年報(bào)來襲，蔚來(NIO.US)的還債時(shí)刻

“再難，最多和蔚來(NIO.US)一樣難?！?/p>

2020年1月11日下午，在中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上，蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌發(fā)言先拿自己調(diào)侃。

整個(gè)2019年，蔚來汽車幾乎都活在巨大的資金壓力下，伴隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼退坡，造成業(yè)績(jī)疲軟，其股價(jià)一度跌至1.19美元，較歷史最高價(jià)13.8美元時(shí)跌去90%。

好在第三季度的財(cái)報(bào)中，蔚來以高于預(yù)期的18.4億元人民幣營(yíng)收和低于預(yù)期的29.39億元虧損博得市場(chǎng)認(rèn)可。

本以為在2019年第四季度創(chuàng)新高的交付量會(huì)給當(dāng)期財(cái)報(bào)增添一抹喜色，但2020年3月18日晚蔚來發(fā)布其最新財(cái)報(bào)顯示，四季度營(yíng)收同比下降、虧損環(huán)比上升，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)沒有帶來多大的驚喜。然而更糟糕的是，其債務(wù)和資金壓力更大，甚至總負(fù)債已超過總資產(chǎn)，而其賬上現(xiàn)金也僅剩流動(dòng)負(fù)債的十分之一。

聯(lián)想近日蔚來汽車多方融資消息，似乎也側(cè)面印證了，蔚來即將迎來艱難的還債時(shí)刻。

這一次，蔚來可能要更難了。

困于“多賣多賠”的怪圈

看收入，蔚來這次交出了符合預(yù)期的答卷。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來汽車2019年總營(yíng)收為人民幣78.249億元，同比增長(zhǎng)58.0%。其中，第四季度總營(yíng)收為28.483億元，環(huán)比增長(zhǎng)55.1%，同比下降17.1%。

收入上漲的背后，是車輛交付數(shù)量的提升。據(jù)蔚來官網(wǎng)披露，2019年第四季度交付8224輛汽車，全年一共交付20565輛車。而2018年一整年蔚來交付的車輛只有1.1萬輛左右。

在今年1月舉辦的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上，李斌曾表示，按照這個(gè)上漲速度應(yīng)該還不錯(cuò)。而作為國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力中的領(lǐng)頭羊，單從2019年交付數(shù)據(jù)上看，蔚來也在一眾新勢(shì)力中拔得頭籌。與蔚來的2萬余臺(tái)交付相比，威馬2019年實(shí)際交付16876臺(tái)，小鵬實(shí)際交付16608臺(tái)，合眾交付1萬臺(tái)左右，其他則要么沒有交付，要么交付量只有一兩千。

而汽車行業(yè)的成本跟生產(chǎn)規(guī)模強(qiáng)相關(guān)，沒有形成規(guī)模化生產(chǎn)則無法降低成本。所以想要持續(xù)活下去，必須把銷量提上來。

然而即使在新勢(shì)力中銷量第一的蔚來，目前也沒辦法降低汽車生產(chǎn)成本。甚至銷售規(guī)模的上漲，還增加了虧損。財(cái)報(bào)顯示，蔚來汽車2019年凈虧損為人民幣112.957億元，同比擴(kuò)大17.2%。不包括股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出(不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)，調(diào)整后的凈虧損為109.622億元，同比擴(kuò)大22.4%。

其中，全年運(yùn)營(yíng)虧損為110.792億元，同比擴(kuò)大15.5%;第四季度運(yùn)營(yíng)虧損28.262億元，較2019年第三季度增長(zhǎng)17.3%。

虧損擴(kuò)大的原因，主要是成本的大幅上升。

2019年蔚來汽車全年銷售成本為90.237億元，比上年增長(zhǎng)73.3%。2019年第四季度其銷售成本為31.021億元，較2019年第三季度增長(zhǎng)50.7%，原因是2019年第四季度ES6和ES8的交付量增加。

這意味著，時(shí)隔一年，蔚來仍沒有打破“多賣多賠”的怪圈。

從毛利率上看，2019年全年，蔚來汽車的毛利率為負(fù)15.3%，剔除電池召回成本的負(fù)面影響，毛利率為負(fù)10.9%。而2018年全年毛利率為負(fù)5.2%。

2019年第四季度的毛利率為負(fù)8.9%，而2019年第三季度為負(fù)12.1%，2018年同期為0.4%。相比三季度，四季度毛利率增長(zhǎng)得益于該季度汽車?yán)麧?rùn)率的增長(zhǎng)。

2019年第四季度汽車?yán)麧?rùn)率為負(fù)6.0%，而2019年第三季度為負(fù)6.8%，2018年同期為負(fù)3.7%。2019年全年車輛利潤(rùn)率為負(fù)9.9%，而2018年全年為負(fù)1.6%。排除電池召回成本的負(fù)面影響，車輛利潤(rùn)率為負(fù)6.0%

實(shí)際上截至目前蔚來汽車的毛利率只在2018年第四季度處于正利率(0.4%)水平，其他季度毛利率均為負(fù)。而負(fù)毛利率之下，永遠(yuǎn)無法擺脫“多賣多賠”的狀態(tài)。

正如李斌所言：“特斯拉降價(jià)我們不會(huì)降，我們都是負(fù)毛利，沒什么降價(jià)空間。”

打破負(fù)毛利，是蔚來盈利的前提。因此在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，李斌稱，2020年將以追求毛利為首要目標(biāo)，“比如要靠線上直播賣車，可以省下一筆銷售費(fèi)用?！贝送饫畋蠓Q，有信心實(shí)現(xiàn)第二季度毛利率轉(zhuǎn)正，年底毛利率達(dá)到兩位數(shù)的目標(biāo)。

盡管如此，擺在蔚來面前最重要的卻是——如何活下去。

2.滑向資不抵債

都知道2019年蔚來很難，到底有多難?從三個(gè)指標(biāo)上可見其難。

首先是償債能力上。

通常用流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)來看一家企業(yè)的短期償債能力，一家健康的企業(yè)該比率要達(dá)到或大于2，意味著每1元流動(dòng)負(fù)債有2元流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證。

根據(jù)蔚來財(cái)報(bào)，2019年其流動(dòng)資產(chǎn)為49.28億元，流動(dòng)負(fù)債為94.99億元，流動(dòng)比率約為0.519，這意味著2019年其每1元流動(dòng)負(fù)債只有0.519元流動(dòng)資產(chǎn)來償債，而2018年該比率為1.416。

資產(chǎn)負(fù)債率則是考量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，表示企業(yè)資產(chǎn)總額中債權(quán)人提供資金所占的比率，一般該比率保持在50%左右比較健康。

蔚來財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，其2019年總資產(chǎn)為145.82億元，總負(fù)債為194.04億元，債權(quán)人的資金已經(jīng)超過其資產(chǎn)總額，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到133%，創(chuàng)下上市以來的新高。

蔚來財(cái)報(bào)截圖

2018年末，蔚來總資產(chǎn)為188.43億元，總負(fù)債為106.92億元。一年的時(shí)間，其資產(chǎn)下降了42.61億元，負(fù)債則增加了87.12億元。

這意味著，蔚來在2019年正式滑向了資不抵債。

較高的資產(chǎn)負(fù)債率下，一旦資金鏈斷裂，不能及時(shí)償債，便可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對(duì)上市公司而言，較高的資產(chǎn)負(fù)債率，也會(huì)使股價(jià)上行的壓力加大，進(jìn)而影響市值。

其次是營(yíng)運(yùn)能力。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的重要指標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明以相同的流動(dòng)資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多，流動(dòng)資產(chǎn)利用的效果越好。而根據(jù)蔚來財(cái)報(bào)可計(jì)算出其2019年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.862。盡管這一比率相比2018年的0.474已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，但仍小于1。

這意味著公司的流動(dòng)資產(chǎn)資金占用太高，而相比之下銷售額又偏少，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和資產(chǎn)利用效率偏低。

此外，還有盈利能力。而對(duì)于仍在虧損、毛利率為負(fù)的蔚來而言，盈利是短期無法想象的事情。

為了緩解資金危機(jī)，2019年蔚來曾數(shù)次傳融資意向，也跟北京亦莊國(guó)投等地方政府資本接觸，但此后沒再有下文。

蔚來只能開啟自救。

3.挑戰(zhàn)重重的艱難自救

一個(gè)急迫的問題是：截至2019年12月31日，蔚來的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金和短期投資余額為人民幣10.563億元。公司的現(xiàn)金余額不足以為今后12個(gè)月內(nèi)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)提供所需的資金和流動(dòng)性。

而另一方面，在財(cái)報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表中，包括短期借款、應(yīng)付貿(mào)易、應(yīng)付稅款、經(jīng)營(yíng)租賃負(fù)債的當(dāng)前部分等流動(dòng)性負(fù)債總額達(dá)94.99億元。2020年會(huì)是這些流動(dòng)負(fù)債的集中償還時(shí)刻，而且2020年開年便遭遇新冠肺炎影響，線下生產(chǎn)停止、銷售暫停，蔚來的壓力并不比過去的一年小。

蔚來如何自救?

從2019年新聞不斷的蔚來身上，可以總結(jié)出3個(gè)蔚來自救的措施。

一是節(jié)流，減少開支。

2019年8月22日，蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌發(fā)表內(nèi)部信宣布，9月底前公司在全球范圍內(nèi)將減少1200個(gè)工作崗位，調(diào)整后公司的人員規(guī)模大概在7500人左右。據(jù)悉，蔚來此次裁員主要集中在非核心業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)支持性部門，對(duì)研發(fā)和用戶服務(wù)等戰(zhàn)略核心部門影響很小。而且，公司將進(jìn)一步實(shí)施重組，年底前剝離部分非核心業(yè)務(wù)，此外未作詳細(xì)解釋。

從財(cái)報(bào)中可以看出，這一措施的確產(chǎn)生了效果。2019年全年其股份制薪酬支出為3.335億元，而上一年為6.795億元。其中第四季度以股份為基礎(chǔ)的薪酬支出為人民幣5120萬元，較2019年第三季度下降27.3%，較2018年同期下降63.9%。下降的主要原因便是員工人數(shù)持續(xù)下降，以及基于股份的薪酬支出的影響。這也是財(cái)報(bào)中為數(shù)不多反映運(yùn)營(yíng)效率向好的指標(biāo)之一。

其二，加快賣車。

從披露的銷售數(shù)據(jù)上看，2019年下半年蔚來的汽車銷售實(shí)現(xiàn)五連漲，甚至李斌曾在今年初演講時(shí)稱，連蔚來展廳里的展車都賣光了，至少?gòu)氖杖肷峡矗?019年蔚來的總收入比前一年上漲了58%。

其三，拓寬融資渠道，引入政府背景資金。

今年以來，蔚來曾接連傳出多個(gè)融資方面的好消息：

2月6日，蔚來公告了2020年的第一筆可轉(zhuǎn)債融資，金額為1億美元；2月14日，蔚來又公告了2020年的第二筆可轉(zhuǎn)債融資，金額為1億美元；3月5日，蔚來公告了2020年的第三筆可轉(zhuǎn)債融資，金額為2.35億美元。

這三筆可轉(zhuǎn)債融資累計(jì)金額為4.35億美元，且投資方均為非關(guān)聯(lián)方的財(cái)務(wù)投資人，并且是來自亞洲的基金。這筆救火資金，或許能短期緩解蔚來的資金壓力。

除此之外，早前2月25日合肥市人民政府還和江淮蔚來簽訂EC6量產(chǎn)項(xiàng)目，按照協(xié)議蔚來將獲得合肥市政府超過100億元的融資。

利好消息的帶動(dòng)下，蔚來在2月25日股價(jià)一度漲超30%，但其后漲幅回落至13.4%。融資成功或許暫時(shí)緩解了蔚來現(xiàn)金流緊張的狀況。

然而，以上的3個(gè)措施都有弊端，或者說治標(biāo)不治本。

一是開源節(jié)流、裁撤團(tuán)隊(duì)，也導(dǎo)致了人員動(dòng)蕩、高管離職，漸顯“眾叛親離”之相——在蔚來開啟大裁員前后，包括蔚來軟件發(fā)展(中國(guó))副總裁莊莉、蔚來汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行副總裁鄭顯聰?shù)榷辔桓吖芤蚕群箅x職或退休。

這種變動(dòng)即使是合理優(yōu)化，短期內(nèi)也會(huì)給對(duì)內(nèi)氛圍和對(duì)外招募優(yōu)秀人才造成影響，是把雙刃劍。

第二點(diǎn)，加快賣車，營(yíng)收有增長(zhǎng)，但盈利并沒有增長(zhǎng)，如上文所說，還是困于“多賣多虧”的怪圈，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

第三點(diǎn)，靠融資輸血——在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境中，這其實(shí)不是民營(yíng)公司的優(yōu)勢(shì)。蔚來和北汽等國(guó)企的融資成本不在一個(gè)水平，融資成本差3個(gè)百分點(diǎn)，就完全不是一個(gè)生意模式。而如今的公共衛(wèi)生事件已觸發(fā)全球金融恐慌，這會(huì)進(jìn)一步增大融資難度，“燒錢以扛到革命成功”的風(fēng)險(xiǎn)性大大提升。

4.矮子里面拔將軍，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠

實(shí)話實(shí)說，不被投資人看好的蔚來，其實(shí)已經(jīng)算國(guó)內(nèi)科技互聯(lián)網(wǎng)背景的新造車勢(shì)力領(lǐng)頭者——無論是交付數(shù)據(jù)、上市進(jìn)程、用戶體驗(yàn)以及基礎(chǔ)設(shè)施投入上，蔚來都跑在前列。

而且蔚來花了很多錢打造用戶體驗(yàn)，僅以充電體驗(yàn)舉例，蔚來走的路線是換電，這比充電的方式大大節(jié)省了用戶時(shí)間，但需要大量的投入。

在今年初，李斌曾說蔚來花錢的重要原因就在于他們花了很大力氣做換電基礎(chǔ)設(shè)施，形成了家充樁、超充樁、移動(dòng)充電車、換電站等多種動(dòng)力保障方式。

蔚來產(chǎn)品的綜合表現(xiàn)，也為其積累了一小批忠實(shí)車迷。自2019年8月以來，已有來自上海、深圳、青島、濟(jì)南、沈陽、武漢、東莞、晉城、濱州等地的數(shù)十位車主自掏腰包花錢為蔚來投放廣告。2019年11月1日，上海ES6車主郜憲博更是包下上海強(qiáng)生出租公司所有出租車的12000多塊大屏來為蔚來宣傳。

實(shí)際上，對(duì)比蔚來和中國(guó)新能源車的大盤，蔚來的表現(xiàn)并不算慘烈——今年2月份，國(guó)內(nèi)新能源狹義乘用車銷量1.4萬輛，同比下降69.5%;而蔚來在2月的交付量是707輛，同比下降55.8%，好于市場(chǎng)整體表現(xiàn)。

但蔚來糟糕的財(cái)務(wù)狀況，卻讓投資者高興不起來，尤其是2019年財(cái)報(bào)中出現(xiàn)的資不抵債的情況，將大大提升公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);另一方面，在衛(wèi)生事件的黑天鵝之外，蔚來還遇到了一個(gè)精準(zhǔn)打擊自身業(yè)務(wù)的黑天鵝——國(guó)際油價(jià)的暴跌，截止3月18日23點(diǎn)，紐約原油價(jià)格已跌至22.91美元/桶，創(chuàng)18年來新低——這對(duì)整個(gè)電動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)都是不利因素。

長(zhǎng)期來看，蔚來等其他本土新能源汽車品牌還要與已入華的特斯拉競(jìng)爭(zhēng)，可謂是多重打擊疊加，情勢(shì)不容樂觀。

在一眾新造車勢(shì)力中，蔚來也許是矮子里的將軍，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠——對(duì)支撐蔚來走向期許的未來是如此，對(duì)“活下去”也是如此。（編輯：羅蘭）