中國(guó)石油股份（00857）2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，首次公布管道板塊盈利拆分

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“樨樨和她的油氣小伙伴”，作者：張樨樨團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

2019年中國(guó)石油股份（00857）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25168億元，同比+6%。歸母凈利潤(rùn)457億，扣非后535億，同比-20%;EPS0.25元，符合預(yù)期。計(jì)劃分紅263億，0.066元/股。

上游：油價(jià)下降卻實(shí)現(xiàn)增利，降成本在2019年取得良好成果

公司2019年原油產(chǎn)量同比+2.1%，天然氣產(chǎn)量同比+8.3%。原油、天然氣證實(shí)儲(chǔ)量分別比2018年底下降5.1%和0.3%，原因是新發(fā)現(xiàn)少于當(dāng)年產(chǎn)量。

2019年公司勘探開發(fā)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)961億(同比+226億)，在油價(jià)同比下降的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。主要原因是：1)2019年實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格為60.96美元/桶，同比下降 10.7%，但折算人民幣原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格降幅6.7%;2)成本控制良好，折舊折耗及攤銷減少107億、特別收益金減少40億，且單位油氣操作成本為 12.11 美元/桶，同比小幅下降。3)板塊計(jì)提資產(chǎn)減值損失115億，同比少計(jì)提144億。

下游：煉化、銷售板塊整體承壓

公司2019年原油加工量同比+4.1%，加工負(fù)荷85.1%，同比+2pct。受國(guó)內(nèi)供給壓力影響，煉油經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)103億元(同比-265億);化工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)34億(同比-44億);銷售板塊經(jīng)營(yíng)虧損6億(同比減虧59億)。公司在煉油和銷售板塊之間推動(dòng)了內(nèi)部定價(jià)市場(chǎng)化，是煉油盈利大幅下滑、銷售板塊邊際好轉(zhuǎn)的原因。

天然氣與管道：首度公開分項(xiàng)，扣除管輸業(yè)務(wù)小幅虧損

天然氣與管道板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)261億，同比+5億。公司首次給出具體拆分：天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利虧損161億元，同比增虧5億。其中，國(guó)內(nèi)天然氣平均門站價(jià)1.82元/方，同比+4.5%，國(guó)產(chǎn)氣毛利146億，同比+58億。銷售進(jìn)口氣虧損307億元，增虧58億元。管輸業(yè)務(wù)毛利366億，同比+3億。燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利157億，同比+6億(注意，前面的261億是經(jīng)營(yíng)收益口徑，后面分項(xiàng)是毛利口徑，有所差異)?？梢院?jiǎn)單理解，扣除掉未來將要出讓的管輸業(yè)務(wù)，公司天然氣與管道板塊可能面臨小額虧損。

資本開支：面臨調(diào)整，參考自由現(xiàn)金流、掛鉤油價(jià)

公司2019年資本開支2968億元，同比+16%，其中上游+17%。之前經(jīng)過董事會(huì)批準(zhǔn)的2020年資本開支2950億，考慮到疫情、油價(jià)變化等因素影響，將按照自由現(xiàn)金流為正的原則，對(duì)2020年資本性支出進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整。根據(jù)我們對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的估算，2020年公司資本開支在2000億左右比較合理。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到油價(jià)暴跌影響，下調(diào)2020/2021年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至-311/93億(前值為571/669億)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB0.36，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)長(zhǎng)期維持低位的風(fēng)險(xiǎn);管道資產(chǎn)出讓價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。