HSSP(03626)：香港新股“超購?fù)酢闭娴闹档觅I嗎?

沒有最高，只有更高。香港今年的新股“超購?fù)酢痹俅嗡⑿?，這次摘得桂冠的是一家香港本土企業(yè)——HSSP。

主要從事服裝標(biāo)簽、包裝產(chǎn)品制造與銷售的HSSP INTL(03626.HK)于5月6日停止公開發(fā)售。智通財(cái)經(jīng)獲悉，其已初步獲得逾2180倍超額認(rèn)購。由此，它不但成為今年的新股“超購?fù)酢?，也超?011年上市時(shí)超購2178.5倍的米蘭站(01150.HK)，成為香港史上第二大超購新股。

不過，獲得投資者熱捧的HSSP同樣暗藏隱憂，行業(yè)高度分散且競爭加劇，業(yè)務(wù)高度依賴下游客戶，公司盈利水平可能倒退等，這些風(fēng)險(xiǎn)都值得投資者注意。

有券商指出，以招股價(jià)上限1.36港元計(jì)算，HSSP市值僅為2.5億港元，而現(xiàn)在主板殼價(jià)在5-6億港元左右。該股或因“炒殼”概念惹來投機(jī)性追捧，從基本面看實(shí)際投資價(jià)值不算高，建議投資者謹(jǐn)慎。

行業(yè)競爭加劇，“不能保證繼續(xù)成功”

公開發(fā)售完成后，HSSP將于5月18日在香港上市。

智通財(cái)經(jīng)了解到，HSSP的生產(chǎn)工廠、辦公室和倉庫均設(shè)于香港，主營產(chǎn)品包括吊牌、尺碼卷尺、標(biāo)簽、貼紙、塑料包裝袋等，主要銷售給成衣制造商和服裝相關(guān)配件貿(mào)易公司，也向服裝品牌企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品，收益主要來自中國香港本地及海外市場，包括中國臺灣、越南、印度、印尼、斯里蘭卡及美國等。

HSSP配售獲得投資者力撐，是否與其業(yè)務(wù)本身具有獨(dú)特性有關(guān)?如果是這樣，投資者可能會感到失望。因?yàn)樵摴局皇怯∷⒎b產(chǎn)品標(biāo)簽，絕對談不上業(yè)務(wù)具有獨(dú)特性。

智通財(cái)經(jīng)查閱招股書發(fā)現(xiàn)，HSSP明確表示行業(yè)內(nèi)并無公司處于主導(dǎo)地位，在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位的公司在全球市場的占有率也只有8%，其他小型公司每年收入均低于1000萬美元。

該行業(yè)并沒有進(jìn)入市場的特定障礙，不受任何重大進(jìn)入市場限制所影響，且面臨全球范圍內(nèi)的競爭。根據(jù)安永企業(yè)咨詢報(bào)告，全球的品牌公司現(xiàn)在正縮減吊牌及標(biāo)簽供應(yīng)商的數(shù)量，因?yàn)槠放乒酒颉耙徽臼健狈?wù)。

因此，HSSP未來將面臨來自香港及亞洲其他地區(qū)的現(xiàn)有以及新從業(yè)者的競爭，而這些從業(yè)者擁有較雄厚的財(cái)務(wù)資源，規(guī)模也較大，甚至可能加工能力更先進(jìn)，將對HSSP產(chǎn)品的價(jià)格造成壓力。

招股書顯示，HSSP在截至2015年6月底的財(cái)政年度，收入只有1.33億港元?？v使談不上是小型企業(yè)，但絕對不具有市場領(lǐng)導(dǎo)地位，因?yàn)樵摴驹?014年時(shí)，只占香港出口貨值的2%至3%。面對同業(yè)競爭日益加劇，其盈利水平是否會受到影響，值得投資者關(guān)注。

HSSP也直言，行業(yè)內(nèi)競爭或會影響公司的銷售及產(chǎn)品的價(jià)格，從而影響業(yè)務(wù)的盈利能力，“不能保證我們?nèi)蘸髮⒗^續(xù)成功競爭，倘若我們無法繼續(xù)成功競爭，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況及經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響?！?/p>

上下游均不穩(wěn)，中間商定位尷尬

作為一家服裝標(biāo)簽、包裝產(chǎn)品制造與銷售商，HSSP上游需要向供應(yīng)商采購紙張油墨等原材料，下游需要服裝企業(yè)或貿(mào)易公司下單采購公司產(chǎn)品。這一中間加工商的角色定位，讓HSSP暗藏成本與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2013-2015年度，HSSP向供應(yīng)商采購紙張、油墨及化學(xué)物質(zhì)的數(shù)量占總采購量的四成左右，但HSSP并未采取任何遠(yuǎn)期對沖政策，而這些原料的價(jià)格易受到多個(gè)因素影響，比如木漿價(jià)格、油價(jià)等。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)安永的報(bào)告，原材料價(jià)格將會成為制造商首要面對的問題。紙張、木漿及勞工成本上升，對相關(guān)行業(yè)價(jià)值鏈的業(yè)務(wù)維持盈利造成擠壓。據(jù)安永測算，由于木漿的全球價(jià)格上升，預(yù)計(jì)2014到2017年，紙張的成本年復(fù)合增長率將達(dá)2.1%。

如果原材料的價(jià)格大幅上升，HSSP或會產(chǎn)生額外成本以獲得足夠原材料來滿足生產(chǎn)，HSSP直言：“我們未必能將有關(guān)成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，主要原材料價(jià)格的任何重大波動可能對我們的銷售成本及盈利能力造成重大不利影響?！?/p>

此外，截至2013年、2014年及2015年6月30日止年度及2015年10月31日止四個(gè)月，HSSP向前五大供應(yīng)商采購的數(shù)額分別占總采購額的55.7%、45.2%、45.6%及 50.8%，長期保持在四到五成左右。

這種固定的大批量采購有利于維持穩(wěn)定的合作，但HSSP透露，該公司并未與供應(yīng)商訂立長期供應(yīng)合同。這樣一來，一旦供應(yīng)商發(fā)生問題，HSSP可能遭受“重創(chuàng)”。比如，若其中任何一家供應(yīng)商未能按照約定時(shí)間交付原材料，而HSSP又不能及時(shí)找到合適替代來源，就會導(dǎo)致無法按時(shí)按量向客戶交付產(chǎn)品，可想而知這會給HSSP的業(yè)績會造成多大的不利影響。

不僅是供應(yīng)商隱憂，HSSP還面臨著客戶需求下降的風(fēng)險(xiǎn)。智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，HSSP九成以上的收入來自服裝標(biāo)簽及包裝材料銷售，而這一收入基本上靠客戶采購公司產(chǎn)品而來。

招股書顯示，HSSP的產(chǎn)品主要銷售給成衣制造商和服裝相關(guān)配件貿(mào)易公司，最終作為成衣品牌公司服裝的標(biāo)簽或包裝。截至2013年、2014年及2015年6月30日止年度及2015年10月31日止四個(gè)月，這方面帶來的收益分別占公司當(dāng)期總收益的 97.3%、95.1%、94.0% 及 93.4%。

HSSP稱，這方面業(yè)務(wù)以后將繼續(xù)占據(jù)公司大部分的收入，但由于未和客戶簽訂長期合同，且客戶不定時(shí)向公司下達(dá)采購訂單，所以訂單或會不時(shí)變動，若未來客戶需求下降，將給公司業(yè)績帶來重大不確定性。

上市前突擊處理排污問題

還有一個(gè)值得投資者注意的風(fēng)險(xiǎn)因素是，環(huán)保團(tuán)體對過量制作印刷及包裝物料的訴求，或會對HSSP造成重大不利影響。

招股書披露，近期，環(huán)保團(tuán)體要求企業(yè)減少使用印刷及包裝物料。如果企業(yè)響應(yīng)訴求，HSSP的業(yè)績及前景可能受到重大不利影響。

作為服裝標(biāo)簽和包裝產(chǎn)品制造銷售商，HSSP在生產(chǎn)及印刷過程中會排放不同類型的廢物，包括廢紙、印版、污水及清潔印刷機(jī)產(chǎn)生的化學(xué)溶液等。其中，廢紙都是交由指定廢物回收商回收處理。而污水，從1999年11月到去年11月，都是直接排放到下水道。

根據(jù)香港水污染管制條例規(guī)定，企業(yè)向下水道排放污水，須向香港環(huán)境保護(hù)署申請水污染管制牌照。若違反該條例，初犯公司將被處以20萬港元罰款，再犯則罰款40萬港元。若繼續(xù)違反，則公司將被處每日追加罰款1萬港元，而公司董事最高可被判6個(gè)月監(jiān)禁。

為了防止遭到有關(guān)部門的處罰，去年10月19日，HSSP向香港環(huán)境保護(hù)署申請相關(guān)牌照。但就在上市前兩月即今年3月份，HSSP選擇了安裝液體肥料處理系統(tǒng)，幫助過濾回收排出的污水，由此不再向下水道排污，并撤回牌照申請。

不過,HSSP并未就此作出撥備，以應(yīng)對可能受到的起訴及罰款。HSSP稱，由于安裝了液體廢料處理系統(tǒng)，法律顧問認(rèn)為被起訴過去違規(guī)的概率相對較低，因?yàn)榭梢灶A(yù)期公司將會遵守水污染管制條例，起訴并無實(shí)際用途，而且香港環(huán)保署也很難收集證據(jù)。

盈利水平可能大幅倒退

根據(jù)HSSP的上市計(jì)劃，該公司擬發(fā)行4600萬股，招股價(jià)為1.1港元至1.36港元。招股書稱，以招股價(jià)中位數(shù)1.23元計(jì)，所得款項(xiàng)凈額估計(jì)為3010萬港元。

這樣算來，此次HSSP上市，將產(chǎn)生2650萬港元的上市費(fèi)用，占集資總額的近五成。其中，1990萬港元的上市費(fèi)用會在截至今年6月底的財(cái)政年度內(nèi)反映。

智通財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，從2013年6月底至2015年6月底的3個(gè)財(cái)政年度，HSSP的年度凈利潤分別為1979.4萬港元﹑2329.4萬港元及2747.2萬港元。2650萬港元的上市開支，已比2013財(cái)年和2014財(cái)年的凈利潤都高，也等于2015財(cái)年凈利潤的九成以上。即使只扣減掉2016財(cái)政年度反映的1990萬港元上市開支，那么該公司截至今年6月底的全年業(yè)績是否會出現(xiàn)大滑坡?

答案是肯定的。HSSP坦陳，上市開支為非經(jīng)常性開支，且往年業(yè)績期內(nèi)沒有此項(xiàng)支出，因此截至今年6月底的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將受到大幅影響。

事實(shí)上，撇除上市開支因素，HSSP截至今年6月底財(cái)政年度的業(yè)績也未必太理想。該公司指出，截至今年3月底的5個(gè)月，收入較去年同期稍為下降，主要是因?yàn)榭蛻粼谙掠唵螘r(shí)較審慎。同時(shí)HSSP承認(rèn)，公司這五個(gè)月的凈利潤也較去年同期大幅下降。即使不算上市開支，這五個(gè)月的凈利率也將比2015年同期大幅下降。

在這樣的情況下，HSSP真的值得投資者火熱追捧嗎?