占比1.0%，同時中芯國際拿下核心客戶14nm訂單，因此預計未來量產(chǎn)后營收將進一步提升，先進制程營收貢獻率會進一步增大，且下一代制程節(jié)點(N+1)對世界最先進的7nm技術的追趕正在加速。

晶圓廠產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，毛利率進一步提高。產(chǎn)能方面，受益于下游出貨需求的推動，公司產(chǎn)能于2019Q1開始快速增加，同時產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，19Q4產(chǎn)能利用率高達98.8%，產(chǎn)能利用率飽滿，面臨著供不應求的情形，一季度毛利率預期中值26%超過Q4的23.76%，反映了產(chǎn)能利用率的進一步提高。在資本支出方面，2019年晶圓廠運營資本支出20億美元，其中14億元用于晶圓廠產(chǎn)能擴張。為滿足市場客戶需求，新一輪資本支出將開啟，預計2020年資本支出31.6億美元，其中25億美元用于晶圓廠設備的支出，產(chǎn)能擴張將會逐步顯現(xiàn)。設備采購已經(jīng)開啟，公司3月2日公告顯示，與應用材料達成設備采購協(xié)議，購買總價為5.43億美元。3月23日公告顯示，與泛林集團簽訂設備采購協(xié)議，購買總價為3.97億美元。

技術進步吸引多元化客戶。上海中芯南方FinFET工廠在19Q4 14nm產(chǎn)能開始釋放，技術開發(fā)轉化為收入來源，第一代FinFET穩(wěn)健上量，第二代FinFET持續(xù)客戶導入。經(jīng)營戰(zhàn)略上，中芯國際將持續(xù)拓展成熟工藝，保持在各細分領域前列，尤其是攝像頭晶片、電源管理晶片等需求依然強勁。在資本支出方面，公司前期規(guī)劃2020年31.6億美元資本支出中約20億被用于14nm晶圓廠。

投資建議：我們看好5G、AIoT及國產(chǎn)替代等對公司的長期驅動，預計2020-2021年EPS分別為0.22、0.43港幣。預計隨著14/12nm的量產(chǎn)，ROE回升，維持評級為“買入”。

風險提示：公司14nm量產(chǎn)不及預期，先進制程發(fā)展不及預期;5G發(fā)展不及預期

（編輯：張金亮）