港股教育公司2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)：整體估值處于歷史低位 重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)生外延空間廣闊估值較低的高教公司

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“EBSCNEDU研究”，作者：劉凱/賈昌浩

港股教育公司2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)合集：長期核心價(jià)值穩(wěn)定，學(xué)歷教育板塊估值處于低位

◆港股教育板塊整體估值處于歷史低位，高教板塊20財(cái)年EV/EBITDA不足10X，且業(yè)績?cè)鲩L良好。

我們以覆蓋的18家港股教育公司為樣本，未來3年的調(diào)整后凈利潤復(fù)合增速約為30%。受18年民促法送審稿的影響，港股學(xué)歷板塊股價(jià)回調(diào)明顯，目前估值水平仍然處于歷史低位。18家港股教育公司FY20/21財(cái)年平均估值為14X/11X;3家K12公司FY20/21財(cái)年平均估值為11X/9X;9家高等教育公司FY20/21財(cái)年平均估值為12X/10X。相較于18年送審稿之前的25~30X以及未來3年業(yè)績30%的復(fù)合增速，港股高教板塊和K12板塊估水平目前處于低位。

◆長期價(jià)值不變，學(xué)歷教育為高股息核心資產(chǎn)。

抗周期行業(yè)，長期增長趨勢(shì)不變。重點(diǎn)關(guān)注防御性高股息核心資產(chǎn)。行業(yè)基本屬性：現(xiàn)金流、抗周期，需求穩(wěn)定且持續(xù)。教育行業(yè)是預(yù)付費(fèi)性質(zhì)，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

◆高等教育：毛入學(xué)率提升的需要以及政府的大力支持、居民對(duì)高等教育需求的增加和市場(chǎng)對(duì)人才需求的多樣化使中國民辦高等教育市場(chǎng)近年來一直保持穩(wěn)步增長。

科教興國是我國的基本國策，我國高等教育毛入學(xué)率從2008年的23.3%攀升至2016年的42.7%，但較發(fā)達(dá)國家仍有較大差距，遠(yuǎn)低于歐洲的64%，及北美洲的87%。我們認(rèn)為未來中國高等教育毛入學(xué)率的增長目標(biāo)，或?qū)⒅饕ㄟ^民辦高等教育的擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)。

◆K12學(xué)校：品牌是核心競(jìng)爭力，快速復(fù)制是關(guān)鍵，家長愿意為差異化教育服務(wù)支付溢價(jià)。

優(yōu)質(zhì)的民辦學(xué)校提供了足夠吸引人的差異化教育服務(wù)。所以本質(zhì)上中、高端民辦K-12學(xué)校的供需關(guān)系是，家長希望多花錢得到一個(gè)更好的教育質(zhì)量、教學(xué)水平、或者說提供更好的考入大學(xué)的途徑。中高端的全日制民辦學(xué)校本質(zhì)上是提供差異化的教育服務(wù)。具體體現(xiàn)在：1)生師比低，民辦學(xué)校對(duì)每個(gè)學(xué)生的關(guān)注度更高;2)民辦學(xué)校普遍是寄宿制學(xué)校，迎合了一部分家里較忙，沒時(shí)間關(guān)心孩子的家庭的需求;3)提供更好的教學(xué)服務(wù)，整體教學(xué)氛圍較好。

◆投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)生外延空間廣闊估值較低的高教公司希望教育（01765）、新高教（02001）、宇華教育（06169）、中國科培（01890）、中教控股（00839）、中匯集團(tuán)（00382）、民生教育（01569）、中國新華教育（02779）、華立大學(xué)（01756）等。