碧桂園(02007)2019年盈利能力繼續(xù)跑贏同行，現(xiàn)金余額創(chuàng)歷史新高

2019年，房地產(chǎn)行業(yè)走過(guò)本輪調(diào)整周期的第三個(gè)年頭。在調(diào)控政策的高壓下，全國(guó)商品房銷售增速進(jìn)一步放緩至6.5%，房地產(chǎn)的“白銀時(shí)代”已經(jīng)悄然開(kāi)始。盡管如此，龍頭房企碧桂園(02007)依然交出了亮眼的成績(jī)單。

2019年財(cái)報(bào)顯示，碧桂園全年實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售金額約5522億元，同比增長(zhǎng)10%；歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售面積約6237萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)15.2%，不管體量還是增速均繼續(xù)領(lǐng)先絕大多數(shù)同行。

在低線城市，碧桂園的表現(xiàn)超出了市場(chǎng)預(yù)期。截至2019年底，碧桂園三四線城市項(xiàng)目獲取18個(gè)月后的投資轉(zhuǎn)化率為1.27，同行一二線城市項(xiàng)目的該指標(biāo)為0.71或以下。這與中銀國(guó)際的觀點(diǎn)相呼應(yīng)，該機(jī)構(gòu)曾發(fā)表報(bào)告稱，“市場(chǎng)對(duì)于低線城市太過(guò)于悲觀，而事實(shí)是，截至2019年10月，低線城市無(wú)論在銷售面積還是銷售均價(jià)的增幅都跑贏了一二線城市?！?/p>

中銀國(guó)際認(rèn)為，基于碧桂園2019年超過(guò)30%的股本回報(bào)率，1.4倍的市凈率非常有吸引力，維持碧桂園“跑贏大市”評(píng)級(jí)。

盈利能力提升，現(xiàn)金流充裕

2019年碧桂園多項(xiàng)指標(biāo)顯著增長(zhǎng)。公司全年?duì)I業(yè)收入約為4859.1億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)約28.2%，其中來(lái)自房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的收入為4750.12億元，同比上升28.6%。毛利潤(rùn)約為1266.4億元，同比增長(zhǎng)約23.6%。凈利潤(rùn)約為612億元，同比增長(zhǎng)約26.1%。股東應(yīng)占利潤(rùn)約為395.5億元，同比增長(zhǎng)14.2%。股東應(yīng)占核心凈利潤(rùn)約401.2億元，同比增長(zhǎng)17.6%。

營(yíng)收再創(chuàng)新高的同時(shí)，盈利能力依然保持良好。碧桂園去年毛利率為26.06%，凈利潤(rùn)率為12.58%，凈資產(chǎn)收益率為31.22%，繼續(xù)維持在較高水平。根據(jù)觀點(diǎn)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)，在眾多房企中，碧桂園的盈利能力位居榜首，從權(quán)益回報(bào)率角度看，2019年碧桂園跑贏91%的房企。據(jù)2019年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，碧桂園凈資產(chǎn)收益率位居世界500強(qiáng)房企首位。根據(jù)目前更新的年報(bào)數(shù)據(jù)，碧桂園的凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)領(lǐng)先其他房企。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)富中文網(wǎng))

房地產(chǎn)雖然被稱為“最賺錢”的行業(yè)之一，但由于需要不斷拿地?cái)U(kuò)張，能夠維持凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正的房企并不多，民營(yíng)上市房企中僅碧桂園、龍湖等少數(shù)幾家公司能做到。在追求規(guī)模的高增長(zhǎng)時(shí)代，堅(jiān)持“擴(kuò)張?jiān)谇埃F(xiàn)金流在后”的戰(zhàn)略或許能讓企業(yè)迅速發(fā)展，但當(dāng)行業(yè)高增長(zhǎng)不再，尤其是在當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的環(huán)境下，現(xiàn)金流越來(lái)越成為房企生死攸關(guān)的生命線。

以銷售回款為主的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是房企現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)中的絕對(duì)主力。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2019年，碧桂園權(quán)益物業(yè)銷售現(xiàn)金回款約5301億元，權(quán)益銷售回款率高達(dá)96%。銷售回款高周轉(zhuǎn)帶動(dòng)了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)，年內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到146.7億元，這是自2016年起第四次連續(xù)錄得凈流入，體現(xiàn)了碧桂園優(yōu)秀的現(xiàn)金流管理能力。

截至2019年12月31日，碧桂園可動(dòng)用現(xiàn)金余額約2683.5億元，達(dá)到公司有史以來(lái)最高水平，占總資產(chǎn)比例達(dá)到14.1%，加之尚有3167.9億元的銀行授信額度未使用，現(xiàn)金流十分充裕。

凈負(fù)債率持續(xù)下降，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2019年12月31日，碧桂園有息負(fù)債總額約為3696億元，須一年以內(nèi)償還的短期有息債務(wù)為1163億元，僅占總有息負(fù)債的31%。以2683.5億元可動(dòng)用現(xiàn)金余額計(jì)算，現(xiàn)金余額對(duì)于短期有息負(fù)債的覆蓋比例達(dá)2.3倍。短債占比低，現(xiàn)金短債比高，反映碧桂園短期內(nèi)償債壓力較小，比多數(shù)房企更有能力和底氣抓住拿地機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，受政府財(cái)政壓力及房企融資影響，今年上半年或是土地市場(chǎng)的窗口期，對(duì)現(xiàn)金流充裕，債務(wù)壓力小的房企來(lái)說(shuō)是個(gè)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善，加上龍頭房企的融資相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)，因此，碧桂園能夠兼顧規(guī)模增長(zhǎng)和杠桿管控，即使2019年房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入，房企融資收緊的環(huán)境中，依然不減龍頭本色。

2019年，碧桂園凈借貸比率為46.3%，較2018年下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，為上市以來(lái)連續(xù)第12年將凈借貸比率保持在70%以下。中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，百?gòu)?qiáng)房企的資產(chǎn)負(fù)債率均值為78.7%，較2018年微增0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2020年1月8日，碧桂園合共發(fā)行兩筆共計(jì)10億美元票據(jù)，包括5.5億美元的7年期票據(jù)及4.5億美元的10年期票據(jù)，利率分別僅為5.125%和5.625%，遠(yuǎn)低于1月份房企平均融資水平，多數(shù)房企發(fā)行的海外債券票面利率超過(guò)7%，也有的達(dá)到10%。碧桂園今年這兩筆美元票據(jù)的利率也低于2019年公司的加權(quán)平均借貸成本6.34%。

隨著房企償債高峰期來(lái)臨，不少中小房企資金鏈面臨考驗(yàn)，但碧桂園財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資成本相對(duì)較低，有著更強(qiáng)大的抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。隨著房地產(chǎn)行業(yè)分化加劇，中小房企優(yōu)勢(shì)流失，甚至退出市場(chǎng)，像碧桂園這樣的頭部房企或?qū)⒄碱I(lǐng)更多市場(chǎng)。

招商證券研究發(fā)展中心房地產(chǎn)行業(yè)主管分析師趙可表示，未來(lái)“造血”能力強(qiáng)的房企大概率會(huì)勝出，既增收又增利。房企現(xiàn)金流管理能力和高質(zhì)量周轉(zhuǎn)能力將凸顯，行業(yè)去杠桿將使真龍頭顯現(xiàn)。

已售未結(jié)資源豐富，土儲(chǔ)充足

從2019年財(cái)報(bào)還可以看出，碧桂園“家底”豐厚，不僅體現(xiàn)在充裕的現(xiàn)金流上，也體現(xiàn)在潛在收入和土儲(chǔ)上。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2019年12月底，碧桂園錄得不含增值稅的已售未結(jié)收入7158億元。已售未結(jié)轉(zhuǎn)收入會(huì)隨著物業(yè)交付而逐漸在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)為收入，換句話說(shuō)，碧桂園已在大程度上鎖定了未來(lái)2-3年內(nèi)業(yè)績(jī)平穩(wěn)提升的空間。由于具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)，碧桂園的已售未結(jié)金額一直超過(guò)大部分房企。

土儲(chǔ)方面，截至2019年12月底，碧桂園已簽約或已摘牌的中國(guó)內(nèi)地項(xiàng)目總數(shù)為2512個(gè)，業(yè)務(wù)遍布中國(guó)內(nèi)地31個(gè)省/自治區(qū)/直轄市、282個(gè)地級(jí)市、1299個(gè)縣/鎮(zhèn)區(qū)，是行業(yè)內(nèi)布局最廣泛的房企。

截至2019年12月31日，碧桂園已獲取的權(quán)益可售資源約17022億元，潛在的權(quán)益可售貨值約7159億元，權(quán)益可售資源合計(jì)約2.4萬(wàn)億元，可滿足集團(tuán)未來(lái)四年以上的銷售量。公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，2020年碧桂園的權(quán)益可售資源約有9066億元。

在已獲取的可售資源中，73%位于五大城市群(長(zhǎng)三角/江浙滬皖，廣東省，環(huán)渤海/京津冀遼，晉魯蒙，長(zhǎng)江中游/湘鄂，川渝)，這五大城市群具備國(guó)家宏觀戰(zhàn)略政策支撐、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高且需求旺盛，被認(rèn)為是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最具發(fā)展?jié)摿Φ膮^(qū)域。

其中，在大灣區(qū)內(nèi)已獲取的權(quán)益可售資源約3091億元，潛在的權(quán)益可售資源達(dá)3226億元，權(quán)益可售資源合計(jì)6317億元，儲(chǔ)備領(lǐng)先同行。大灣區(qū)人流密集，近年來(lái)更是享受種種政策利好，房?jī)r(jià)也具有相對(duì)較大的溢價(jià)空間，碧桂園在這些城市的前瞻性布局將為業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)提供良好保障。據(jù)了解，2019年，碧桂園國(guó)內(nèi)權(quán)益合同銷售前10位的城市中，有一半位于粵港澳大灣區(qū)，包括佛山、廣州、惠州、東莞和清遠(yuǎn)。

(碧桂園2019年權(quán)益合同銷售Top10城市，數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)公告)

碧桂園總裁莫斌表示，中國(guó)房住不炒的主基調(diào)沒(méi)改變，但城鎮(zhèn)化勢(shì)不可擋，因此集團(tuán)對(duì)市場(chǎng)前景謹(jǐn)慎樂(lè)觀，相信憑借在全國(guó)廣泛而均衡的布局，以及精準(zhǔn)科學(xué)地投資策略，集團(tuán)可以實(shí)現(xiàn)全周期綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升，做強(qiáng)做優(yōu)。