中金：濰柴動力(02338)收緊分紅以過冬，內(nèi)需或成2020年業(yè)績主要支撐

本文來自微信公眾號“金車研究”。

濰柴動力(02338)2019年業(yè)績低于市場預期

公司公布2019年業(yè)績：收入1743.6億元，同比+9.48%;歸母凈利潤91.0億元，對應每股盈利1.15元，同比+5.17%，低于預期。

我們認為，公司業(yè)績低于預期主要原因有兩點：1)4Q19母公司毛利率同比-6.2ppt，環(huán)比-2.9ppt，我們認為這一情況主要由年內(nèi)收入確認節(jié)奏變化、公司重要下游企業(yè)的“開門紅”策略以及公司銷售政策的短期變化導致;2)研發(fā)費用較2018年增加21.01%至9.08億元，我們認為主要是公司研發(fā)人員數(shù)量增加及更加注重研發(fā)人員激勵等因素導致，有望進一步強化公司的長期競爭優(yōu)勢。

發(fā)展趨勢

內(nèi)需有望成為公司2020年主要支撐，重點關(guān)注工程重卡結(jié)構(gòu)性機會。我們認為，在可能的建筑類工程刺激政策與支線治超的共同作用下，2020年國內(nèi)工程重卡銷量有望同比增長50%以上。公司的子公司陜重汽在工程車領(lǐng)域具備較大的優(yōu)勢，有望充分受益于工程車銷量的增長;同時，根據(jù)我們的草根調(diào)研，濰柴發(fā)動機在工程車領(lǐng)域具有優(yōu)秀的口碑，我們認為公司的中重型發(fā)動機業(yè)務有望受益于工程重卡銷量的增長。我們認為，公司發(fā)動機產(chǎn)品在中國重汽的滲透率逐步提升有望進一步打開公司市占率空間，帶動公司發(fā)動機業(yè)務超越行業(yè)增長。

收緊分紅以過冬，留足儲備待花開。我們認為，海外公共衛(wèi)生事件擴散帶來的沖擊可能較為嚴重得影響公司的子公司凱傲集團，凱奧集團2019年并表利潤為11.9億元，若受公共衛(wèi)生事件影響導致利潤大幅下滑將給公司合并報表口徑的利潤帶來一定的負面影響。以年報公告的2019年度利潤分配預案為基礎(chǔ)，我們測算得公司股息支付率為25%，較2018年的42%明顯下降，我們認為公司此舉是考慮到公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟的影響，短期內(nèi)增加收益留存率以應對可能的風險。

盈利預測與估值

考慮到公共衛(wèi)生事件對海外業(yè)務沖擊，我們下調(diào)2020年凈利潤8.1%至94.78億元，首次引入2021年盈利預測98.83億元。當前A股股價對應2020/2021年10.7/10.3倍市盈率。當前H股股價對應2020/2021年9.5/9.1倍市盈率。A股維持跑贏行業(yè)評級和15.70元目標價，對應13.1倍2020年市盈率，較當前股價有22.5%的上行空間。H股維持跑贏行業(yè)評級，下調(diào)目標價4.0%至17.00港元對應12.3倍2020年市盈率，較當前股價有29.6%的上行空間。

風險

國內(nèi)重卡行業(yè)需求不及預期，全球公共衛(wèi)生事件影響超預期。

（編輯：張金亮）