中金：美聯(lián)儲加碼向全球提供美元流動性

作者：中金研究 2020-04-01 10:17:19

美聯(lián)儲宣布設(shè)立海外央行回購工具，在已有的美元互換工具基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加碼向全球提供美元流動性

本文源自微信公眾號“中金點睛”。

北京時間3月31日晚，美聯(lián)儲宣布設(shè)立海外央行回購工具，在已有的美元互換工具基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加碼向全球提供美元流動性，中金的點評如下：

1. 美聯(lián)儲設(shè)立海外央行回購工具，實質(zhì)是將海外央行持有的美國國債“美元貨幣化”。

此次設(shè)立的海外央行回購工具，在紐約聯(lián)儲開有賬戶的海外央行均有權(quán)限使用。這些央行可將持有的美國國債抵押給美聯(lián)儲以獲得美元。也即，美聯(lián)儲為海外央行提供再貼現(xiàn)窗口，成為這些海外央行的央行。

2. 加碼向全球提供美元流動性，有助于穩(wěn)定海外金融市場，尤其是深受資本流出困擾的新興經(jīng)濟(jì)體金融市場。

隨著全球公共衛(wèi)生事件加劇，資本市場風(fēng)險偏好下降，海外資金加速流出新興市場。IIF統(tǒng)計顯示，3月以來組合投資累計流出達(dá)646億美元，日均流出28億美元，速度遠(yuǎn)快于2008年金融危機(jī)時期。如此迅速的資本流出對新興經(jīng)濟(jì)體金融穩(wěn)定施加了較大壓力，外匯市場尤其明顯。3月以來，多數(shù)新興市場貨幣顯著貶值，其中墨西哥比索兌美元貶值16%。

圖表: 最近全球資金流出新興市場速度超過2008年金融危機(jī)時期，3月以來累計流出已達(dá)646億美元

資料來源：IIF, 中金公司研究部

圖表: 資金大幅流出，令較多新興市場貨幣壓貶值壓力較大，墨西哥比索3月以來兌美元貶值達(dá)16%

資料來源：Bloomberg, 中金公司研究部

此前美聯(lián)儲通過美元互換已經(jīng)向海外央行提供了2000億美元左右美元流動性，但該互換對手方央行涵蓋范圍有限。此次設(shè)立海外央行回購工具，只要在紐約聯(lián)儲有賬戶的央行均有使用這個工具獲取美元的權(quán)限，極大擴(kuò)充了全球的美元可得性，保證了更多新興市場央行可以從美聯(lián)儲獲取美元，再投放至本地金融市場，緩解當(dāng)?shù)亍懊涝摹保瑹o疑有助于幫助穩(wěn)定新興經(jīng)濟(jì)體金融市場。

3. 該工具也有助于穩(wěn)定美國本土金融市場。

如果新興市場在面臨資本大幅流出本國市場壓力下，選擇大幅拋售持有的美國國債等美元資產(chǎn)，以換取美元現(xiàn)金去穩(wěn)定本國金融市場尤其是匯率市場，將可能擾動美國本土金融市場。因而，為海外央行提供將持有的美國國債等資產(chǎn)快速變現(xiàn)為美元流動性的渠道，實際上也減小了美國本土資產(chǎn)被海外央行無序拋售造成市場動蕩的可能。

4. 流動性壓力短期尚難輕言結(jié)束;繼續(xù)關(guān)注全球“薄弱”環(huán)節(jié)。

未來一段時期公共衛(wèi)生事件對實體經(jīng)濟(jì)沖擊將逐步展現(xiàn)，提示繼續(xù)關(guān)注流動性方面的壓力可能帶來的下行風(fēng)險。第一個是金融市場流動性壓力。在美聯(lián)儲快速推出不限量QE、購買公司債和商業(yè)票據(jù)等措施后，近期金融市場流動性壓力略有緩解，歐元日元兌美元外匯互換基差、股權(quán)風(fēng)險溢價以及信用息差均有收窄。但Libor-OIS息差、CP-OIS息差短期信用融資指標(biāo)非但沒有回落，反而繼續(xù)上行。因而，流動性壓力短期尚難輕言結(jié)束。2008年歷史看，互換基差回落三周后，Libor-OIS息差才開始回落。這方面，除關(guān)注美國本土市場，也要關(guān)注新興市場匯率壓力。第二個是實體經(jīng)濟(jì)中企業(yè)和家庭流動性壓力。隨著需求壓力逐步傳導(dǎo)至企業(yè)和家庭收入，我們預(yù)計其流動性壓力將很快受到高度關(guān)注，其中尤需關(guān)注中小企業(yè)。摩根大通銀行對60萬家小企業(yè)的統(tǒng)計顯示[1]，小企業(yè)在手現(xiàn)金僅僅可以支撐27天運(yùn)營。企業(yè)和家庭流動性問題一旦應(yīng)對不當(dāng)，即有可能演變?yōu)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債表衰退，并沖擊金融機(jī)構(gòu)健康而演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。這方面，尤其關(guān)注美國公司債及歐洲主權(quán)債等風(fēng)險。

圖表: 美元Libor-OIS息差繼續(xù)維持高位