中金公司(03908)19年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投行和衍生品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型可期

本文來源微信公眾號(hào)“欣琦看金融”，作者國(guó)泰君安分析師劉欣琦/高超。

導(dǎo)讀：

19年投行和衍生品業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。并表監(jiān)管有望打開公司杠桿空間，中金財(cái)富整合完成，轉(zhuǎn)型效果值得期待，后續(xù)ROE提升有望超預(yù)期，目前20PB 0.95倍，增持。

投資要點(diǎn)：

維持中金公司(03908)“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)21.80港元/股。公司2019年實(shí)現(xiàn)收入及其他收益總額/歸母凈利潤(rùn)227.8/42.4億人民幣，同比+22.9%/+21.4%，加權(quán)平均ROE 9.6%，同比提升0.8pct，符合我們預(yù)期。公司手續(xù)費(fèi)和資金型業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)全面增長(zhǎng)，投行和股票分部利潤(rùn)同比+35%/+89%。公司19年完成港股增發(fā)，考慮總股本增加，我們下調(diào)公司2020-2022年EPS至1.15/1.43/1.72元(調(diào)前2020-21年1.23/1.48元)，2020-22年ROE分別為9.9%/11.0%/11.9%。并表監(jiān)管試點(diǎn)有望打開公司杠桿空間，中金財(cái)富整合完成，后續(xù)轉(zhuǎn)型值得期待，公司ROE提升有望超預(yù)期。維持目標(biāo)價(jià)21.80港元/股，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)/B 1.6倍，增持。

手續(xù)費(fèi)收入全面增長(zhǎng)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型可期。1)公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管手續(xù)費(fèi)收入分別+16.7%/+34.3%/+12.5%。公司A股和港股IPO規(guī)模均排行業(yè)第1，完成了阿里港交所二次上市、百威亞太等里程碑交易;完成債承項(xiàng)目540個(gè)，同比增長(zhǎng)超61%，債承規(guī)模上升至行業(yè)第3名，排名連續(xù)兩年提升，并購(gòu)業(yè)務(wù)市占率13.9%，行業(yè)第1。2)19年公司財(cái)富管理分部收入+7.2%，目前中金財(cái)富已完成品牌統(tǒng)一和業(yè)務(wù)管理上的深度融合，公司首批獲得公募基金投顧試點(diǎn)，為下一步跨越式發(fā)展奠定基礎(chǔ)。3)資管分部收入同比+8.8%，期末集團(tuán)整體資管規(guī)模近7000億，較年初+37%。

場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期，并表監(jiān)管有望打開杠桿上限。1)公司權(quán)益投資收益同比+175%，帶動(dòng)整體投資收益同比+53%。權(quán)益資產(chǎn)中場(chǎng)外衍生品交易對(duì)沖持倉621億元，同比+163.4%，占比89%。2)公司期末經(jīng)營(yíng)杠桿率6.0倍，較年初+9%，并表監(jiān)管試點(diǎn)有望提升公司杠桿率上限，公司用表能力突出，受益明顯。3)公司短期付息債務(wù)規(guī)模占比明顯增加，疊加利率持續(xù)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年公司負(fù)債成本將進(jìn)一步下降。

催化劑：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型超預(yù)期;資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新政策進(jìn)度超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)生事件對(duì)權(quán)益市場(chǎng)帶來不確定性影響。