中信證券：特斯拉(TSLA.US)Q1銷量超預(yù)期 中長期看股價(jià)仍有較大成長空間

本文來源“中信證券研報(bào)”。

美國時(shí)間4月月2日，特斯拉(TSLA.US)發(fā)布2020Q1業(yè)績快報(bào)：當(dāng)季量汽車產(chǎn)量10.27輛萬輛(同比+33.1%，環(huán)比-2.1%))，付交付8.84萬輛比(同比+40.3%，環(huán)比-21.1%))。

業(yè)績表現(xiàn)：2020Q1生產(chǎn)10.27萬輛，交付8.84萬輛場，超出市場7.7萬輛預(yù)期。1)產(chǎn)量：當(dāng)季汽車產(chǎn)量10.27萬輛，同比+33.1%，環(huán)比-2.1%。按車型來看，ModelS/X產(chǎn)量1.54萬輛，同比+8.7%，環(huán)比-14.2%;Model3/Y產(chǎn)量8.73萬輛，同比+38.6%，環(huán)比+0.4%。2)銷量：當(dāng)季交付8.84萬輛，同比40.3%，環(huán)比-21.1%，超出市場7.7萬輛預(yù)期。按車型來看，ModelS/X銷量1.22萬輛，同比+0.9%，環(huán)比-37.%;Model3/Y銷量7.62萬輛，同比+49.6%，環(huán)比-17.7%。

ModelY：美國已實(shí)現(xiàn)交付，中國預(yù)計(jì)年底生產(chǎn)交付。1))美國工廠：公司2019Q4財(cái)報(bào)顯示，2020年1月公司開始在美國Fremont工廠限量生產(chǎn)ModelY。3月16日，公司官方Twitter宣布在美國正式交付ModelY。2))上海工廠：2020年1月7日，特斯拉啟動(dòng)中國ModelY項(xiàng)目建設(shè)，根據(jù)環(huán)評報(bào)告顯示，上海工廠model3&Y總產(chǎn)能規(guī)劃為25萬輛/年。假設(shè)modelY建設(shè)周期為10個(gè)月，再考慮到衛(wèi)生事件2個(gè)月的影響，上海modelY預(yù)計(jì)2020年底或者2021年初投產(chǎn)。3))車輛價(jià)格：官網(wǎng)顯示，ModelY共有兩款車型：全驅(qū)長續(xù)航版本國內(nèi)售價(jià)為48.8萬元(美國為5.3萬美元);全驅(qū)高性能版本國內(nèi)售價(jià)為53.5萬元(美國為6.1萬美元)。

工廠開工受衛(wèi)生事件影響：廠美國工廠3月份被迫停工，上海工廠2月份復(fù)產(chǎn)，德國工期廠破土儀式被迫延期。1))美國三大工廠：3月20日，公司宣布自3月23日關(guān)停生產(chǎn)汽車的佛里蒙特工廠、生產(chǎn)SolarCity太陽能及儲(chǔ)電業(yè)務(wù)的紐約布法羅工廠，關(guān)停間暫未公布;3月22日，宣布關(guān)停內(nèi)達(dá)華州電池工廠14天。2)中國上海工廠：2月10日，特斯拉上海工廠復(fù)工，截至3月6日復(fù)工率達(dá)91%。3))德國工廠：原定于4月中旬的破土儀式被迫延期。

銷量預(yù)測：假設(shè)美國工廠受衛(wèi)生事件影響三個(gè)月，中國工廠受衛(wèi)生事件影響兩個(gè)月，按照100%產(chǎn)銷率計(jì)算，2020、2021年對應(yīng)的銷量分別為47.5萬輛、85.0萬輛。。1))美國工廠：預(yù)計(jì)2020年美國ModelS/X銷量為3.75萬輛，model3銷量為26.25萬輛，ModelY銷量為5萬輛;預(yù)計(jì)2021年美國ModelS/X銷量為5.0萬輛，model3銷量為30萬輛，ModelY銷量為25萬輛。2))上海工廠：預(yù)計(jì)2020年中國Model3銷量為12.5萬輛;預(yù)計(jì)2021年中國Model3銷量為15萬輛，ModelY銷量為10萬輛。3)德國柏林工廠：預(yù)計(jì)原定的2021年底投產(chǎn)計(jì)劃將被推遲。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn);ModelY進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);衛(wèi)生事件影響等。

投資策略：我們長期看好公司在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新突破和執(zhí)行力，看好公司的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司核心壁壘并非電動(dòng)，而是“軟件定義汽車”。未來，汽車將成為最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)空間，智能駕駛是重要一環(huán)。公司在BMS、autopilot算法、智能駕駛數(shù)據(jù)積累領(lǐng)域積累了顯著的領(lǐng)跑優(yōu)勢，中長期看，公司股價(jià)仍有較大成長空間。同時(shí)，隨著上海工廠產(chǎn)能增加，國產(chǎn)化率提高，預(yù)計(jì)Model3銷量將進(jìn)一步提升，帶動(dòng)特斯拉中國供應(yīng)鏈的機(jī)遇。根據(jù)路透一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2020/2021年收入為288.2/386.9億美元，凈利潤(GAAP)、凈利潤(Non-GAAP)分別為0.24/13.97、6.71/19.77億美元。(編輯：劉瑞)