中金：中通快遞(ZTO.US)19年Q4業(yè)績好于預(yù)期，看好長期價值，維持“跑贏行業(yè)”評級

本文來自微信公眾號“楊鑫交運(yùn)觀點(diǎn)”，作者：楊鑫 劉鋼賢。

2019年4季度業(yè)績好于預(yù)期

中通快遞(ZTO.US)公布2019年4季度業(yè)績：收入同比增長21.7%至68.47億元;歸母凈利潤同比大幅增長81%至23.17億元，其中包括7.545億元未實(shí)現(xiàn)的對菜鳥投資的重估收益;非通用準(zhǔn)則凈利潤同比增長26.5%至16.32億元，超出我們預(yù)期，得益于1.314億元的增值稅加計扣除(扣除政策有效期至2021年);

剔除增值稅加計扣除和政府補(bǔ)貼，我們估計可比口徑下的非通用準(zhǔn)則凈利潤同比增長19%至14.65億元，仍然超出我們預(yù)期，主要得益于旺季有效降低了成本;單票收入1.77元，同比下降8.4%(0.16元)，但環(huán)比上升8.3%(0.13元)。

扣除貨運(yùn)代理成本，4季度單票成本同比下降9.7%至1.23元，其中單票干線運(yùn)輸成本同比下降9.7%，單票分揀中心成本同比下降9.4%。4季度非通用準(zhǔn)則單票利潤為0.44元，較去年同期的0.48元下降7.0%，但高于3季度的0.43元。4季度中通的單票凈利潤好于同業(yè)(韻達(dá)0.23元，申通0.14元)。

發(fā)展趨勢

受公共衛(wèi)生事件影響，我們預(yù)計2020年1季度凈利潤可能同比下降50%至30%之間。管理層預(yù)計，2020年1季度業(yè)務(wù)量有望超過2019年1季度，但固定成本將令盈利承壓。但同時，我們認(rèn)為公司有望受益于高速公路免費(fèi)通行政策(有效期至2020年6月30日)。

我們看好中通作為中國快遞行業(yè)領(lǐng)軍者的長期價值。中通的目標(biāo)是2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量增速較行業(yè)平均水平快15個百分點(diǎn)，同時公司計劃繼續(xù)實(shí)施削減成本的措施，以進(jìn)一步加強(qiáng)其行業(yè)領(lǐng)先的效率優(yōu)勢。管理層預(yù)計2020年單票成本將下降10%。

盈利預(yù)測與估值

考慮到公共衛(wèi)生事件的負(fù)面影響，我們將2020年盈利預(yù)測下調(diào)5%至55.88億元。我們引入2021年盈利預(yù)測65.93億元。目前公司股價分別對應(yīng)23.6倍和20倍的2020年和2021年非通用準(zhǔn)則市盈率。

公司目前在手現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物163.9億元，相當(dāng)于其市值的12%?？紤]到公司的長期價值，我們維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價26.6美元(對應(yīng)21倍2021年市盈率)，較當(dāng)前股價有5.9%的上行空間。

風(fēng)險

業(yè)務(wù)量增速恢復(fù)低于預(yù)期;單票價格大幅下降。

圖表1: 2019 年 4 季度業(yè)績回顧

圖表2: 財務(wù)數(shù)據(jù)摘要

圖表3: 業(yè)務(wù)量增速

圖表4: 2019 年各公司市場份額

圖表5: 中通市場份額

圖表6: 中通單票數(shù)據(jù)

圖表7: 干線運(yùn)輸車輛

圖表8: 自有卡車運(yùn)輸?shù)募空急?/p>

圖表9: 自動分揀設(shè)備數(shù)量

圖表10: 分揀中心員工數(shù)量增速與業(yè)務(wù)量增速

圖表11: 資本支出

圖表12: 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物(含短期投資)

圖表13: 長期資產(chǎn)投資(截至 2019 年 3 季度)

圖表14: 單票長期資產(chǎn)投資(截至 2019 年 3 季度)

圖表15: 2019 年 4 季度扣非凈利潤增速

圖表16: 2019 年 4 季度單票凈利潤

圖表17: 歷史市盈率

圖表18: 歷史市凈率

圖表19: 盈利預(yù)測調(diào)整

圖表20: 可比公司估值表

（編輯：孟哲）