機(jī)構(gòu)觀點之State Street Global Advisors：近期金價的走勢與傳統(tǒng)看法相悖

本文來自微信公眾號“ 市川新田三丁目”。

隨著全球市場遭遇公共衛(wèi)生事件的影響，幾乎所有大類資產(chǎn)的市場波動率均出現(xiàn)了上漲，包括黃金。把金價的一些歷史走勢放在當(dāng)下的市場動蕩中進(jìn)行觀察就會發(fā)現(xiàn)，在市場極端波動期間黃金有可能成為投資者獲取流動性并分散風(fēng)險的一個重要渠道，并有助于降低投資組合持倉市值的回抽幅度。

在危機(jī)時期，傳統(tǒng)的看法受到了比以往更加嚴(yán)格的審視，但很多時候這些觀點被證明荒誕不經(jīng)。比如，有些投資者認(rèn)為當(dāng)股票價格下跌之時，黃金的價格總是會上漲。但最近一段時間的事實明顯與之相背，我們看到在今年的市場動蕩期間股價和金價一起下跌。美聯(lián)儲在最近幾個星期里降息1.5%，很多人希望見到金價上漲。但在3月3日第一次緊急降息剛過后，金價最初的反應(yīng)卻是繼續(xù)下行了8%。為啥會這樣?投資者來問我為啥在股價和利率的水平呈自由落體般下降的過程中金價卻沒有大幅上漲，因此我認(rèn)為這個問題很值得探討。

投資者在市場危急時刻緊握流動性

總體上看，黃金還是發(fā)揮了其在當(dāng)前的市場環(huán)境中應(yīng)該發(fā)揮的作用。隨著公共衛(wèi)生事件快速傳播引發(fā)對全球經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的擔(dān)憂，各大金融市場均遭遇了大幅拋售，黃金亦未能幸免于難。據(jù)我所了解的情況，投資者正在賣掉一切能賣掉的東西以籌措現(xiàn)金頭寸，通常用于滿足增加保證金的需求，因其以加杠桿方式買入的股票遭受了巨大的市值損失。

從我與投資者的談話來看，很多久經(jīng)戰(zhàn)陣的投資者被金價與其他資產(chǎn)一同下跌的走勢完全搞懵了，但這種情況已經(jīng)不是第一次看見了。2008年，隨著最終演變成眾所周知的全球金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)問題開始浮出水面，美國股市遭遇了大拋售，如下圖所示，在2008年的3月至11月期間，金價下跌了差不多30%，原因與過去兩周的情況完全一致。但隨后金價開始快速反彈，等美股在2009年3月9最終見底時金價已經(jīng)上漲了32%。

同樣的一幕也曾出現(xiàn)在2002年經(jīng)濟(jì)衰退期間，甚至在此之前的1987年的黑色星期一美股下跌22%后，美股也遭受重創(chuàng)并在低位徘徊了幾個月，而金價因受到股市追加保證金的影響而在最初階段短暫下跌后，迅速重拾活力并升至更高的價位。

了解黃金在投資組合構(gòu)建過程中的作用

通過以上這些案例我們真正看到的是，當(dāng)投資組合中其他很多資產(chǎn)的市值遭遇巨大損失時黃金能救投資者的命。賣掉一些持倉的黃金以滿足補繳保證金的需求意味著投資者將不會被迫以極低的價格清倉股票。在這些情況下，可以毫不奇怪地看到投資者迅速地重新開始配置黃金，正是這些黃金在危機(jī)時刻給他們幫了大忙。這也是黃金市場在所有這些緊張時期均具有良好流動性的證明，持倉了黃金的投資者能迅速地賣掉黃金以保障自己的利益不失。

對于那些沒有以加杠桿方式買入股票的投資者，以及制定有長期交易策略，對適度多元化的投資組合定期進(jìn)行再平衡，包括在整個組合中配置一小部分黃金的投資者來說，下圖凸顯了黃金在降低整個投資組合的收益回抽幅度方面是如何發(fā)揮作用的。

從長遠(yuǎn)來看持倉黃金的戰(zhàn)略意義

有必要指出的是，自1970年代早期金價開始自由浮動以來，黃金作為儲藏手段的重要作用一直在穩(wěn)步提升。實際上如下圖所示，在上面提到的各個危機(jī)期間，危機(jī)發(fā)生一年后的金價比危機(jī)開始前一年的金價要高。如果這次也出現(xiàn)同樣的情景，我認(rèn)為很正常。

在歷史上當(dāng)極端市況結(jié)束后黃金所發(fā)揮的重要機(jī)能

以上談到的這一切對金價未來的走勢預(yù)測有何意義?在去年年底的同系列文章中，我表達(dá)了看好金價走勢的觀點，并認(rèn)為2020年金價的波動范圍應(yīng)該在1,450至1,700美元之間?？梢钥吹剑@個波動區(qū)間的上下軌價位在近期的日內(nèi)交易時段均已經(jīng)觸及到了，而現(xiàn)在還沒到一季度結(jié)束的時候。

但需要考慮以下幾點：這個關(guān)于金價波動區(qū)間的預(yù)測在世界衛(wèi)生組織于今年1月30日宣布公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)為全球緊急公共衛(wèi)生事件之前很早就做出了，比1月9日全球首度獲悉公共衛(wèi)生事件會致命這一情況還早，甚至在中國政府于2019年12月31日向世界衛(wèi)生組織報告發(fā)現(xiàn)了一種神秘的病毒之前。沒有人能提前預(yù)測到公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散到全球以及因此產(chǎn)生的一切后果。

但歷史經(jīng)驗告訴我們，股票市場會在某個時間點找到某個價位穩(wěn)定下來，而投資者也將不再需要賣掉黃金并用因此獲得的現(xiàn)金來彌補其他投資虧損。如果以2008年，2002年和1987年所發(fā)生的情況為鑒，可以預(yù)見黃金將迅速地重拾活力，金價將升至更高的水平。

通過黃金的供求關(guān)系能看到什么?

金價會走多遠(yuǎn)?要想回答這個問題，需要先看一下公共衛(wèi)生事件給黃金市場內(nèi)部的價格波動因素以及供求平衡關(guān)系所帶來的潛在影響。公共衛(wèi)生事件很明顯地打亂了全球供應(yīng)鏈的運轉(zhuǎn)，黃金市場也不例外。在過去十年里，全球年均的黃金精制加工量為3,200噸。3月23日，全球最大的黃金加工企業(yè)中的三家宣布，因受到公共衛(wèi)生事件的影響將黃金精煉業(yè)務(wù)全停至少一星期。這些黃金精煉廠均位于瑞士與意大利接壤的提契諾州，加在一起年產(chǎn)量為1,500左右。這些黃金精煉廠停止運作將對黃金的供給端產(chǎn)生重大影響，尤其是如果停產(chǎn)期超過一周并且其他黃金精煉廠商也遭遇同樣情況的話。

再看看黃金的需求端，我們預(yù)期全球上半年乃至直到秋季的珠寶需求會出現(xiàn)下跌，因為公共衛(wèi)生事件給中國和印度這兩個全球最大的黃金首飾消費國帶來了極具破壞性的影響。與此同時，我們預(yù)測全球黃金消費需求的下降會在一定程度上被黃金投資需求的上升所抵消，因為黃金被認(rèn)為是一種在黑天鵝出沒的時期安全性很高的資產(chǎn)。

從長期來看，我們認(rèn)為對黃金的投資需求也將繼續(xù)出現(xiàn)增加，因全球各國的央行都在放松銀根以抗擊公共衛(wèi)生事件給經(jīng)濟(jì)帶來的擾動。比如，美聯(lián)儲在2008年12月實施了量化寬松以穩(wěn)定金融市場并消除全球金融危機(jī)帶來的負(fù)面影響。聯(lián)儲的量化寬松政策一直持續(xù)到2014年10月份，其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模在此期間從量化寬松開始前的9000億美元最終增長到了4.5萬億美元。同一期間，現(xiàn)貨金價的年均升幅為8%。聯(lián)儲在3月23日宣布將實施無限量的量化寬松，根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗，金價有可能因此而上漲，但升幅將取決于聯(lián)儲新一輪量化寬松的規(guī)模以及持續(xù)的時間長短以及在消除全球投資者焦慮及降低金融市場波動性方面所發(fā)揮的效力如何。

（編輯：張金亮）