東吳證券：民生教育(01569)全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)生、外延雙管齊下

本文來自微信公眾號(hào)“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”。

事件：民生教育(01569)公布FY19業(yè)績(jī)，19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.05億元同增61.3%，在校生人數(shù)85,765人同增30.9%；歸母凈利潤(rùn)3.42億元同增2.6%。

剔除匯兌虧損、購(gòu)股權(quán)開支、收購(gòu)云南滇池的認(rèn)沽期權(quán)負(fù)債利息后經(jīng)調(diào)整凈溢利3.86億元同增16%。進(jìn)一步剔除投資澳洲成峰高教（持8.17%股權(quán)）所構(gòu)成一次性股權(quán)投資損失660萬、重慶電信職業(yè)技術(shù)學(xué)院壞賬撥備1350萬后利潤(rùn)4.06億同增20%。

內(nèi)生4校保持中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，滇池等外延院校貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/strong>

內(nèi)生4校：重慶人文科技學(xué)院、重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院、重慶應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院及內(nèi)蒙古豐州職業(yè)學(xué)院（青城分院）學(xué)費(fèi)收入保持中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。學(xué)生人數(shù)由去年同期36,824人增至43,092人同增17%，剔除派斯學(xué)院繼續(xù)教育在校生，人數(shù)可比增速7%；學(xué)費(fèi)基本保持不變，重慶本科在1.2-1.8萬、?？圃?000-9800元，內(nèi)蒙古專科約7000元。

外延7校：合計(jì)42,673人同增49%。18年12月并表云南大學(xué)滇池學(xué)院在校學(xué)生21,208人同增12%，學(xué)費(fèi)穩(wěn)定在1.6-2.45萬，收入貢獻(xiàn)增量3億+；19年2月山東曲阜遠(yuǎn)東學(xué)院交由公司管理，并以51%凈利潤(rùn)作為管理服務(wù)費(fèi)；17年起自建的樂陵民生高中、樂陵民生中專以及管理的樂陵中?？焖儇暙I(xiàn)招生。此外，17年12月并表的重慶電信職業(yè)學(xué)院和18年5月并表的渤海實(shí)驗(yàn)學(xué)校繼續(xù)整合提升凈利率，釋放業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

率先布局在線教育，形成校園教育、在線教育協(xié)同發(fā)展。19年10月正式托管廣東明世在線、廣東民生在線，截止19年底在線學(xué)生人數(shù)112,840人。20年3月以4.2億收購(gòu)TCL教育網(wǎng)100%股權(quán)，從而獲得奧鵬教育50%股權(quán)和絲綢之路80%股權(quán)，截止19年底奧鵬教育提供服務(wù)的在線學(xué)歷教育學(xué)生人數(shù)約115萬人，TCL稅后凈利2324萬，后續(xù)也將并表貢獻(xiàn)利潤(rùn)。國(guó)家政策鼓勵(lì)在線教育發(fā)展，這一市場(chǎng)潛力很大，未來公司也將進(jìn)一步踐行“校園教育+在線教育”融合發(fā)展的戰(zhàn)略。

并購(gòu)項(xiàng)目逐步落地，外延增長(zhǎng)可期。截至FY19公司在手資金14.1億，有息負(fù)債6.5億，凈現(xiàn)金7.6億。公司已獲工商銀行100億基準(zhǔn)利率低息授信，未來擴(kuò)張資金實(shí)力較為充足，財(cái)務(wù)狀況仍較為健康。目前還未完成收購(gòu)/在建的標(biāo)的包括：1）南昌職業(yè)學(xué)院，全國(guó)首批15家職業(yè)本科試點(diǎn)之一，剛升本成功，在校生人數(shù)約11,300人，本/?？茖W(xué)費(fèi)1.85-2.25/1.2萬，未來有望在職業(yè)本科階段實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)；2）安徽文達(dá)信息工程學(xué)院，在校生人數(shù)約10,600人，本/專科學(xué)費(fèi)1.4-1.5萬/8600元。

學(xué)生人數(shù)、學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期

外延并購(gòu)落地低于預(yù)期