福耀玻璃(03606)年報點評：衛(wèi)生事件或致2020年業(yè)績承壓，H股仍有58%的上行空間

本文來自微信公眾號“ 金車研究”，作者：中金汽車研究。

公司公告2019年盈利同比下降29.7%

福耀玻璃(03606)發(fā)布2019年業(yè)績快報，營業(yè)收入211億元，同比增長4.3%;歸母凈利29億元，同比下滑29.7%。由于福耀伊利諾伊支付賠償和仲裁費用3,929萬美元(2.7億元人民幣)，導致2019年業(yè)績低于我們及市場預期。

關注要點

汽玻主業(yè)盈利能力穩(wěn)定;多因素導致業(yè)績下滑。2019年公司受到多重不利因素影響，導致業(yè)績下滑29.7%。具體包括：1)德國SAM自19年3月并表，虧損達3.0億元;2)福耀伊利諾伊賠償及仲裁費2.7億元;3)2019年匯兌收益僅1.4億元，而2018年匯兌收益達2.6億元;4)2018年出售北京工廠確認6.6億元投資收益;5)2019年，公司承擔出口關稅7635萬元。若剔除上述因素，公司2019年利潤總額同比僅下滑7.5%，基本與國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)量降幅相當，公司汽玻主業(yè)盈利能力穩(wěn)定。

公共衛(wèi)生事件或?qū)е氯陿I(yè)績承壓。2020年衛(wèi)生事件影響，公司上半年業(yè)績承壓。國內(nèi)方面，1Q20下游整車廠推遲復工，公司一季度國內(nèi)產(chǎn)能利用率處于低位，導致一季報業(yè)績承壓;海外方面，公共衛(wèi)生事件發(fā)酵導致歐美整車廠從3月中開始陸續(xù)停產(chǎn)，我們預計福耀美國二季度業(yè)績承壓，同時，德國SAM扭虧時點將進一步后移。

盈利預測與估值

我們將2019/20/21年凈利潤預測分別下調(diào)6%/25%/12%至29.0/28.1/35.5億元。當前福耀A/H股價分別對應17.5x/13.1x2020e P/E和13.8x/10.4x2021e P/E。維持福耀A/H跑贏行業(yè)評級，但考慮到公共衛(wèi)生事件帶來短期業(yè)績壓力，分別下調(diào)福耀A/H目標價7%/10%至25元和27港幣，分別對應22.3x/21.5x2020eP/E和17.7/17.0x2021eP/E。較當前股價分別有28%/58%上行空間。

風險

海外公共衛(wèi)生事件進一步升級，導致海外虧損;國內(nèi)車市需求復蘇低于預期。

（編輯：張金亮）