從2%到0.5%，拉開中國二手車的序幕

本文源自微信公眾號“中信證券研究”。

國務(wù)院常務(wù)會議確定，對二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%征收增值稅。我們認為，征收率從2%到0.5%，將驅(qū)動大量二手車企業(yè)從賺取“百元”的介紹費轉(zhuǎn)向“買斷 – 整理 – 出售 – 質(zhì)?！钡哪Ｊ剑_中國二手車行業(yè)發(fā)展的序幕，孕育百億美元市值的行業(yè)龍頭，重點推薦優(yōu)質(zhì)的大型經(jīng)銷商集團。

二手車從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%征收增值稅，將對行業(yè)商業(yè)模式產(chǎn)生深遠影響。

中國二手車的年銷量規(guī)模已經(jīng)達到1492萬輛，但是由于目前二手車銷售企業(yè)是按照銷售額2%(4%征收率的減半優(yōu)惠)征收增值稅，而個人交易是免稅，導致部分企業(yè)將二手車轉(zhuǎn)給個人“黃?！边M行交易，企業(yè)只是賺取“百元”的介紹費。預計二手車減按0.5%征收，將驅(qū)動企業(yè)真正轉(zhuǎn)向二手車“買斷 – 整理 – 出售 – 質(zhì)?！钡慕?jīng)銷模式，參見美國等成熟市場的二手車商，預計單車盈利有望達到“千元”，對行業(yè)商業(yè)模式產(chǎn)生深遠影響，大型經(jīng)銷商集團明顯受益。

中國二手車市場空間有望達到4000萬輛以上。

根據(jù)流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年中國累計完成交易二手車1492萬輛，同比增長7.96%，交易金額為9357億元，同比增長8.76%。從總量來看，目前中國二手車\新車的交易比例為0.43:1，遠低于美國的2.2: 1?？紤]到我國汽車保有量的不斷提升和二手車交易環(huán)境的不斷完善，預計未來中國二手車市場空間有望達到4000萬輛以上。此外，考慮目前我國約70%的二手車交易由“黃?！敝鲗?，因此對于二手車經(jīng)銷商的成長空間更為廣闊。

二手車業(yè)務(wù)盈利能力、穩(wěn)定性均好于新車銷售，有助于經(jīng)銷商估值提升。

由于二手車零售業(yè)務(wù)有“維修+整理+質(zhì)?！钡母郊訕I(yè)務(wù)，其盈利能力明顯好于新車銷售。以中升控股為例，2019年公司單車新車毛利為0.6萬元，而其C端零售二手車(占其二手車總交易量的40%)的平均單車毛利預計接近1.5萬元。同時，二手車銷量主要與保有量相關(guān)，也不受品牌車型周期影響，行業(yè)景氣的穩(wěn)定性較高，有助于經(jīng)銷商的估值提升。

風險因素：

二手車銷量不達預期;終端競爭加劇導致利潤率下行;穩(wěn)定汽車消費政策進度、力度不達預期等。

投資建議：

二手車增值稅征收率減按0.5%執(zhí)行，將驅(qū)動大量二手車企業(yè)從賺取“百元”的介紹費轉(zhuǎn)向“買斷–整理–出售–質(zhì)?！钡哪Ｊ?，拉開中國二手車行業(yè)發(fā)展的序幕。其中受益于掌握最優(yōu)質(zhì)、直接的二手車源，大型經(jīng)銷商集團有望通過大力發(fā)展二手車業(yè)務(wù)，提升盈利能力、業(yè)績穩(wěn)定性，并進而提升估值水平。重點推薦：中升控股(00881)、永達汽車(03669)、美東汽車(01268);重點關(guān)注：廣匯汽車(A)。

(編輯：宇碩)