工商銀行（01398）財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定 撥備覆蓋率連續(xù)7個(gè)季度提升

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“麥高bank”，作者：肖斐斐、冉宇航、彭博

核心觀點(diǎn)

工商銀行（01398）客戶基礎(chǔ)扎實(shí)、管理水平優(yōu)秀，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性提升背景下，公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和充裕的財(cái)務(wù)資源儲(chǔ)備，有望帶來經(jīng)營業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

主要內(nèi)容

事項(xiàng)：工商銀行發(fā)布2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)8552億/3122億，同比增長(zhǎng)10.5%和4.9%;不良率季度環(huán)比下降0.01pct至1.43%。

全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定，營收錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)。全年歸母凈利潤(rùn)同比+4.9%(前三季度+5.0%)，盈利穩(wěn)定得益于：(1)收入端：利息收入和中間業(yè)務(wù)收入均衡增長(zhǎng)(全年+6.0%/+7.1%);2)支出端：費(fèi)用控制較好，成本收入比23.28%(同比下降0.64pct)，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持可比同業(yè)最優(yōu)水平;穩(wěn)健經(jīng)營下?lián)軅溆?jì)提審慎，全年資產(chǎn)減值損失同比增加+10.7%。

量?jī)r(jià)均衡統(tǒng)籌，促利息凈收入增長(zhǎng)平穩(wěn)。全年利息凈收入同比+6.0%(前三季度+7.0%)，增長(zhǎng)平穩(wěn)得益于公司下半年的適度以量補(bǔ)價(jià)：(1)下半年息差壓力有所增大，計(jì)算上、下半年凈息差分別為2.29%/2.20%，主要是貸款收益率邊際走弱所致(資產(chǎn)收益率、負(fù)債付息率下半年分別環(huán)比-10BPs/-1BPs);(2)通過生息資產(chǎn)規(guī)模提速抵補(bǔ)，測(cè)算上下半年生息資產(chǎn)日均余額的環(huán)比增速分別為+2.1%/+5.1%，除資本工具的補(bǔ)充效應(yīng)外，下半年吸存能力亦邊際強(qiáng)化。

非息增長(zhǎng)亮眼，中收表現(xiàn)樂觀。公司非息收入全年增長(zhǎng)23.3%，正向貢獻(xiàn)營收增速：(1)傳統(tǒng)和新興中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)均衡：結(jié)算清算(傳統(tǒng)業(yè)務(wù))、擔(dān)保承諾(新興業(yè)務(wù))均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)中收增長(zhǎng)(全年+7.1%)起到助推作用，值得注意的是，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)降幅逐步收窄(上半年、全年增速-5.5%/-0.9%)，隨著理財(cái)子經(jīng)營步入正軌，后續(xù)有望對(duì)中收增長(zhǎng)帶來新動(dòng)能;(2)其他非息全年增長(zhǎng)65.5%：除交易性業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好外，工銀安盛保費(fèi)收入增加亦有貢獻(xiàn)。

“第一個(gè)人金融銀行”收得成效。2019年公司提出全面打造“第一個(gè)人金融銀行戰(zhàn)略”，效果看：(1)客戶：全年個(gè)人客戶數(shù)增加4329萬至6.5億，凈增量為近年最好水平;(2)負(fù)債：儲(chǔ)蓄存款突破10萬億，全年增速(11.0%)顯著高于全行各項(xiàng)存款增速3.8pcts;(3)資產(chǎn)：個(gè)人貸款增速13.3%，高于全行各項(xiàng)貸款增速4.8pcts，個(gè)貸不良率在行業(yè)壓力增大背景下仍下降0.1pct至0.61%。(4)盈利：個(gè)人金融業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提高0.4pct至39.9%。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中見優(yōu)，撥備覆蓋率拾級(jí)而上。公司年末不良率1.43%(環(huán)比下降0.01pct)，延續(xù)了14個(gè)季度以來的總體下降勢(shì)頭。下半年，廣義資產(chǎn)質(zhì)量亦呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，關(guān)注+不良貸款/逾期貸款率分別下降0.04pct/0.08pct。撥備方面，公司堅(jiān)持審慎計(jì)提原則，全年資產(chǎn)減值損失同比+10.7%，受益于此，撥備覆蓋率連續(xù)7個(gè)季度提升，全年提高23.6pcts至199.3%。

投資建議

工商銀行客戶基礎(chǔ)扎實(shí)、管理水平優(yōu)秀，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性提升背景下，公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和充裕的財(cái)務(wù)資源儲(chǔ)備，有望帶來經(jīng)營業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性?？紤]到永續(xù)債和優(yōu)先股的結(jié)息影響，小幅調(diào)整公司2020年EPS(歸屬于普通股股東口徑)預(yù)測(cè)為至0.89元(原預(yù)測(cè)0.91元)，并增加2021年EPS預(yù)測(cè)0.93元，當(dāng)前A/H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年0.69X PB/0.63X PB，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。