中國太平(00966)2019年報業(yè)績點評：渠道轉(zhuǎn)型堅持價值導向，提升派息增強股東回報

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號：欣琪看金融，作者：劉欣琪、嚴哲銘。

導讀：

中國太平(00966)2019年業(yè)績負債端渠道轉(zhuǎn)型表現(xiàn)略超預期，投資端收益率符合預期，大幅提升全年分紅比例，提升股東回報。后續(xù)公司有望繼續(xù)推動人均產(chǎn)能和價值率提升。

投資要點：

維持目標價22.72港元每股，維持“增持”評級：公司歸母凈資產(chǎn)2019年全年同比增長25%，內(nèi)含價值同比增長14.8%，其中太平人壽內(nèi)含價值同比增長21.3%，新業(yè)務價值同比下降20.6%，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。考慮到公共衛(wèi)生事件及資本市場波動影響，調(diào)整公司2020年-2022年歸母凈利潤預測為113.7億（127.6億，-10.9%）、133.6億（114.9億，+16.3%）和164.7億港元，維持目標價22.72港元，維持“增持”評級。

負債端致力渠道轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)端增加權(quán)益類配置：1、負債端：公司2019年推動渠道價值轉(zhuǎn)型，在行業(yè)普遍增員困難的情況下，堅持考核標準不變，因此全年個險渠道代理人規(guī)模下降12.74萬人，2019年末個險渠道代理人規(guī)模38.6萬人，較2018年末下降24.8%。在淘汰低效人力的同時，公司個險渠道代理人的人均產(chǎn)能指標（每月人均期繳保費）從2018年的14365元升至14455元，渠道轉(zhuǎn)型效果好于預期。我們認為公司在堅持價值導向的渠道轉(zhuǎn)型策略下，2020年有望實現(xiàn)有效人力增長，并通過代理人銷售能力的提升，帶動產(chǎn)品價值率的提升。2、資產(chǎn)端：公司2019年全年總投資收益率提升至4.77%，表現(xiàn)符合預期。2019年，公司資產(chǎn)配置組合中，現(xiàn)金和固定收益類資產(chǎn)占比下降，權(quán)益類及長期股權(quán)投資占比由2018年末14.1%提升至2019年末19.5%，有助于穩(wěn)定長期投資回報率。

分紅大幅提升，重視股東回報有利提升估值：2019年公司建議派發(fā)10.78億港元股息，相較2018年3.59億港元相比，派息金額提升200%，派息率（股息/歸母凈利潤）從5.22%提升至11.97%，超出市場預期。根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會披露，本次派息率提升，對集團償付能力充足率影響不到2%，后續(xù)公司提升股東回報水平仍有空間。中小股東對公司現(xiàn)金流分配權(quán)增加，有望提升估值水平。

催化劑：公司渠道轉(zhuǎn)型效果體現(xiàn)，個險新單保費增速出現(xiàn)拐點

風險提示：股市大幅下跌影響投資收益率；利率大幅下行

（編輯：鄭雅郡）