中資美元債現(xiàn)狀如何？

本文來自“EBS固收研究”

摘要

房地產(chǎn)、融資平臺發(fā)行外債有嚴(yán)格的限制，募集資金限定為僅用于償還置換未來一年內(nèi)到期的境外舊債。

截至2020年3月20日，存量中資美元債共1927只，規(guī)模合計(jì)8918億美元。貝萊德(BLK.US)、惠理集團(tuán)(00806)、德國安聯(lián)集團(tuán)、摩根大通(JPM.US)、英國保誠集團(tuán)等國外大型基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行等，是中資美元債的主要持有人，前18名持有人的持有規(guī)模占中資美元債的比重超過一半。

進(jìn)入2020年3月份，隨著公共衛(wèi)生事件在全球發(fā)酵，美股市場罕見的多次熔斷，市場恐慌情緒也推升了中資美元債的收益率，相比于2月末，3月中旬中資美元債收益率上行了約200個bp，目前分位數(shù)水平幾乎是2015年以來的最高點(diǎn)(第97分位數(shù))。

目前境外市場房地產(chǎn)板塊共有93個發(fā)行主體，存續(xù)美元債共2107.5億美元，CR10為47.1%，CR20為65.3%，中資美元債的規(guī)模集中度較高。

目前存量中資美元債中離岸城投債的規(guī)模為700.9億美元，存續(xù)發(fā)債主體共有159家，相比于地產(chǎn)美元債而言，離岸城投美元債的集中度較低，CR10僅為22.8%。

1、政策維持，融資端未有明顯放松

自2015年9月發(fā)改委發(fā)布2044號文實(shí)施企業(yè)外債備案登記以來，企業(yè)發(fā)行外債規(guī)模明顯提升。而隨著房地產(chǎn)、地方政府融資平臺外債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，一些問題也隨之顯露，如發(fā)行主體質(zhì)量參差不齊、發(fā)債規(guī)模與自身償債實(shí)力不匹配等。2018年以來為防范企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)，外管局、發(fā)改委同時(shí)下發(fā)規(guī)定予以應(yīng)對，外管局新聞發(fā)言人在2018年4月國新辦發(fā)布會上表示，除有特殊規(guī)定外，房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺不得借用外債。

發(fā)改委則于隨后的5月份公布706號文，并就此文答記者問，規(guī)范了企業(yè)境外融資，其中對于房地產(chǎn)境外發(fā)債的規(guī)定為募集資金用途主要用于償還到期債務(wù)，限制外資資金投資境內(nèi)外房地產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充運(yùn)營資金等。2019年6月，發(fā)改委對于融資平臺的發(fā)債限制為僅限于償還未來一年內(nèi)到期的中長期外債。2019年7月，對房地產(chǎn)境外發(fā)債亦進(jìn)行同樣限制。

至此，房地產(chǎn)、融資平臺發(fā)行外債有了嚴(yán)格的限制，募集資金限定為僅用于償還置換未來一年內(nèi)到期的境外舊債，雖然近期央行、外管局聯(lián)合發(fā)文調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1至1.25，對企業(yè)整體發(fā)行外債的規(guī)模有所放松，但這一規(guī)定并不適用于房地產(chǎn)、融資平臺境外發(fā)債。

2、中資美元債現(xiàn)狀

截至2020年3月20日，存量中資美元債共1927只，規(guī)模合計(jì)8918億美元，其中房地產(chǎn)行業(yè)存量中資美元債規(guī)模占比最高，占24.8%，其次是銀行、金融服務(wù)、勘探及生產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)媒體、公用設(shè)施等行業(yè)，分別占比11.3%、10.2%、9.6%、6.1%、5.1%。貝萊德、惠理集團(tuán)、德國安聯(lián)集團(tuán)、摩根大通、英國保誠集團(tuán)等國外大型基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行等，是中資美元債的主要持有人，前18名持有人的持有規(guī)模占中資美元債的比重超過一半，為51.24%。

進(jìn)入2020年3月份，隨著公共衛(wèi)生事件在全球發(fā)酵，美股市場罕見的多次熔斷，市場恐慌情緒也推升了中資美元債的收益率，相比于2月末，3月中旬中資美元債收益率上行了約200個bp，目前分位數(shù)水平幾乎是2015年以來的最高點(diǎn)(第97分位數(shù))。

2.1、中資美元債之房地產(chǎn)

中資美元債發(fā)行人中地產(chǎn)企業(yè)的占比是最高的，同時(shí)美元債也是地產(chǎn)公司境內(nèi)融資受限后的一個重要融資補(bǔ)充渠道。2019年境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)受到了嚴(yán)厲的監(jiān)管，各類融資渠道受限，中資美元債在此期間大量發(fā)行，在2019年中發(fā)改委下發(fā)文件規(guī)范房地產(chǎn)發(fā)行外債僅限于用作置換未來一年內(nèi)到期的境外舊債，其發(fā)行規(guī)模又有所回落。

2020年以來(截至3月20日)，50家房地產(chǎn)主體在海外發(fā)行美元債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)260.5億美元，相比于2019年同期，發(fā)行規(guī)模有所下滑，其中發(fā)行規(guī)模超10億美元的地產(chǎn)企業(yè)有中國恒大(03333)、華夏幸福、佳兆業(yè)集團(tuán)(01638)、禹州地產(chǎn)、碧桂園(02007)、中國建筑集團(tuán)。

截至2020年3月20日，按照BICS房地產(chǎn)板塊的分類且剔除城投主體，境外市場房地產(chǎn)板塊共有93個主體，發(fā)行存續(xù)美元債共2107.5億美元。

其中存續(xù)債規(guī)模前十的發(fā)債主體為中國恒大、佳兆業(yè)集團(tuán)、碧桂園、中國建筑集團(tuán)有限公司、融創(chuàng)中國(01918)、世茂房地產(chǎn)(00813)、綠地控股、禹洲地產(chǎn)(01628)、富力地產(chǎn)(02777)、萬科，CR10為47.1%，CR20為65.3%，中資美元債的規(guī)模集中度較高。

2.2、中資美元債之城投債

截至2020年3月20日，存量中資美元債中離岸城投債的規(guī)模為700.9億美元，存續(xù)發(fā)債主體共有159家，相比于地產(chǎn)美元債而言，離岸城投美元債的集中度較低，CR10僅為22.8%，存續(xù)規(guī)模前十大的發(fā)債主體為北控集團(tuán)、云投集團(tuán)、青島城投、首創(chuàng)集團(tuán)、義烏國資、南岸城建、京投公司、廣州地鐵、揚(yáng)子國投、四川發(fā)展。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示

中資美元債深受美元流動性周期影響，在美元走弱的情形下其收益率有較大上行壓力;房企境內(nèi)債與中資美元債本身存在溢價(jià)，應(yīng)注意該溢價(jià)是否偏離正常水平。

(編輯：彭謝輝)