微盟集團(tuán)(02013)更新2019年年報(bào)后 大摩和美林同時(shí)呼吁買入

3月17日，微盟集團(tuán)(02013)正式推出2019年全年業(yè)績(jī)報(bào)告。這一次，微盟集團(tuán)給行業(yè)重新劃出了一條新跑道。

報(bào)告顯示，受益于各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，微盟集2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.37億元(人民幣，單位下同)，同比增長(zhǎng)66.1%;毛利達(dá)7.97億元，同比增長(zhǎng)54%。伴隨著營(yíng)收和毛利的增長(zhǎng)，微盟集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全面盈利，凈利潤(rùn)達(dá)3.11億元;經(jīng)調(diào)整除息稅折舊及攤銷前盈利為1.68億元，同比增長(zhǎng)131.1%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為0.77億元，同比增長(zhǎng)52.1%。

這份漂亮的年度業(yè)績(jī)報(bào)告一經(jīng)發(fā)布，給予眾多投資者強(qiáng)烈的信心。在恒生指數(shù)下跌超過(guò)4%的惡劣環(huán)境下，微盟集團(tuán)卻一度漲超10%。中金公司研報(bào)指出，微盟集團(tuán)2019年業(yè)績(jī)超預(yù)期，尤其是調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)達(dá)7796萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37%，超出預(yù)期48%，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。美銀美林和摩根士丹利兩大國(guó)際投行也迅速發(fā)布研報(bào)跟進(jìn)，稱微盟集團(tuán)在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、客戶流失率等數(shù)據(jù)均優(yōu)于預(yù)期，共同給予“買入”評(píng)級(jí)。

一份與眾不同的財(cái)報(bào)

微盟集團(tuán)透露：“2019年整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源自于SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營(yíng)銷兩大核心業(yè)務(wù)的收入雙雙實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。”

報(bào)告顯示，微盟集團(tuán)SaaS產(chǎn)品收入由2018年的3.47億元提高到5.07億元，增速為46.1%;精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)毛收入由24.9億元增長(zhǎng)至52.8億元，同比激增111.9%，精準(zhǔn)營(yíng)銷收入達(dá)9.3億元，同比增長(zhǎng)79.5%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，自2019年以來(lái)，微盟集團(tuán)的SaaS業(yè)務(wù)就圍繞智慧商業(yè)生態(tài)和去中心化商業(yè)模式，對(duì)電商、零售、餐飲、本地生活、酒旅等垂直行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)布局，不斷提升對(duì)商戶的服務(wù)能力，使得SaaS業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，SaaS產(chǎn)品付費(fèi)商戶總數(shù)近8萬(wàn)，全年新增2.9萬(wàn)付費(fèi)商戶，ARPU(每用戶平均收入)快速提升至6373元，增幅達(dá)18.8%。

其中，付費(fèi)用戶的增加和ARPU的提升主要得益于用戶結(jié)構(gòu)的改善。過(guò)去，微盟集團(tuán)服務(wù)的客戶群體主要是中小企業(yè)。2019年開(kāi)始，微盟集團(tuán)將服務(wù)滲透至大客市場(chǎng)。相對(duì)于中小企業(yè)，中大型企業(yè)的續(xù)費(fèi)、存續(xù)能力都更強(qiáng)，可為微盟具體帶來(lái)較高的利潤(rùn)和穩(wěn)定長(zhǎng)期的發(fā)展前景。

以在智慧零售板塊為例，在微盟集團(tuán)與聯(lián)想、夢(mèng)潔、林清軒、卡賓等知名連鎖零售企業(yè)展開(kāi)合作并取得明顯成效后，越來(lái)越多零售企業(yè)選擇使用為盟集團(tuán)的產(chǎn)品與服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)客流數(shù)字化、門店數(shù)字化、導(dǎo)購(gòu)數(shù)字化和營(yíng)銷數(shù)字化。截至2019年12月31日，微盟集團(tuán)智慧零售商戶數(shù)量達(dá)到1101家，收入占SaaS總收入8.8%，其中品牌商戶達(dá)到217家，ARPU12.5萬(wàn)元。

至于精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)，雖然中國(guó)廣告市場(chǎng)因?yàn)楹暧^環(huán)境充滿挑戰(zhàn)性和不確定性持續(xù)低迷，但是微盟集團(tuán)依舊取得了突破性的發(fā)展。

期間，微盟集團(tuán)除了獲得了騰訊多個(gè)重點(diǎn)區(qū)域牌照、行業(yè)牌照和KA全國(guó)牌照，還與騰訊廣告展開(kāi)多方面的深入合作，共同推出“騰盟計(jì)劃”賦能直營(yíng)電商，并在微盟上海設(shè)立首家騰訊授權(quán)區(qū)域營(yíng)銷服務(wù)中心，不僅拓寬了業(yè)務(wù)的寬度，還增加了業(yè)務(wù)的深度。同時(shí)，微盟集團(tuán)還加強(qiáng)了非騰訊媒體平臺(tái)的合作，如抖音、快、頭條等，提高了流量供給，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

截至2019年12月31日，微盟集團(tuán)新增2.9萬(wàn)余名廣告主，一共為3.4萬(wàn)余名廣告主提供精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)，每廣告主平均開(kāi)支增長(zhǎng)77.4%至15.47萬(wàn)元，復(fù)投率由55.4%提升至68.3%。

得益于SaaS產(chǎn)品和精準(zhǔn)營(yíng)銷的強(qiáng)勁表現(xiàn)，美銀美林和摩根士丹利均認(rèn)為微盟集團(tuán)值得買入。美銀美林指出，在SaaS產(chǎn)品方面，微盟集團(tuán)在2019年下半年實(shí)現(xiàn)收入2.88億，同比增長(zhǎng)了50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期7%。在精準(zhǔn)營(yíng)銷方面，盡管存在宏觀不確定性，但受每用戶平均收入增長(zhǎng)125%所帶動(dòng)，令期內(nèi)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)表現(xiàn)勝預(yù)期。

至于摩根士丹利，除了肯定微盟集團(tuán)SaaS和精準(zhǔn)營(yíng)銷的堅(jiān)實(shí)成果外，還指出其運(yùn)營(yíng)指標(biāo)有所改善，2019年客戶流失率為22%，較去年收窄了4.5個(gè)百分點(diǎn)，客戶流失率減少;商家總數(shù)達(dá)7.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23%，客戶數(shù)量增速加快。

值得注意的是，作為“新經(jīng)濟(jì)SaaS第一股”，微盟自上市以來(lái)，就深受這兩家國(guó)際投行偏愛(ài)，并獲得持續(xù)的關(guān)注。摩根士丹利更是比較了中美眾多SAAS企業(yè)后直言，微盟是最便宜的SAAS標(biāo)的。

對(duì)微盟應(yīng)該給予一個(gè)怎樣的估值?

就2020年業(yè)績(jī)而言，微盟管理層指出，首兩個(gè)月的衛(wèi)生事件對(duì)SaaS業(yè)務(wù)造成一定影響，但3月份已出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，與大客戶的合作未有出現(xiàn)大變動(dòng)，月內(nèi)新簽約量更按年增長(zhǎng)5至6倍，而精準(zhǔn)營(yíng)銷亦未有受到影響，預(yù)期疫情影響屬短暫及一次性，在市場(chǎng)數(shù)字化發(fā)展的環(huán)境下對(duì)前景感到樂(lè)觀。美銀美林和摩根士丹利仍然看好微盟的SaaS業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)營(yíng)銷的長(zhǎng)期前景，并認(rèn)為當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具有吸引力。

具體來(lái)看，在SaaS業(yè)務(wù)方面，微盟集團(tuán)的智慧零售業(yè)務(wù)主要面向全球性的品牌零售商。這類大客戶具有流量大、存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、付費(fèi)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，短期衛(wèi)生事件的沖擊對(duì)其長(zhǎng)期數(shù)字化升級(jí)的節(jié)奏影響有限。更重要的是，衛(wèi)生事件助推了新零售的進(jìn)程，商戶利用其智慧零售產(chǎn)品打通線上線下，突破傳統(tǒng)銷售場(chǎng)景從而更好地實(shí)現(xiàn)與消費(fèi)者地互動(dòng)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升復(fù)購(gòu)率。而微盟有60%以上的收入來(lái)自線上的電商板塊，該板塊受疫情影響較小。

至于精準(zhǔn)營(yíng)銷，盡管部分中小商戶或受疫情影響，微盟集團(tuán)的大客戶貢獻(xiàn)的收入增速加大有望彌補(bǔ)這部分影響。從整體廣告行業(yè)來(lái)講，由于公司廣告產(chǎn)品主要通過(guò)微信、頭條、抖音等線上渠道投放，而衛(wèi)生事件期間在線平臺(tái)使用時(shí)長(zhǎng)的增加有望推動(dòng)廣告主加大在線渠道廣告的投放。

因此，反觀衛(wèi)生事件的影響，在微盟集團(tuán)的智慧商業(yè)戰(zhàn)略布局中，被擺在突出位置的智慧零售開(kāi)始走向風(fēng)口。同時(shí)，微盟集團(tuán)是騰訊智慧零售指定為官方合作伙伴，與騰訊在客戶開(kāi)拓、產(chǎn)品研發(fā)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)上形成協(xié)同，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的閃光點(diǎn)。

值得注意的是，2019年財(cái)報(bào)，微盟集團(tuán)高速增長(zhǎng)的背后，正是騰訊微信小程序商業(yè)價(jià)值的大爆發(fā)。繼官方在2020年微信公開(kāi)課PRO透露的微信小程序2019年小程序日活躍用戶超過(guò)3億，在餐飲、電商、零售、生活服務(wù)等行業(yè)呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)之后，日前發(fā)布的騰訊2019年全年財(cái)報(bào)進(jìn)一步披露了小程序的商業(yè)能力。截止至2019年12月31日，微信及WeChat的合并月活躍帳戶數(shù)11.64億，同比增長(zhǎng)6.1%，小程序的日均交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍，交易總額超過(guò)人民幣8000億元，在衛(wèi)生事件期間更成為助力復(fù)產(chǎn)復(fù)工的重要工具。

自2017年提出智慧零售以來(lái)，騰訊就一直在加速變現(xiàn)社交流量的商業(yè)化進(jìn)程，將小程序作為變現(xiàn)的主要工具并聯(lián)合第三方服務(wù)商共同為商家賦能。因此微信的大步邁進(jìn)也直接推動(dòng)了微盟集團(tuán)SaaS產(chǎn)品在這些小程序垂直領(lǐng)域的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

此次，騰訊在2019年度財(cái)報(bào)以及之前2020年微信公開(kāi)課上，都釋放出2020年將加速小程序商業(yè)進(jìn)程、繼續(xù)深入探索商業(yè)化生態(tài)構(gòu)建的重要信號(hào)。這意味著小程序未來(lái)將從拉新、留存、變現(xiàn)方面進(jìn)一步升級(jí)商業(yè)能力，致力于幫助打造屬于商家自己的商業(yè)閉環(huán)，同時(shí)也將扶持服務(wù)商完善生態(tài)也納入商業(yè)版圖。

在此背景下，微盟中長(zhǎng)期有望充分受益于小程序商業(yè)化升級(jí)所帶來(lái)的紅利，以智慧零售為主的智慧商業(yè)將擁有巨大發(fā)展?jié)摿ΑｉL(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，微盟集團(tuán)管理層預(yù)計(jì)，智慧零售行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約15億元，公司將占據(jù)30-40%的市場(chǎng)份額。這意味著，智慧零售將給微盟集團(tuán)帶來(lái)5億元的年收入，將直接推動(dòng)SaaS產(chǎn)品收入的大幅增長(zhǎng)。

在美銀美林和摩根士丹利看來(lái)，微盟集團(tuán)智慧商業(yè)SaaS業(yè)務(wù)長(zhǎng)期景氣，并認(rèn)為當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具有吸引力。事實(shí)上，微盟集團(tuán)于去年10-12月已回購(gòu)1億港元股份，彰顯信心。內(nèi)地資金也于近期加速買入，截至3月13日，微盟集團(tuán)的港股通持股量為2.09億股，持股比例為9.35%。而2019年，微盟集團(tuán)港股通平均持股量?jī)H為2755萬(wàn)股，平均持股比例僅為1.21%。

根據(jù)摩根士丹利對(duì)微盟集團(tuán)預(yù)測(cè)，微盟集團(tuán)2020年的市銷率為3.2倍數(shù)，較金碟、用友、有贊等內(nèi)地同行估值低45%，比salesforce、Adobe、Shopify等美國(guó)同行估值低70%，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為6.6港元，較當(dāng)前股價(jià)有60%的上升空間。