中國生物制藥(01177)2019年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績略低于預(yù)期，抗腫瘤線快速增長，吸入制劑產(chǎn)品迎來收獲

本文來自微信公眾號“醫(yī)心醫(yī)意要健康”，作者：光大醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。

Q4業(yè)績承壓，全年業(yè)績略低于預(yù)期。中國生物制藥(01177)2019年實(shí)現(xiàn)收入242.3億元(+16.0%)，Q4單季收入49.1億元(-4.8%);歸母凈利潤27.1億元(-70.1%)，扣除收購泰德產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷和未實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值調(diào)整影響，調(diào)整后歸母凈利潤為31.3億元(+10.1%)，其中Q4單季調(diào)整后歸母凈利潤5.3億元(-17.2%)。調(diào)整后每股盈利24.97分(+8.7%)，整體業(yè)績略低于預(yù)期。公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余119億元，派息每股2港仙。

安羅替尼等新產(chǎn)品推動(dòng)抗腫瘤線快速增長。抗腫瘤產(chǎn)品收入54.3億元(+70.3%)，占收入22.4%。重磅品種安羅替尼估計(jì)貢獻(xiàn)超28億元收入，已獲批3個(gè)適應(yīng)癥，隨著更多適應(yīng)癥獲批，安羅替尼仍有望維持快速增長，并成為公司抗腫瘤條線最重磅品種。其他產(chǎn)品布局全面，雷替曲塞、達(dá)沙替尼、卡培他濱收入分別同比+37.5%、+36.8%、+26.6%。新產(chǎn)品中硼替佐米與來那度胺分別貢獻(xiàn) 1.7億元/1.8億元收入，有望受益于19年新醫(yī)保目錄調(diào)整實(shí)現(xiàn)放量，推動(dòng)腫瘤線產(chǎn)品持續(xù)快速增長。

集采品種影響漸顯，呼吸領(lǐng)域新品種有望帶來增量。其他板塊中，肝病產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入57.4億元(-10.6%，其中Q4單季收入7.7億元)，占收入23.7%，增長乏力。心腦血管產(chǎn)品收入31.2億元，占收入12.9%，厄貝沙坦/氫氯噻嗪片、瑞舒伐他汀鈣量增價(jià)減，分別同比增長16.2%和14.8%。預(yù)計(jì)肝病恩替卡韋與鎮(zhèn)痛氟比洛芬酯注射液受集采降價(jià)沖擊影響較大。20年2月，公司重磅吸入制劑品種布地奈德混懸液已獲批，有望拉開進(jìn)口替代大幕，預(yù)期上市首年有望貢獻(xiàn)5~10億元收入，峰值有望接近20億元;儲備重磅品種沙美特羅氟替卡松粉吸入劑也有望于1~2年內(nèi)獲批。

研發(fā)標(biāo)桿，進(jìn)入新一輪收獲期。公司是國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)標(biāo)桿，全年研發(fā)投入達(dá)到26.5億元(+26.8%)，其中費(fèi)用化開支達(dá)24.0億元，占總收入9.9%。在研管線中約有40個(gè)品種處于報(bào)產(chǎn)階段，PD-1單抗、阿達(dá)木單抗、重組凝血八因子有望于20~21年上市。公司仿創(chuàng)并重的戰(zhàn)略成效顯著，潛力品種眾多，預(yù)計(jì)20~22年每年有望上市超10個(gè)新產(chǎn)品。

維持“買入”評級。公司當(dāng)前新產(chǎn)品占收入比重達(dá)20.7%，研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)新產(chǎn)品上市梯隊(duì)有序。考慮衛(wèi)生事件影響，略下調(diào)20~21年EPS為0.28/0.32元(原0.29/0.33元)，新增22年EPS預(yù)測為0.38元。公司質(zhì)地優(yōu)秀，研發(fā)進(jìn)入新一輪收獲期，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品帶量采購風(fēng)險(xiǎn)，招標(biāo)價(jià)格壓力，審批政策風(fēng)險(xiǎn)。

附錄

（編輯：孟哲）