天風(fēng)證券：汽車(chē)玻璃有望量?jī)r(jià)齊升，SAM打開(kāi)福耀玻璃(03606)新成長(zhǎng)空間

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)：學(xué)學(xué)看汽車(chē)，作者：鄧學(xué)、婁周鑫、文康、陳嫣、胡婷、陳嘉敏，原標(biāo)題：福耀玻璃：19年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫情不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

事件

福耀玻璃（03606）發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211.04億元，同比增長(zhǎng)4.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34.15億元，同比下降31.3%；歸母凈利潤(rùn)28.98億元，同比下降29.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)28.03億元，同比下降19.16%。

點(diǎn)評(píng)

2019年經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)小幅下滑，較為符合預(yù)期。2019年，公司受較多非經(jīng)營(yíng)性因素影響，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)大幅下降29.7%，若剔除此類(lèi)因素，公司利潤(rùn)總額同比僅小幅下降7.5%。主要因素為：1）18年出售福通75%股份獲6.6億一次性投資收益；2）19年福耀伊利諾伊子公司支付訴訟賠償2.7億元；3）FYSAM于19年整合期虧損3.0億元；4）匯兌收益較18年減少1.2億元；5）新增關(guān)稅0.8億元。此外，公司19年毛利率同比減少5.17個(gè)百分點(diǎn)至37.5%，主要由于：1）FYSAM處于整合期，毛利率為-22.8%，對(duì)合并毛利率影響3.40個(gè)百分點(diǎn)；2）由于行業(yè)不景氣，汽車(chē)玻璃單件攤銷(xiāo)費(fèi)用提升，對(duì)合并毛利率影響1.30個(gè)百分點(diǎn)；3）外售浮法玻璃毛利率從18年的29.7%降至19年3.5%，對(duì)合并毛利率影響0.67個(gè)百分點(diǎn)。

4季度盈利能力穩(wěn)健，扣非歸母凈利潤(rùn)同比小幅增長(zhǎng)。19Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.7億元，同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%；歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比下降35.7%，環(huán)比下降34.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比下降13.7%。

汽車(chē)玻璃有望量?jī)r(jià)齊升，SAM打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。海外市場(chǎng)，福耀北美工廠19年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元，同比增長(zhǎng)13.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)16.4%，我們預(yù)計(jì)隨產(chǎn)能爬坡，北美工廠貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在行業(yè)分化加劇，龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)的背景下，福耀有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升：1）量：OEM市場(chǎng)中，隨美國(guó)工廠產(chǎn)能爬坡和歐洲區(qū)域的持續(xù)滲透，AM市場(chǎng)中，隨市場(chǎng)整頓及公司持續(xù)布局，市占率有望穩(wěn)步提升。2）價(jià)：隨汽車(chē)玻璃多功能化、集成化等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年公司汽車(chē)玻璃單價(jià)CAGR有望達(dá)3%。此外，SAM目前處于整合階段，中長(zhǎng)期看SAM有望為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，并成為福耀進(jìn)入歐洲的又一個(gè)“跳板”。

投資建議

公共衛(wèi)生事件短期將對(duì)公司產(chǎn)生沖擊，但中長(zhǎng)期來(lái)看公司細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)力不改，有望加速全球滲透。由于公共衛(wèi)生間全球擴(kuò)散影響，將公司20-21年歸母凈利潤(rùn)分別由39.9、44.4億元下調(diào)至33.6、39.1億元，對(duì)應(yīng)A股EPS為1.34、1.56元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公共衛(wèi)生事件全球蔓延加劇、全球經(jīng)濟(jì)衰退、全球汽車(chē)需求回暖不及預(yù)期、FYSAM整合不及預(yù)期等。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要

數(shù)據(jù)圖表

（編輯：鄭雅郡）