美股大幅反彈，暴跌是否結(jié)束了？

本文來自“見聞VIP”。

愁云慘淡了一個多月的美股終于揚眉吐氣了！

隔夜，美股在美國失業(yè)人數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄的陰影之下頑強(qiáng)走高，道指收漲1351.62點，漲幅6.38%，報22552.17點；標(biāo)普500指數(shù)收漲6.24%，報2630.07點；納指收漲5.6%，報7797.54點。

這是道指和標(biāo)普一個月來首次三日連漲。這三個交易日里，標(biāo)普500指數(shù)大幅反彈17.55%，而道指的表現(xiàn)更可怕：三天暴拉近4000點，累計漲幅21.3%，創(chuàng)1931年10月以來最大的三天百分比漲幅。

在跌入熊市11天后，道指僅用了短短三天就較低位回漲20%。這也就意味著，道指創(chuàng)下了該指數(shù)史上最短熊市紀(jì)錄，暴力重返牛市區(qū)間！

道指成分股中，波音(BA.US)領(lǐng)頭大漲，周四收漲16%。此前一天，波音收漲24%，創(chuàng)1962年上市以來最大單日漲幅。

本周的四個交易日以來，波音股價累計漲幅逾80%，現(xiàn)股價已經(jīng)來到180美元上方，超過高盛周一剛剛上調(diào)的目標(biāo)價173美元。

早在市場反彈之前，許多對沖基金大佬紛紛發(fā)起了“沖鋒抄底”的號角，不愿錯過“一生一次低價入場的良機(jī)”。

潘興廣場首席執(zhí)行官Bill Ackman的操作最神：一個月前投入2700萬美元做空，一周之前平掉所有空頭頭寸大賺26億美元，隨后又將接近百倍的收益反手扔進(jìn)股市，“100%做多”押注市場復(fù)蘇。

如今，美股已經(jīng)逆轉(zhuǎn)跌勢，此前出手抄底的大佬們賺得盆滿缽滿。但是，狂歡中的市場也不免有所擔(dān)憂。

反彈的真相，究竟是什么？這樣的狂飆亂漲，又能持續(xù)多久？

是誰撐起了本輪反彈？

市場普遍認(rèn)為，衛(wèi)生事件沖擊之下，美股能蒙受美國經(jīng)濟(jì)陰云卻“不為所動”暴力反彈，與“央媽”“財爸”的慷慨解囊不無關(guān)系。

美東時間周三晚間，美國參議院投票一致通過了2萬億美元的財政刺激方案，內(nèi)容包括直接向美國人支付上千美元現(xiàn)金支票、加強(qiáng)失業(yè)保險、貸款給各類的企業(yè)、增加各州和市政當(dāng)局的醫(yī)療資源。

眾議院有望周五投票通過這一美國國會史上最大的經(jīng)濟(jì)救助案。眾議院議長佩洛西已經(jīng)對方案表示支持，并對未來如有需要出臺更多刺激經(jīng)濟(jì)的議案持開放態(tài)度。

央行方面，美聯(lián)儲于本周一宣布了一系列提振市場的新計劃，并暗示無限量QE，力圖緩解美元融資市場的巨大流動性壓力。

具體來看，新計劃中包括了開放式買入國債和MBS（抵押貸款支持債券），美聯(lián)儲對此項計劃并未提出額度限制，而是說“購買必要規(guī)模的國債和機(jī)構(gòu)抵押支持證券（MBS）”。

按規(guī)模來看，為了救金融市場和美國經(jīng)濟(jì)于水火，“央媽”“財爸”真的很拼：2萬億美元財政刺激計劃規(guī)模為美國史上最大，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表也首次超過5萬億美元，本周增加規(guī)模為2008年10月最大單周操作規(guī)模的大約兩倍。

鮑威爾還罕見接受電視采訪安撫市場，稱盡管美國可能已經(jīng)陷入衰退，但美聯(lián)儲還沒用盡政策彈藥，未來仍有支持經(jīng)濟(jì)的政策空間；就連美聯(lián)儲前主席耶倫也參與了花旗的電話會，表示自己認(rèn)同零利率持續(xù)多年的說法，利率也有可能下滑至負(fù)區(qū)間。

刺激措施誠意滿滿，美股也很給面子，上演強(qiáng)勢反彈。但與此同時，華爾街注意到了非常致命的一點：從資金面上看，美股帶動的這輪全球市場反彈人氣十分慘淡，市場成交量低迷，參與度非常低。

摩根士丹利分析師Robert Cronin指出，雖然現(xiàn)階段歐美各國的刺激計劃總額預(yù)計已達(dá)到8萬億美元，但市場實際上陷入了“刺激是否能夠彌補(bǔ)增長不足”的多空拉鋸戰(zhàn)。

具體到美股，摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，本輪美股反彈實際上是由空頭回補(bǔ)及大型基金的資產(chǎn)組合再平衡所推動，并非受到消息面刺激。

Panigirtzoglou稱，之前數(shù)據(jù)顯示，其監(jiān)測的投資者股票倉位處在一個非常低的水平。隨著投資者拋售價格大漲的債券將資金轉(zhuǎn)入股市，這種再平衡動作可能在未來幾周和幾個月推動至多8000-9000億美元的資金入市。

與此同時，許多人利用過去幾周市場下跌，加大杠桿做空，現(xiàn)在大量空頭回補(bǔ)。據(jù)Panigirtzoglou估計，押注股市下跌的空頭頭寸約為4500億美元，這是股市上漲的又一“彈藥”。

大蕭條、金融危機(jī)期間的美股“套路”：先暴跌后反彈，隨后重新探底

無論原因如何，美股在跌跌不休一個月之后的連續(xù)上漲，已經(jīng)成就了1930年代以來美國股市最為強(qiáng)勁的反彈。

但是，正是這種堪比大蕭條時期的暴跌暴漲才更讓市場憂慮。

猶記得1929年10月華爾街股災(zāi)期間發(fā)生過的這樣一幕：標(biāo)普500指數(shù)曾在一個月內(nèi)跌了34%，隨后在接下來的兩天里，反彈超過18%。

這讓許多股市老手沾沾自喜，自以為摸到了底部，急忙進(jìn)去抄底。可沒想到，底沒抄到，這批人又“死”在了美股的半山腰上。

在接下來的13天里，標(biāo)普又一次狂跌26%，美股血流成河，重新把市場砸回一片絕望之中。

像這樣的股市跌宕并非大蕭條一家獨有。2008年金融危機(jī)期間同樣如此，美股先暴跌后反彈接下來重新探底，甚至還有可能跌得更深。

根據(jù)招商證券的整理，美股2008年的大跌共有4個階段：

2008年1月至3月貝爾斯登倒閉，標(biāo)普500指數(shù)在情緒沖擊之下僅跌了10%，隨后迎來一波反彈；

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，次貸問題惡化，房利美和房地美進(jìn)一步虧損，從5月中旬至7月中旬，美股跌幅達(dá)到15%，但在美聯(lián)儲開始救助“兩房”之后，市場情緒開始安定，標(biāo)普震蕩上漲；

雷曼兄弟倒下，金融危機(jī)全面爆發(fā)，市場信心喪失，自2008年9月15日開始，標(biāo)普在31天內(nèi)暴跌32%，慘烈程度媲美本輪大跌，無數(shù)投資者血本無歸，美聯(lián)儲在10月底出手挽救美元流動性；

衰退降臨后，美股在2008年11月4日至2009年3月9日期間見底，再度暴跌30%。

而本輪美股大跌已經(jīng)經(jīng)歷了三個階段：

2月下旬，衛(wèi)生事件在歐美爆發(fā)，投資者開始恐慌拋售，標(biāo)普下跌12.3%，隨后有所反彈；

3月上旬，沙特、俄羅斯開打原油價格戰(zhàn)，油價一度暴跌超過30%，引發(fā)市場對美國頁巖油企業(yè)債爆雷的擔(dān)憂，美國經(jīng)濟(jì)衰退恐慌重燃，美股跟隨油價大跌；

3月中旬，歐美衛(wèi)生事件形勢持續(xù)嚴(yán)峻，融資市場開始美元荒，市場拋售一切資產(chǎn)回收美元流動性。

那么這一次，第4個階段——由衰退引發(fā)的美股再次探底，會來嗎？

未來怎么看？

“央媽”“財爸”火力全開，刺激政策空間已經(jīng)不大，未來美股的關(guān)鍵在哪？四個字：衛(wèi)生事件。

本輪美股大跌始于衛(wèi)生事件爆發(fā)，后市怎么走，自然也要看衛(wèi)生事件形勢會否持續(xù)惡化，以及將對美國經(jīng)濟(jì)造成多少沖擊。

在招商證券分析師張夏看來，目前美國衛(wèi)生事件沒有控制住，衛(wèi)生事件造成的經(jīng)濟(jì)沖擊才剛剛開始，在接下來兩個季度，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會大幅下滑，失業(yè)率飆升。這也就意味著，美股在流動性沖擊過后，還有最后一跌。

但這最后一跌會跌得多深？

對沖基金大佬、Tudor Investment創(chuàng)始人Paul Tudor Jones表示，從全球的經(jīng)驗來看，美國衛(wèi)生事件拐點要到下個月才有出現(xiàn)的可能。在衛(wèi)生事件的沖擊之下，如果說夏天美國股市有反彈的希望，那么在這之前還會繼續(xù)試探新低。

睿遠(yuǎn)基金陳光明則認(rèn)為，如果利率不出現(xiàn)大幅上行，衛(wèi)生事件能得到控制的前提下，按目前道指的水平，美國股市不具備大幅下跌的動力。

從估值的角度講，在本次下跌前，標(biāo)普500的P/E為22倍，較近20年均值高11%左右，的確偏貴，但還沒有到離譜和瘋狂的程度。

如果考慮到機(jī)會成本的降低，股票的估值泡沫就更小：在本次下跌前，標(biāo)準(zhǔn)普爾相對于10年期美國國債的風(fēng)險溢價為3%左右，高于近20年來2.7%的均值。

因此，我們可以認(rèn)為，美股是從一個并不算離譜的高位上開始本輪下跌的。截至3月20日，標(biāo)準(zhǔn)普爾的P/E下行到15倍左右，而風(fēng)險溢價率則大幅抬升至5.6%，已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)時的水平。

但必須注意的是，當(dāng)前市場的一切定價、一切預(yù)期的根本都在于海外衛(wèi)生事件，尤其是美國后續(xù)可以得到控制。

萬一繼續(xù)惡化，美國經(jīng)濟(jì)徹底陷入衰退，公司債市場引發(fā)美國債市崩盤，一連串的雪花壓下來，美股勢必迎來雪崩。

目前，全球確診病例超過50萬例，而美國確診病例更是逾8萬例，超過了中國和意大利，成為全球確診病例最多的國家。

市場原以為在中國、韓國的衛(wèi)生事件有所緩解之后，歐美也將追隨東亞國家的腳步，以略慢于中韓的速度逐漸控制住蔓延趨勢。

可誰能想到，歐美一天天的愈演愈烈，本周以來，美國每日新增病例均超過1萬，意大利、西班牙、英國和美國的死亡病例增加速度也都十分迅速。

圖源：FT

歐美對于衛(wèi)生事件的防控力度本就不如東亞國家嚴(yán)格，傳染速度又如此迅猛，這樣下去，曲線的拐點什么時候才會到來？

如果它姍姍來遲，等到歐美各國看到衛(wèi)生事件長時間、大規(guī)模爆發(fā)導(dǎo)致的嚴(yán)重醫(yī)療擠兌，美股的“底”究竟又會在哪里呢？

(編輯：李國堅)