中金：穩(wěn)汽車消費政策工具箱豐富，乘用車板塊到底了？

本文來自微信公眾號“金車研究”。

投資建議

受公共衛(wèi)生事件影響，我國一季度汽車需求出現(xiàn)大幅下滑，向前看全球產(chǎn)業(yè)鏈不確定性可能會給復工情況較好的國內汽車生產(chǎn)帶來供給端限制。我們此前報告預計，在缺乏提振汽車消費政策的情況下，2020年中國乘用車銷量降幅在12.5%左右。

穩(wěn)汽車消費的政策工具箱豐富，但“政策成本”各有不同。若以“政策成本”從高到低排序，我們認為：1）以修改《車輛購置稅法》為代價，下調購置稅稅率，年均財政支出規(guī)模約300億元；2）中央和地方財政提供一次性財政補貼，定向拉動消費，歷史上汽車下鄉(xiāng)政策財政支出規(guī)模在200億元；3）因城施策，對“搖號”的城市實行“完全放開限購+新增限行”的政策，對“競價”的城市實行“完全放開限購+穩(wěn)定牌價”的政策。長期來看，我們鼓勵成本從購車環(huán)節(jié)向使用環(huán)節(jié)轉移，強化購車的正外部性而弱化用車的負外部性。面對今年可能的產(chǎn)銷兩弱局面，我們建議打出政策組合拳，優(yōu)先考慮因城施策的完全放開牌照供給并在使用環(huán)節(jié)加以限制。

投資建議上，我們預計近期政策密集落地，有助于乘用車板塊的估值修復，存在短期投資機會，建議關注長安、長城汽車（02333）和廣汽集團（02238）；但看三個月以上的長度，海外公共衛(wèi)生事件發(fā)展給全球零部件供應帶來不確定性，我們板塊推薦順序是重卡&gt；經(jīng)銷商&gt；乘用車和零部件，更看好自主化率高、聚焦純內需，有結構性財政寬松拉動需求的濰柴動力（02338）、中國重汽（03808），以及會因供需關系而降庫存、收折扣的經(jīng)銷商集團中升控股（00881）、永達汽車（03669）、廣匯寶信（01293）。

理由

購置稅減征效果較強，預計年財政支出規(guī)模300億元。歷史上我國在2009-2010年和2015-2017年實施過兩輪車輛購置稅減征政策刺激，財政支出分別約為359億元和931億元，但在拉動幅度上存在邊際遞減的效應。我們預計，若當前實行購置稅減半優(yōu)惠整車，可以為今年帶來10%左右的銷量拉動效果。預計年均財政支出約300億元，同時需以修改《車輛購置稅法》為代價，整體的政策成本較大。

央地協(xié)同提供消費補貼，以舊換新加速老舊車輛淘汰。我們認為消費補貼，相較于購置稅減征，是阻力更低、支出更可控、細則更靈活的政策選項。近期率先落實政策的地方政府均采用了該選項。但我們也觀察到，目前當?shù)赜熊嚻蟮?、財政有能力的地方政府意愿更大，其它地區(qū)推行存在難度。我們認為央地協(xié)同可達到更強效果。消費補貼政策中，“以舊換新”政策可同時推動環(huán)保和銷量的雙提升。

因城施策：限購城市輪候需求龐大，多策略可更好釋放需求。我們看到當前限購放松力度較弱，我們認為可以針對不同額度獲取方式的城市實行“完全放開限購+新增限行”或“完全放開限購+穩(wěn)定牌價”的政策，以充分釋放當?shù)匦枨蟆?/p>

長期角度，鼓勵成本從購車環(huán)節(jié)向使用環(huán)節(jié)轉移，強化購車的正外部性而弱化用車的負外部性。我們也建議政策設計考慮減少對新能源汽車的擠壓，有助于平衡海內外政策預期，維持行業(yè)穩(wěn)定。

盈利預測與估值

維持上述公司盈利預測和估值水平不變。

風險

政策落地不及預期，海外公共衛(wèi)生事件對供應鏈和外需的擾動超過預期。

（編輯：林喵）