屋漏偏逢連夜雨，美國投機(jī)級(jí)信用債市場的危機(jī)來得不是時(shí)候

本文來自微信公眾號(hào)“市川新田三丁目”，譯者王為。

據(jù)傳債王Jeff Gundlach最近問了這么一個(gè)問題，“聯(lián)儲(chǔ)可以把專門投資美國公司債的交易所交易基金全買光，這樣就可以推高公司債的報(bào)價(jià)水平，但是如果公司債市場出現(xiàn)違約并且聯(lián)儲(chǔ)明顯偏離市場水平的報(bào)價(jià)被回收價(jià)值取而代之會(huì)發(fā)生什么?”

回收價(jià)值是指在公司債發(fā)行人違約的情況下，投資者能通過破產(chǎn)清算收回的本金，一般以百分比表示。

標(biāo)準(zhǔn)普爾美國投資級(jí)公司債指數(shù)中7,000多只成分券的經(jīng)期權(quán)調(diào)整后的信用利差在3月初觸及到568個(gè)基點(diǎn)的高位，其中有99只成分券的經(jīng)期權(quán)調(diào)整后的信用利差超過了1,000個(gè)基點(diǎn)。盡管這些債券的發(fā)行人并非全部來自能源行業(yè)，但其中有51只券來自因受到新冠疫情和當(dāng)前正在走低的油價(jià)影響而損失慘重的能源行業(yè)。

再看看評(píng)級(jí)更低、投機(jī)色彩更濃的公司債的情況就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些債券受到的影響更大。年初至今，標(biāo)準(zhǔn)普爾美國高收益?zhèn)笖?shù)成分券的經(jīng)期權(quán)調(diào)整后的信用利差在大幅走闊，見圖1。

圖中淺藍(lán)色線柱代表的是2019年12月31日的信用利差水平，深藍(lán)色線柱代表的是2020年3月27日的信用利差水平

標(biāo)準(zhǔn)普爾美國不良債務(wù)級(jí)高收益?zhèn)笖?shù)是標(biāo)準(zhǔn)普爾美國高收益?zhèn)笖?shù)的一個(gè)細(xì)分指數(shù)，跟蹤的是經(jīng)期權(quán)調(diào)整后的信用利差水平大于等于1000個(gè)基點(diǎn)的公司債的走勢(shì)。當(dāng)前市場動(dòng)蕩帶來的負(fù)面影響通過該指數(shù)的走勢(shì)可以看得很清楚，因該指數(shù)年初至今以及本月至今的跌幅均超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾美國高收益?zhèn)笖?shù)的跌幅，見下圖。

年初至今，標(biāo)準(zhǔn)普爾美國不良債務(wù)級(jí)高收益?zhèn)笖?shù)(深藍(lán)線)和標(biāo)準(zhǔn)普爾美國高收益?zhèn)笖?shù)(淺藍(lán)線)的走勢(shì)對(duì)比

標(biāo)準(zhǔn)普爾美國不良債務(wù)級(jí)高收益?zhèn)笖?shù)中各成分券的市值在整個(gè)美國高收益?zhèn)袌隹偭恐械恼急葹?.8%，該指數(shù)自2000年1月31日推出以來這個(gè)占比的均值為9.6%， 在2008年12月31日則高達(dá)77%。

如下圖4所示，在預(yù)定于2020年3月31日進(jìn)行的調(diào)整完成后，標(biāo)準(zhǔn)普爾美國不良債務(wù)級(jí)高收益?zhèn)笖?shù)的成分券數(shù)量將從目前的229只增至963只，這將是自2008年10月31日該指數(shù)的定期調(diào)整過后新加入成分券的數(shù)量最多的一次，本次調(diào)整過后，不良債務(wù)級(jí)高收益公司債的市值在整個(gè)美國高收益?zhèn)袌鲋械恼急葘⑦_(dá)到30%，成分券的數(shù)量占比為42%。

新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)突然暫停后的市場走勢(shì)顯示，不良債務(wù)級(jí)高收益?zhèn)约斑`約級(jí)高收益?zhèn)锌赡軙?huì)繼續(xù)成為市場擔(dān)憂的對(duì)象，如下圖5所示。

圖5：債券指數(shù)中成分券的發(fā)行人在各行業(yè)的分布情況

標(biāo)準(zhǔn)普爾美國不良債務(wù)級(jí)高收益?zhèn)笖?shù)給評(píng)判經(jīng)營狀況不佳以及最終將違約的美國公司債發(fā)行人的信用狀況提供了一個(gè)很好的渠道。

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)公司認(rèn)為，未來12個(gè)月美國高收益?zhèn)簿褪抢鴤倪`約率將沖到10%，比2019年底的3.1%高兩倍以上。

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)公司的信用分析師Nick Kraemer表示，“當(dāng)前正在到來的美國經(jīng)濟(jì)衰退正值美國投機(jī)級(jí)債券市場對(duì)市場流動(dòng)性以及發(fā)行人經(jīng)營收益下降的敏感程度達(dá)到歷史最高水平的時(shí)點(diǎn)?！?/p>

（編輯：林喵）