經(jīng)營改善利空出盡 億勝生物(01061)真的迎來“估值修復(fù)期”？

在股價坐了2年過山車后，2019年業(yè)績發(fā)布后的億勝生物(01061)或許已到了“擊球區(qū)”。

智通財經(jīng)APP了解到，近日億勝生物公布了公司2019年年度業(yè)績。財報顯示，公司當(dāng)期實現(xiàn)營業(yè)總收入12.79億港元，同比增長8.8%;當(dāng)期凈利潤為3.03億元，同比增長30.9%。

雖然公司當(dāng)期的營收增速與上年同期的30.8%相比下滑甚多，但在兩票制利空出盡的情況下，底部的股價疊加經(jīng)營情況出現(xiàn)改善的現(xiàn)狀，讓此時成為低價配置億勝生物的好時機(jī)。

利空出盡 經(jīng)營改善

億勝生物業(yè)績下滑始于2019年上半年。

2019年8月12日，億勝生物公布了其2019年中期業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)額約5.82億港元(單位下同)，同比增長3.6%;期內(nèi)溢利約1.3億元，同比增加31.0%。

可以看到，在公司凈利潤持續(xù)保持兩位數(shù)增長的情況下，公司營收增速較2018年時的增速水平已出現(xiàn)大幅下滑。就是說，2019年營收增速同比下滑，也只不過是源自2019年上半年營收增速變化的延續(xù)。而且兩相對比，億勝生物在2019年下半年的經(jīng)營狀況或已有改善。

在2019年上半年，受兩票制等不可抗的政策因素影響，億勝生物開始在其代理商制度上的主動調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司砍掉了86家小型商業(yè)代理，轉(zhuǎn)而新開發(fā)了60家規(guī)模及資質(zhì)更佳的商業(yè)代理，以應(yīng)對行業(yè)政策面的新形勢。但適應(yīng)合規(guī)性的代價便是銷售調(diào)整帶來的業(yè)績下滑，從而導(dǎo)致上半年公司營收增速同比出現(xiàn)大幅下降。

不過在銷售經(jīng)營方面，億勝生物并沒有落下腳步。財報顯示，公司核心的眼科和外科業(yè)績收入同比分別增長7.3%和10%?？梢娫谡呙娉袎号c代理商調(diào)整的雙重考驗下，公司的主要產(chǎn)品的收入增長并沒有陷入停滯。

并且渠道開發(fā)方面，截至2019年末，億勝生物的產(chǎn)品已覆蓋全國8600家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，以及約2000家藥店。與2019年上半年相比，增加約1700家醫(yī)院和醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及約900家藥店。

在渠道擴(kuò)張的同時，公司的以銷定產(chǎn)也在有序進(jìn)行?？梢钥吹?，公司在2019年的存貨類別中，原材料與2018年基本保持一致，大幅增加的是在制品與制成品存貨，分別增長123.53%和67.84%。這反映出公司還是有可觀的潛在銷售額。

此外，公司當(dāng)期應(yīng)收賬款同比增至6.09億港元，同比增長40%。目前存貨增加的主要原因在于公司在當(dāng)期更換代理商，在銷售安排上還處在調(diào)整適應(yīng)期。

從公司的產(chǎn)銷安排上不難看出，兩票制的利空影響在2019年下半年基本消化，業(yè)績增速或?qū)⒅匦缕鸩健?/p>

并且值得注意的是，2019年8月，公司的貝復(fù)新被納入國家醫(yī)保藥品目錄。貝復(fù)新凝膠劑作為目前公司收入貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品，新增列入國家醫(yī)保藥品目錄將進(jìn)一步加快在國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的拓展，具體業(yè)績或?qū)⒃?020年及以后有所反映。

除現(xiàn)有產(chǎn)品銷售業(yè)績有望恢復(fù)外，公司通過自研以及投資參股引進(jìn)品種等方式布局眼科藥物領(lǐng)域的進(jìn)展也較為顯著。

自研保障業(yè)績 投資穩(wěn)定估值

億勝生物之所以能在10年間股價上漲超30倍，與其持續(xù)的研發(fā)和外延式并購不無關(guān)系。

2018年7月16日，億勝生物便斥資1652萬美元與俄羅斯Mitotech簽訂共同開發(fā)協(xié)議，以支撐SkQ1滴眼液在美國的第一階段III期臨床試驗。此后，億勝生物還有權(quán)出資不超過2000萬美元，資助第二階段臨床III期試驗，以便獲取更高的收入作為回報。

2019年10月，SKQ1滴眼液公布了第一階段的三期臨床頂線數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示出了優(yōu)秀的安全性及有效性，同年12月開始在美國進(jìn)行三期第二階段臨床試驗。

智通財經(jīng)APP了解到，全球的干眼癥患病率都在逐年上升，市場規(guī)模在2016年已經(jīng)達(dá)到50.4億美元，而光中國的干眼癥市場規(guī)模2018年就突破1.46億美元。但目前僅有2款產(chǎn)品獲FDA批準(zhǔn)用于治療干眼癥：Shire的Xiidra(2017年銷售額2.6億美元)、Allergan的Restasis(2017年銷售額14.7億美元)，而這兩款產(chǎn)品僅限于消除眼部炎癥，并非針對性藥品。

市場遼闊，可針對性治療產(chǎn)品并沒有，意味著該市場潛力巨大。億勝參與了其在美國的三期臨床階段投資，若最終實現(xiàn)商業(yè)化，將享有全球六成以上的權(quán)益。從目前臨床試驗結(jié)果來看，該產(chǎn)品成功率較高，按照當(dāng)前研發(fā)進(jìn)度，預(yù)計最快于2021 年底提交NDA，2023年有望在美國上市。

在自有研發(fā)領(lǐng)域，去年12月，公司旗下的單劑量重組牛堿性成纖維細(xì)胞生長因子滴眼液(單劑量貝復(fù)舒滴眼液)已經(jīng)獲商業(yè)化批準(zhǔn)。這已是公司第四款單劑量滴眼液獲批上市。實際上，目前國內(nèi)眼底藥物品類不多，加之該藥是國內(nèi)獨家品種，屬于首仿藥，且國內(nèi)的滲透率僅為3.32%，因此未來銷售增長的空間較大。此外，由于公司產(chǎn)品屬于基因工程藥物，所以并不會受到國內(nèi)化藥帶量采購政策的影響。

可見，公司的投資引進(jìn)項目具有較高的市場潛力，讓公司估值具有一定的穩(wěn)定性，而最新的單劑量滴眼液的推出，則能為億勝生物在2020年的業(yè)績提供一定保障。

而此時，公司股價僅4.2港元/股，股價回到2015年同期水平，PE(TTM)也僅有8.1倍，與歷史估值水平相比，現(xiàn)在公司明顯處在估值底部。如果下個財季，億勝生物的經(jīng)營和業(yè)績增長邏輯無法被證偽，公司估值可能會被快速修復(fù)。