戰(zhàn)國時代：國際政治視角下的原油市場

本文來自微信公眾號“平安研究”。

摘要

石油市場與國際政治相互影響：能源和國際政治是密不可分的，石油是各國國際政治活動的目標(biāo)和工具，當(dāng)代全球石油格局的形成，本身就是商業(yè)行為和國際政治糅合的產(chǎn)物。石油美元是美國首個剪全球羊毛的工具，美國超強的軍事實力是維護(hù)其石油美元地位的最重要原因。石油價格受國際政治的擾動，因此從國際政治視角去理解油價非常重要。

大國能源戰(zhàn)略是石油市場的主導(dǎo)力量：美、俄、沙特和中國是當(dāng)前對原油市場影響力最大的四個國家，近期油價暴跌表面上看是因為沙特和俄羅斯的會談失敗，但實際上沙、俄兩國也存在利用低油價打壓美國頁巖油的目的，因此美國的態(tài)度和動作也是油價走勢的重要變量。作為全球第一大原油進(jìn)口國，中國國內(nèi)的原油需求如何變化將間接影響此次事件的解決。

國際政治視角下，當(dāng)前的油價不具備長期可持續(xù)性：基于生產(chǎn)成本和財政平衡的分析，我們認(rèn)為當(dāng)前的油價不具備長期可持續(xù)性。同時俄羅斯的籌碼和底氣要比沙特和美國充足，有可能趁機為北溪2線和其在中東的利益爭取更多的空間。沙特和美國之間我們認(rèn)為美國的主動性更強，主要是因為當(dāng)前的油價已經(jīng)對美國頁巖油、銀行債務(wù)、經(jīng)濟增速和美國大選造成了較嚴(yán)重的威脅。

投資建議：低油價下改性塑料和精細(xì)化工等子行業(yè)利好，勘探開采、煉油、大宗石化等面臨壓力。但近期油價下跌，利好及利空因素已經(jīng)被股市充分吸收，低油價不具有可持續(xù)性，正好是配置油氣和大宗石化相關(guān)板塊的合適節(jié)點，推薦油氣行業(yè)龍頭中國石油(00857)、中國石化(00386)；民營煉油和化纖龍頭恒力石化；輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟增速回落會導(dǎo)致能源化工產(chǎn)品需求增長不及預(yù)期；2）油價/原材料價格出現(xiàn)劇烈波動影響行業(yè)盈利水平；3）項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；4）裝置事故和環(huán)保停產(chǎn)減產(chǎn)影響企業(yè)運行；5）衛(wèi)生事件的惡化導(dǎo)致談判空間進(jìn)一步收窄。

01石油市場與國際政治相互影響

1.1獲取石油是國際政治的首要目標(biāo)

能源和國際政治從一開始就是密不可分的。工業(yè)革命以來能源（當(dāng)時主要是煤炭）和機械一起有效地促進(jìn)了生產(chǎn)力的發(fā)展，造就了后來英國的全球霸主地位。但第一次世界大戰(zhàn)以前，石油的戰(zhàn)略價值還沒有顯現(xiàn)，當(dāng)時的石油主要用來照明，一戰(zhàn)期間石油承擔(dān)驅(qū)動機械化武器和車輛的重任而逐漸登上了歷史舞臺，當(dāng)時的法國總理克里蒙梭說：“一滴石油抵得上我們士兵的一滴血”，石油的軍事價值逐漸得到顯現(xiàn)。二戰(zhàn)以后，石油作為現(xiàn)代工業(yè)最重要的原材料之一，逐漸得到各個國家的重視。一個國家的實力體現(xiàn)在其地理環(huán)境的優(yōu)劣、自然資源（糧食、能源、礦產(chǎn)等）的擁有和獲取能力、工業(yè)和科技水平、軍事實力、人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)、國民性格、國民士氣和政府素質(zhì)等等硬件和軟件因素。毫無疑問，石油資源的多寡和獲取穩(wěn)定可靠的石油資源的能力是影響國家經(jīng)濟發(fā)展和國際實力的重要因素，當(dāng)代社會各國無不把石油資源的獲取和掌控作為其國際政治斗爭的首要目標(biāo)。

之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，除了石油作為原料和動力具有巨大的使用價值之外，其先天的和根本的原因則是石油資源端和使用端的巨大的不平衡，假如資源的消耗國同時也是資源的主要供應(yīng)方，因能源問題導(dǎo)致的國際政治事件至少可以減少一半，但事實上全球石油資源卻掌握在中東、俄羅斯和美國等國家手里，而以中國、日本、韓國和印度為代表的石油消費大國的油氣資源卻相對貧乏。

1.2“石油美元”使石油成為政治工具

石油不但是各國國際政治活動的目標(biāo)，而且石油本身反過來也是國際政治斗爭的工具。當(dāng)代全球石油格局的形成，本身就是商業(yè)行為和國際政治糅合的產(chǎn)物。

原油的需求端和供應(yīng)端分別對應(yīng)了兩個國際組織，需求端主要是OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織），而供給端主要是OPEC（石油輸出國組織）。雖然中國和印度等原油消費大國因為種種原因沒有加入OECD，美國和俄羅斯等石油生產(chǎn)大國也不是OPEC的成員，但這并不影響OECD國家和OPEC國家分別對原油的需求和供應(yīng)產(chǎn)生的巨大影響力。

經(jīng)合組織的前身為1948年4月16日西歐10多個國家成立的歐洲經(jīng)濟合作組織，該組織成立的目的是幫助執(zhí)行致力于二戰(zhàn)以后歐洲重建的馬歇爾計劃。1960年12月14日，加拿大、美國及歐洲經(jīng)濟合作組織的成員國等共20個國家簽署《經(jīng)濟合作與發(fā)展組織公約》，決定成立經(jīng)濟合作與發(fā)展組織。在公約獲得規(guī)定數(shù)目的成員國議會的批準(zhǔn)后，《經(jīng)濟合作與發(fā)展組織公約》于1961年9月30日在巴黎生效，OECD正式成立。后來其成員國逐漸擴展到非歐洲國家。

盡管OECD并不是因為石油而建立的，但是因為其大部分國家是歐美日韓發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，消耗了全球47%的原油，因此其對全球原油的價格具有重要的影響，例如OECD旗下的國際能源署IEA是國際石油領(lǐng)域的重要機構(gòu)，其每月披露的全球及OECD數(shù)據(jù)對全球原油價格具有重要指示作用。

相反，OPEC就是一個完全因為石油而建立起來的組織。在1960年之前，全球原油市場被西方財團所壟斷，所謂“原油七姐妹”（埃克森公司、殼牌石油公司、莫比爾公司、德士古公司、英國石油公司、加利福尼亞美孚石油公司、海灣石油公司）不僅控制著大量原油產(chǎn)能，而且壟斷市場交易，左右全球油價。多數(shù)石油生產(chǎn)國雖然擁有巨大的產(chǎn)能，卻只能獲得很少的收益。1960年9月14日，沙特、伊朗、伊拉克、科威特和委內(nèi)瑞拉5國達(dá)成一致，決定建立一個協(xié)調(diào)小組，達(dá)成產(chǎn)量和價格的同盟，借以打破西方財團的壟斷，這就是OPEC。OPEC的成立使得沙特等產(chǎn)油國對石油的定價影響力增強，同時能夠利用石油作為武器在國際事務(wù)中爭取自己的利益。但OPEC剛成立的最初幾年其影響力仍然是有限的，拐點出現(xiàn)在1973年的中東戰(zhàn)爭期間。

1973年，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。阿拉伯國家利用石油作為武器，沉重地打擊了以色列的支持者美國，引發(fā)了美國資本市場大規(guī)模暴跌，令眾多工廠關(guān)門破產(chǎn)，更沉重地打擊了構(gòu)架在石油體系上的美國經(jīng)濟。此時，在之前在越戰(zhàn)中深陷泥潭的美國，在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、財政赤字不斷惡化的情況下，美國維持了二十多年的美元布雷頓森林體系恰巧在1973年終結(jié)。阿拉伯國家也趁著這場戰(zhàn)爭中引發(fā)的民族主義思潮，趁機啟動了石油公司的國有化，將油價的談判權(quán)收回至OPEC。

但沒有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益。隨著石油價格上漲給阿拉伯國家?guī)淼拇罅客鈪R，必須要有一個輸出地來儲藏財富，而美國為了維護(hù)霸權(quán)，在布雷頓黃金體系崩潰后，又必須給美元找一個錨。因此，剛結(jié)束一場戰(zhàn)爭的阿拉伯國家和美國，在巨大的共同利益面前，很快就合作了?！笆兔涝币踩〈恕包S金美元”，重新構(gòu)建了全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的格局。美國國務(wù)卿亨利·基辛格——也是“石油美元的主要設(shè)計者”——曾說過：“如果你控制了石油，你就控制了所有國家；如果你控制了糧食，你就控制了所有的人；如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界”。而美國通過石油美元的綁定，同時控制了著石油和美元。

石油美元是美國首個剪全球羊毛的工具：石油美元回流是一種獨特的國際政治經(jīng)濟現(xiàn)象。石油輸出國得到的"石油美元"也需要尋找投資渠道，由于美國超強的經(jīng)濟實力和發(fā)達(dá)的資本市場，“石油美元”很大部分又回流到美國以銀行存款、股票、國債等形式存在，填補美國的貿(mào)易與財政赤字，支撐著美國的經(jīng)濟發(fā)展。美國以其特殊的經(jīng)濟金融地位，維持著石油美元環(huán)流，使美國長期呈現(xiàn)消費膨脹外貿(mào)逆差和大量吸收外資并存的局面。美國得以依靠這種特殊的世界經(jīng)濟格局，維持其超級大國地位，美國人也可以在高收入的同時，享受世界最低的物價水平。

美國超強的軍事實力是維護(hù)其石油美元堅挺的最重要原因。美國對波斯灣石油出口國家都有著強有力的控制，通過軍售和金融協(xié)議等方式作為交換條件，使阿拉伯產(chǎn)油國把石油出口得到的美元重新投向美國資本市場，把這金融游戲永遠(yuǎn)的玩下去。如果美國失去霸權(quán)，或者面臨失去霸權(quán)的威脅，那么這套金融游戲就玩不下去了。因此這套機制誕生之初就決定了石油和國際政治（尤其是美國在中東的戰(zhàn)略和政策）密不可分的。

美元和美軍是美國霸權(quán)的兩大支柱。卡扎菲和薩達(dá)姆政權(quán)被美國推翻，可能原因之一就是因為他們打算終結(jié)石油美元結(jié)算體系，嚴(yán)重威脅到美元作為世界儲備貨幣的地位，威脅到美國制定的這套石油美元的規(guī)則。

1.3國際政治是影響石油價格

石油是國際政治的目標(biāo)和工具，反過來其價格也受國際政治的擾動。國際政治因素包括戰(zhàn)爭、恐怖襲擊、政府選舉、官方表態(tài)（例如伊朗的關(guān)閉霍爾木茲海峽的威脅）等。

原油價格很多時候是國際政治矛盾產(chǎn)生-激化-平復(fù)-再平衡的過程?？v觀國際原油市場的歷史，國際政治因素不時顯示出驚人的影響力，阿拉伯石油禁運、兩伊戰(zhàn)爭、伊拉克入侵科威特、911事件，以及近期的卡舒吉遇害和沙特原油設(shè)施遇襲，都導(dǎo)致了原油價格的暴漲暴跌。因此供需視角并不是理解原油市場的唯一視角，從國際政治視角去理解油價也非常重要。

國際政治和地緣因素對油價的影響雖然無時無刻不在，但某一事件的影響往往是較為短期的，從歷史上的國家地緣政治沖突事件來看，不同類型和時期的事件對油價的沖擊力度和持續(xù)時間有所差異。國際地緣沖突對油價的影響程度主要取決于事件本身是否能夠?qū)υ偷墓┙o需求產(chǎn)生實際且具有持續(xù)性的影響。

從國際政治角度看，大國顯然是影響石油市場的主要力量。決定一個國家對于原油市場影響力的因素主要包括：該國是不是能源生產(chǎn)、消費和進(jìn)出口大國、該國是不是有較強的經(jīng)濟或軍事實力。按照這種標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為美、俄、沙特和中國是當(dāng)前對原油市場影響力最大的四個國家，雖然只有美國同時具備上述兩個條件（能源生產(chǎn)需求大國和經(jīng)濟軍事實力），但俄羅斯（能源生產(chǎn)消費和出口大國）、沙特（OPEC最大的產(chǎn)油國和出口國）和中國（全球最大的原油進(jìn)口國）對國際原油市場的影響也是巨大的。

近期油價的急劇暴跌，表面上看是因為沙特和俄羅斯的會談失敗，但實際上沙、俄兩國也存在利用低油價打壓美國頁巖油的目的，因此美國的態(tài)度和動作也是油價走勢的重要變量。解決近期的原油市場問題，穩(wěn)定原油市場主要是美國、沙特和俄羅斯的事情。中國一向不干涉他國事務(wù)，預(yù)計此次也不會參與這項事情的解決，但是作為全球第二大原油消費國和第一大原油進(jìn)口國，中國國內(nèi)的原油需求如何變化將間接影響此次事件的解決，中國國內(nèi)衛(wèi)生事件的有效控制、工業(yè)和交通物流行業(yè)的復(fù)工將給國際原油市場的再平衡騰出更多的空間。

02大國能源戰(zhàn)略是石油市場的主導(dǎo)力量

在評估國際地緣政治對油價的影響之前，有必要研究一下各個國家的能源戰(zhàn)略：具體包括國內(nèi)所采取的能源政策，以及一個國家怎么去處理能源合作和能源沖突問題。能源戰(zhàn)略是國家戰(zhàn)略的一部分，受一個國家的內(nèi)在因素和外在因素影響，內(nèi)在因素包括能源稟賦、經(jīng)濟增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國家安全、地理位置、能源設(shè)施水平等；外部因素包括海外相關(guān)國家的政治環(huán)境、資源稟賦、經(jīng)濟發(fā)展水平、全球金融環(huán)境等等，對于中東國家來講，當(dāng)?shù)氐淖诮桃蛩貙ξ覀冎贫茉磳ν鈶?zhàn)略影響也很大。

2.1中國：能源安全是能源戰(zhàn)略的核心

我國能源消費量大、油氣進(jìn)口依賴度高，決定著保障石油天然氣資源的穩(wěn)定安全供給是我國能源戰(zhàn)略的核心目標(biāo)。目前我國的石油和天然氣消費在全國一次能源中的消費比重為28%，由于資源稟賦的問題，我國70%以上的原油和40%以上的天然氣需要進(jìn)口，而且進(jìn)口依賴度逐年增長。怎樣保證我國能源安全？長期以來我們所采取的戰(zhàn)略是能源多元化。

能源多元化之一是能源進(jìn)口多元化，目前我國的能源進(jìn)口來源跟前些年相比越來越均衡，已經(jīng)形成了東北（中俄原油和天然氣管道）、西北（中哈原油管道、中亞天然氣管道）、西南（中緬油氣管道）和東部沿海（海上原油和天然氣進(jìn)口）四大進(jìn)口通道，隨著油氣管道的建設(shè)，我國油氣的進(jìn)口對馬六甲海峽的依賴越來越小，有效地降低了能源的供應(yīng)風(fēng)險。另外從進(jìn)口來源國的角度來看，2019年中國共從48個國家或地區(qū)進(jìn)口原油，遍布中東、非洲、俄羅斯和南美洲，來源于沙特、俄羅斯、伊拉克、安哥拉等國家，風(fēng)險得到有效的分散。

能源多元化的特征之二是大力推進(jìn)新能源的使用，其中最典型的就是新能源汽車的推廣使用。受新能源車補貼政策、一線城市車牌政策和新能源車的固有優(yōu)點（加速快、靜音、使用成本低、維護(hù)簡單）影響，最近幾年我國的新能源汽車保有量快速攀升，從2014年的22萬輛飆升至2019年的380多萬輛，新能源車在機動車保有量中的占比從0.24%上升到2019年的1.46%。新能源車的使用一定程度上改變了我國的能源結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了能源使用的多樣化。

發(fā)展節(jié)能技術(shù)以及清潔能源技術(shù)也是保障我國能源安全的重要措施，最近10年在環(huán)保和能耗兩方面我們?nèi)〉昧撕艽蟮倪M(jìn)步，單位GDP能耗也處于快速下降的狀態(tài)，從2010年的0.793噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元 降低到2019年的0.571噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬元。清潔能源主要包括推廣天然氣的使用和煤炭的清潔利用，兩者不但有效提高能效，而且具有重要的環(huán)保意義。我國天然氣在一次能源的比重從10年前的3.5%增長到目前的7.8%。

此外，為有效獲取油氣資源，我國推出了“能源走出去”戰(zhàn)略：《2016年能源工作指導(dǎo)意見》中明確提出加強國際能源合作，加快推動重大能源裝備“走出去”，積極拓展海外油氣合作。目前以三桶油為代表的國有油氣公司和部分民營油氣公司在海外建設(shè)和運營眾多的油氣項目。我們認(rèn)為海外油氣合作至少有三個方面的重大意義：1）顯而易見，海外油氣合作有利于保障我國的能源安全；2）海外油氣合作能夠帶動我國工程建設(shè)、鋼鐵、水泥等行業(yè)的出口，對開拓國際市場和化解國內(nèi)的產(chǎn)能過剩具有重要意義；3）海外的油氣合作促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，實現(xiàn)了我國跟中東國家、非洲國家、俄羅斯等國家的利益捆綁，對于我國參與國際事務(wù)具有重要的政治意義。

其次不斷增強石油戰(zhàn)略儲備能力：根據(jù)國際慣例，一個國家需要近90天的石油儲備量來保障國家的正常運行，我國的戰(zhàn)略儲備遠(yuǎn)低于這個數(shù)字，但2004年開始我國開始大力建設(shè)石油儲備基地，目前已經(jīng)建立起了大連、黃島、鎮(zhèn)海和舟山等原油基地，歷史上低油價時期，中國的戰(zhàn)略儲備往往加速采購原油，例如2015年-2016年國際油價低點的時候中國戰(zhàn)略儲備注入速度明顯提升。

中國增加我國的石油儲備能力不光靠戰(zhàn)略儲備這一條路，通過油氣體制改革，刺激商業(yè)進(jìn)口和商業(yè)庫存的發(fā)展也是重要的一環(huán)，如果我們仔細(xì)考慮2015-2016年國際原油價格低谷的兩年，結(jié)合中國當(dāng)時的政策，我們就會發(fā)現(xiàn)國家制定政策的巧妙性。地?zé)捲缙诘募庸ぴ现饕且匀剂嫌蜑橹鳎?0年以前地?zé)挼脑?4%是來自新加坡和歐洲等地的進(jìn)口燃料油，9%是國產(chǎn)燃料油，其余分別是國產(chǎn)原油。原油和燃料油的大約各占半壁江山。2015年-2016年中國政府逐漸放開了原油進(jìn)口權(quán)和原油使用權(quán)，到2018年地?zé)捇緦崿F(xiàn)了全原油進(jìn)料。兩權(quán)的放開極大地促進(jìn)了地?zé)挸杀靖偁幜Γ責(zé)掃M(jìn)口原油出現(xiàn)了一波高峰。同時政府利用兩權(quán)的放開，作為置換條件淘汰了一批高耗能高污染的小規(guī)模常減壓裝置，去除了低端產(chǎn)能，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化，可謂是“一箭三雕”。

從國際政治的角度看，現(xiàn)階段中俄和中沙之間的關(guān)系主基調(diào)是合作，主要是因為我們作為能源進(jìn)口大國和俄沙兩國作為能源出口大國的利益是高度一致的，中俄原油管道、中俄天然氣管道、中國北極亞馬爾LNG項目、中沙合資的延布煉廠等眾多能源項目都是中俄、中沙能源合作的重要見證。中美之間的關(guān)系是既有合作又有沖突，美國是我國重要的貿(mào)易伙伴，也是我國眾多石油化工產(chǎn)品的進(jìn)口來源國。但最近兩年美國的戰(zhàn)略中心往亞洲傾斜，對我國內(nèi)政指手畫腳（包括中國在南海地區(qū)的油氣資源開發(fā)），尤其是最近兩年的貿(mào)易摩擦損害了兩國的關(guān)系，也直接導(dǎo)致了我國自美國的能源化工產(chǎn)品進(jìn)口急劇減少。2019年年底中美貿(mào)易第一階段協(xié)議的簽訂，暫時緩和了貿(mào)易緊張壓力，協(xié)定也規(guī)定了中國未來幾年從美國的能源化工產(chǎn)品進(jìn)口量將有可觀的增長。

2.2美國：能源為手段維護(hù)石油美元霸權(quán)

相對中國而言，美國的能源戰(zhàn)略核心除了保障國內(nèi)的能源安全之外，更為重要的是要維護(hù)石油美元體系，維持其全球的經(jīng)濟霸權(quán)。而這種石油美元霸權(quán)的維護(hù)，除了介入全球政治事務(wù)和進(jìn)行資本的投資之外，背后的軍事實力才是其根本的工具。目前美國在全球擁有多出軍事基地，中東地區(qū)一向是其重要的軍事力量駐地。

近年來隨著美國頁巖油氣的發(fā)展，美國實現(xiàn)了能源獨立，正從一個能源進(jìn)口國變?yōu)槌隹趪?，因此能源的出口成為美國能源?zhàn)略新的組成。特朗普上臺以后，一直把美國的能源出口作為重要的工作對待。

作為一個商人出身的總統(tǒng)，特朗普多次在國際場合做起了美國頁巖油氣的推銷員。2017年11月9日，特朗普訪華隨行的企業(yè)名單中,包括2家石油、5家天然氣相關(guān)企業(yè)。訪華第二天，中國燃?xì)饪毓捎邢薰九c特朗普隨行商貿(mào)團29家企業(yè)之一的液化天然氣Delfin公司在北京就進(jìn)口LNG項目成功簽署了合作備忘錄。

歐洲市場也是特朗普眼中的蛋糕，但是歐洲目前主要用俄羅斯的能源，尤其是天然氣，因此俄羅斯和美國在歐洲能源市場上矛盾不斷，美國總統(tǒng)特朗普2019年底簽署了《2020國防授權(quán)法案》，其中便有對參與“北溪2號”天然氣管道項目的企業(yè)實施制裁的內(nèi)容，包括禁止相關(guān)企業(yè)人員去美國旅行，以及凍結(jié)他們在美國的財產(chǎn)等。美國和俄羅斯在北溪2號線項目上走上了對立面。

2.3沙特：穩(wěn)定石油市場，進(jìn)行非油轉(zhuǎn)型

中東產(chǎn)油國的財政是高度依賴石油的，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的財政平衡預(yù)算模型，沙特2020年的財政預(yù)算平衡油價在80美元以上，當(dāng)前的油價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沙特對油價的訴求。

作為全球最大的石油組織OPEC的“帶頭大哥”沙特多年來一直帶領(lǐng)OPEC國家控制石油市場，以協(xié)助維持石油價格的穩(wěn)定。同時也作為執(zhí)行人維護(hù)石油美元霸權(quán)，走的一直是親美的路線。

但是意識到沙特經(jīng)濟高度依賴石油行業(yè)的潛在風(fēng)險，近年來沙特非常重視經(jīng)濟往非油行業(yè)的轉(zhuǎn)型。尤其是現(xiàn)任王儲小薩勒曼上位以后，更是提出了2030年愿景，主導(dǎo)沙特經(jīng)濟長期多元化戰(zhàn)略，旨在擺脫對石油的過度依賴。其中就包括全球最大石油生產(chǎn)商阿美石油公司的IPO項目，所融得的資金用于沙特的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。此外，沙特的石油化工行業(yè)本身也逐漸從油氣行業(yè)轉(zhuǎn)為油氣和化工并重，沙特阿美收購Sabic70%的股權(quán)以及沙特入股中國的福建煉化和遼寧的華錦煉油項目就是該戰(zhàn)略的典型例子。

2.4俄羅斯：高度依賴石油但經(jīng)濟更為多元化

跟沙特類似，俄羅斯的經(jīng)濟也高度依賴石油工業(yè)的景氣程度，從歷史數(shù)據(jù)來看，油價的高低直接決定著俄羅斯經(jīng)濟的增速，因此俄羅斯的能源戰(zhàn)略之一主要是控制石油市場、穩(wěn)定石油價格。

但是相比沙特對石油工業(yè)的高依賴程度，俄羅斯對于石油的依賴度相對較低，2018年俄羅斯出口商品中只有53%是石油和天然氣類產(chǎn)品，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于沙特的80%以上，相對低的依賴度給與了俄羅斯在國際能源政治中更多的籌碼和底氣。

俄羅斯的另一條能源戰(zhàn)略是利用能源作為武器擴大其在全球（主要是東歐和中東）的影響力。冷戰(zhàn)期間，東歐地區(qū)基本上是蘇聯(lián)的國土，而中東地區(qū)是美蘇兩國爭霸的主要戰(zhàn)場，蘇聯(lián)高舉反殖反帝反霸旗幟，大力支持地區(qū)民族民主運動，培育了一大批地區(qū)盟友，如埃及、敘利亞、利比亞、巴勒斯坦、伊拉克、南也門、阿爾及利亞、蘇丹等國，其在中東的影響達(dá)到了歷史頂峰。

自20世紀(jì)70年代末始，埃及總統(tǒng)薩達(dá)特棄蘇投美、蘇聯(lián)入侵阿富汗等一系列重大事件重挫蘇聯(lián)在中東的聲譽和地位，蘇聯(lián)在中東的影響力開始走下坡路。蘇聯(lián)解體之后，俄羅斯經(jīng)濟長期低迷，其在中東的話語權(quán)弱于美國，但是重返中東是俄羅斯的長期戰(zhàn)略，憑借敘利亞危機，俄羅斯在中東的影響力重新實現(xiàn)了一定的反彈。

俄羅斯重返中東是可以獲得巨大的經(jīng)濟利益。首先，俄羅斯增加在中東地區(qū)的影響力，有利于控制中東的石油和油價，而油價直接影響俄羅斯的財政收入和GDP增長；其次戰(zhàn)亂不斷的中東地區(qū)是俄羅斯武器的傳統(tǒng)市場，阿爾及利亞、伊朗、敘利亞、利比亞、伊拉克和埃及是俄武器在中東的傳統(tǒng)買家，俄還打進(jìn)了長期被西方壟斷的海合會成員國以及土耳其的武器市場，阿聯(lián)酋、卡塔爾、沙特、土耳其等國紛紛采購俄軍火，尤其是土耳其不顧北約反對執(zhí)意購買俄“S-400”導(dǎo)彈防御系統(tǒng)引發(fā)世界關(guān)注。最后，俄羅斯重返中東也加強了中東地區(qū)和俄羅斯的經(jīng)貿(mào)合作，近年來俄與土耳其、伊朗、埃及和伊拉克的合作取得積極進(jìn)展。例如俄土貿(mào)易額不斷增長，2019年達(dá)到217億美元，增長2.5%。俄對土出口主要為礦物燃料及其蒸餾制品、冶金及冶金制品等；土耳其對俄出口主要為機械設(shè)備、交通工具、食品、紡織品及鞋類。俄土互建投資項目的雙向投資總額約達(dá)100億美元，近年來土俄簽署了價值數(shù)百億美元的“土耳其溪流”天然氣管線建設(shè)和核電站建設(shè)大合同。俄土還在積極探討建立自貿(mào)區(qū)。

沙特和俄羅斯同作為產(chǎn)油大國，對油價的訴求是一致的，但是在國際政治上沙特和俄羅斯之間矛盾重重，這種矛盾是有歷史淵源的：冷戰(zhàn)期間，以沙特為代表的海灣石油國家，操縱石油組織OPEC，壓低油價，讓原本經(jīng)濟困難的俄羅斯猶如火上澆油。當(dāng)時的蘇聯(lián)，石油出口是國家財政收入的主要來源之一。國際原油價格的持續(xù)低迷，加之本國石油開采成本遠(yuǎn)高于中東，導(dǎo)致蘇聯(lián)石油出口利潤極其微薄，嚴(yán)重阻礙了蘇聯(lián)的經(jīng)濟發(fā)展。因此，冷戰(zhàn)以美國勝利俄羅斯失敗而結(jié)束，石油價格低迷導(dǎo)致蘇聯(lián)經(jīng)濟惡化是重要原因之一。

此外，俄羅斯選擇的中東盟友基本都是什葉派：包括早期的敘利亞阿薩德政權(quán)，后來的伊朗什葉派執(zhí)政黨，再到后來的伊拉克什葉派執(zhí)政黨。而作為遜尼派的沙特政權(quán)與上述什葉派三國有著天然的教派矛盾；同時敘利亞、伊朗和伊拉克三國跟沙特互為鄰國，彼此間還存在著結(jié)構(gòu)性的地緣政治矛盾。所以，雖然俄羅斯不能直接威脅沙特，但它在中東的戰(zhàn)略布局，卻跟沙特形成了沖突。

03國際政治視角下，低油價不具長期可持續(xù)性

3.1油價下跌表面是因為俄沙會談失敗，其實是頁巖油和衛(wèi)生事件

2000年以來的國際油價一共出現(xiàn)了3次大跌，第一次是2008年-2009年的金融危機期間，國際原油（布倫特現(xiàn)貨）年度均價從97美元跌倒62美元；第二次是2014年-2016年期間，美國頁巖油產(chǎn)量急劇增長，而沙特為防止頁巖油搶占全球原油市場份額而發(fā)起價格戰(zhàn)；近期的國際原油價格大跌是2000年以來的第三次大跌，布倫特和WTI在30美元左右震蕩。

此次的價格下跌，最早主要受到2020年1月份國內(nèi)爆發(fā)的衛(wèi)生事件的影響，私家車出行、貨運物流和航空運輸受到了衛(wèi)生事件的極大影響，由于中國是全球第二大原油消費國和全球第一大原油進(jìn)口國，衛(wèi)生事件爆發(fā)后原油市場出現(xiàn)較為明顯的下跌反應(yīng)，后期隨著全球衛(wèi)生事件的爆發(fā)，油價進(jìn)一步下跌。

面對國際油價的下跌，沙特為首的產(chǎn)油國有意采取措施托升油價，于是沙特聯(lián)合俄羅斯等國家在3月6日當(dāng)周舉行會議商討對策，但卻在減產(chǎn)幅度上未達(dá)成一致，這是六年來首次出現(xiàn)這一現(xiàn)象，國際油價聞風(fēng)大跌，布倫特油價當(dāng)日重挫10%。會談失敗的原因主要是俄羅斯不同意在現(xiàn)有減產(chǎn)210萬桶（170萬桶+額外備用40萬桶）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步減產(chǎn)。

我們認(rèn)為俄羅斯之所以不同意進(jìn)一步減產(chǎn)，原因有三：

國際原油價格受到衛(wèi)生事件的影響出現(xiàn)下跌，跟以前的價格下跌不同，近期的疲軟主要是需求端的影響，在衛(wèi)生事件不解除、需求不反彈的情況下，進(jìn)一步減產(chǎn)對國際油價抬升有限；

近年來沙特和俄羅斯通過減產(chǎn)穩(wěn)定了原油市場，但是美國頁巖油趁火打劫，不斷蠶食沙特和俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國的市場份額，一個典型的例子是2019年底中美貿(mào)易協(xié)議第一階段簽訂，協(xié)議顯示中國未來幾年將大批量采購美國能源化工產(chǎn)品；

雖然兩國都高度依賴石油產(chǎn)品的出口，但俄羅斯的經(jīng)濟比沙特更為多元化，2018年俄羅斯能源產(chǎn)品出口占總出口的50%多，沙特則達(dá)到了驚人的86%。因此沙特對石油出口的依賴度遠(yuǎn)高于俄羅斯；再者俄羅斯的財政較為安全，俄羅斯的財政預(yù)算近兩年基于40多美元制定，IMF數(shù)據(jù)顯示2020年俄羅斯的財政平衡油價為50美元左右，而沙特為84美元，所以從沙特和俄羅斯的博弈來看，顯然俄羅斯底氣更足。

在OPEC會談失敗后，沙特做出了降價和增產(chǎn)的官宣。會議結(jié)束后的周六（3月7日），沙特馬上發(fā)動“全面油價戰(zhàn)爭”：大幅調(diào)低其不同級別的主要原油定價，削減的幅度至少是20年來最大，全面增產(chǎn)搶占市場。根據(jù)沙特阿美的聲明文件，4月賣往亞洲的原油定價下調(diào)4-6美元/桶；4月賣往美國的原油定價下調(diào)7美元/桶；賣給西北歐的阿拉伯輕質(zhì)原油折扣擴大到8美元/桶，售價低至10.25美元/桶。而俄羅斯賣往西北歐的烏拉爾原油（Urals）每桶折價約為2美元。

需要注意的是，除了大幅降價之外，沙特還將大幅增產(chǎn)。據(jù)相關(guān)媒體披露沙特下個月的原油產(chǎn)量將遠(yuǎn)超過1000萬桶/日，甚至可能達(dá)到1200萬桶/日的紀(jì)錄高位，相比3月份增加230萬桶/日?？紤]到大部分OPEC國家的財政狀況，我們認(rèn)為其他OPEC國家大概率會跟進(jìn)。全球原油的供給端預(yù)計將加劇寬松。

我們認(rèn)為此次油價的下跌表面上看是因為俄羅斯和沙特的談判失敗導(dǎo)致沙特發(fā)動價格戰(zhàn)，其根本的原因之一是因為衛(wèi)生事件極大地抑制了國際原油的需求，倘若沒有衛(wèi)生事件在全球的爆發(fā)，各國本來可以通過前期已經(jīng)達(dá)成的減產(chǎn)計劃維持原油在60-70美元左右，但歷史沒有假設(shè)，衛(wèi)生事件的爆發(fā)打破了原油市場的平衡，增加了產(chǎn)油國的財政壓力預(yù)期，激化沙特和俄羅斯之間因為利益不一致導(dǎo)致的矛盾。

根本原因之二是美國頁巖油，如果沒有美國頁巖油對沙特和俄羅斯等產(chǎn)油國的步步緊逼，我們認(rèn)為即便在衛(wèi)生事件的影響下，沙特和俄羅斯達(dá)成協(xié)議的可能性也非常大，但有了頁巖油這一外部變量，沙特和俄羅斯達(dá)不成協(xié)議，也是可以理解的，畢竟俄羅斯也不愿意看到“鷸蚌相爭，漁翁得利”的現(xiàn)象出現(xiàn)。所以沙特、俄羅斯和美國是這次原油價格暴跌的主要推手，解鈴還須系鈴人，最終市場如何回歸平衡還需要三國的博弈和磋商，當(dāng)然我們認(rèn)為堵不如疏，需求端的改善才是解決當(dāng)前原油問題的終極法寶，目前看來中國的衛(wèi)生事件得到有效的控制，企業(yè)復(fù)工面良好，開工負(fù)荷不斷提升，再加上低油價下中國極有可能大批量采買國際原油增加原油的戰(zhàn)略和商業(yè)儲備，這些都有利于國際原油的重回平衡，然而原油需求要恢復(fù)到衛(wèi)生事件前的水平，還取決于全球衛(wèi)生事件是否得到遏制，目前看來，意大利等海外國家的衛(wèi)生事件還未得到有效控制，預(yù)計至少1-2個月內(nèi)國際原油市場仍將疲軟運行。

3.2沙特油氣行業(yè)盈利無虞但低油價威脅財政和政局

油價降低到30美元仍然可以覆蓋大部分中東產(chǎn)油國的生產(chǎn)成本，但是在該油價下部分國家如英國、巴西和加拿大等國家的油氣公司出現(xiàn)虧損。沙特等中東產(chǎn)油國的油氣公司雖然可以盈利，但這并不能代表沙特等國家在該油價下能夠持續(xù)多久，因為中東產(chǎn)油國的財政平衡油價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其10美元左右的生產(chǎn)成本，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前30美元左右的油價。除非沙特對持續(xù)擴大財政赤字有充分的準(zhǔn)備，我們認(rèn)為當(dāng)前油價下沙特的價格戰(zhàn)是不具有可持續(xù)性的。

再者低油價對沙特當(dāng)前的政局和王儲的順利繼位也是極為不利的。2015年1月23日，沙特的前任國王阿卜杜拉去世，第一順位繼承人、他同父異母的弟弟薩勒曼（Salman）接任王位，并于隨后頒布了一系列行政職務(wù)變更任命。三個月后，薩勒曼宣布廢除同父異母的弟弟穆格林（Muqrin）的王儲之位，繼而任命其侄納伊夫（Nayef）為王儲——這一動作宣示了沙特王室歷時數(shù)十年的“兄終弟及”繼承制度被打破，第三代親王被引入了王位繼承序列。

2017年6月，小薩勒曼（Muhammad Salman）將他的堂兄穆罕默德·本·納伊夫推翻，榮登王儲之位。實為沙特真正的統(tǒng)治者，從各個方面代表了他患有阿爾茨海默病的父親。

從2015年以來沙特王室繼承人的頻繁變更可以看出王室內(nèi)部矛盾重重，比如在小薩勒曼上位初期王室內(nèi)部便已出現(xiàn)了反對的聲音。塔拉勒·本·阿布杜·阿齊茲親王表示，薩勒曼的繼承人任命不符合伊斯蘭教法和“國家體制”。

低油價造成的經(jīng)濟和財政問題，有可能使得沙特王室的內(nèi)部矛盾激化，成為王儲上位過程中的不穩(wěn)定因素，同時也會深刻影響全球原油的供給。

但如果說此次沙特王儲意圖廢除石油美元霸權(quán)，我們覺得這是市場過度解讀了，誠然石油美元霸權(quán)因為此次的事件有所削弱，沙特王儲對石油美元制度也并非全無異議，但沙特和美國的國際關(guān)系一向穩(wěn)固，王儲更不可能在其繼位節(jié)點對石油美元動刀，更為重要的是，有薩達(dá)姆和卡扎菲的前車之鑒，面對美國在中東強大的軍事部署，沙特王儲不會不有所忌憚。此次會談破裂，最多只是王儲跟美國爭取更多的利益而已。

3.3美國的動向才是解決當(dāng)前原油問題的核心

3.3.1金融分析：低油價可能加劇高收益?zhèn)鲃有燥L(fēng)險

30美元的油價對于美國頁巖油可以說是滅頂之災(zāi)，美國頁巖油的盈虧平衡點大約在50美元左右，當(dāng)前30美元的原油價格勢必對其盈利能力和現(xiàn)金流造成了很大的影響。

摩根士丹利（Morgan Stanley）近期稱，美國頁巖油行業(yè)在每桶51美元的油價時，就可以為其今年的資本支出預(yù)算提供資金，以及還清債務(wù)或向股東支付投資回報，然而如今，WTI距離51美元還有很長的路要走。根據(jù)Rystad Energy的數(shù)據(jù)，在當(dāng)前美國兩大頁巖油生產(chǎn)區(qū)中，只有?？松梨凇⑽鞣绞凸?、雪佛龍和Crownquest Operating LLC在二疊紀(jì)盆地鉆探的油井可以在每桶31美元的價格上實現(xiàn)盈利，而對于從事頁巖油行業(yè)的絕大多數(shù)公司來說，若油價保持在當(dāng)前30美元的水平，鉆探新的油井肯定會虧損。

目光從頁巖油本身擴展到美國金融市場，近期美股的持續(xù)暴跌引發(fā)了市場對于金融危機潛在爆發(fā)可能的擔(dān)憂，而油價持續(xù)低企會加劇金融危機爆發(fā)的可能性。當(dāng)前，美國居民、企業(yè)、政府部門中最危險的就是企業(yè)部門中信用等級較低的部門，一方面，衛(wèi)生事件帶來的終端消費停滯以及供應(yīng)鏈沖擊將全面影響上、中、下游所有企業(yè)的現(xiàn)金流；另一方面，股市、大宗等資產(chǎn)的劇烈下行帶來的資產(chǎn)減值可能導(dǎo)致企業(yè)部門面臨資產(chǎn)負(fù)債表渠道、信貸渠道的雙重沖擊，企業(yè)部門的流動性周轉(zhuǎn)將更為困難，而中低等級信用的企業(yè)受益于美聯(lián)儲“放水”的程度相對有限，美聯(lián)儲近期一系列的寬松政策難以顯著緩解企業(yè)部門的流動性困境。

油價若持續(xù)低企將加劇上述現(xiàn)象，這是由于美國能源企業(yè)發(fā)行的中低等級信用債規(guī)模占美國債權(quán)總市值的17%，油價低企不僅會打擊美國能源行業(yè)的經(jīng)營及日?，F(xiàn)金流入，還會劇烈沖擊甚至切斷其正常的融資渠道，甚至導(dǎo)致相關(guān)高收益?zhèn)谑袌霰^情緒發(fā)酵中遭到拋售，從而引爆嚴(yán)重的流動性危機，加劇整個金融市場面臨的沖擊。根據(jù)FactSet截止3月6日的一項統(tǒng)計，美國油氣公司中高杠桿的現(xiàn)象非常普遍，甚至有的公司的長債-凈資產(chǎn)比達(dá)到了90%以上。

3.3.2經(jīng)濟分析：石油價格戰(zhàn)對美國經(jīng)濟沖擊顯著

在衛(wèi)生事件對美國的沖擊逐漸顯現(xiàn)且美國進(jìn)入“國家緊急狀態(tài)”的當(dāng)下，原油價格戰(zhàn)帶來的能化品種大幅下跌將給美國能源與化工企業(yè)帶來顯著沖擊。除此之外，防控衛(wèi)生事件下的邊境管理與旅游限制措施也會導(dǎo)致原油需求進(jìn)一步下滑，給美國能化行業(yè)帶來進(jìn)一步的沖擊。

從2018年數(shù)據(jù)看，美國能化行業(yè)GDP占經(jīng)濟總量的3.8%，對經(jīng)濟的拉動作用是比較顯著的。若當(dāng)前低油價持續(xù)至年末，考慮到衛(wèi)生事件下產(chǎn)量大概率也會有所下行，那么能化行業(yè)總產(chǎn)值下行超過15%是可能的，那么對美國經(jīng)濟的額外沖擊也將達(dá)到0.5-0.6個百分點。而這將給處于衛(wèi)生事件沖擊下的美國經(jīng)濟更進(jìn)一步的沖擊。

3.3.3政治分析：恐影響特朗普大選連任

衛(wèi)生事件沖擊疊加油價低企不僅打亂了中東地緣政治格局，也給正在進(jìn)行的美國大選帶來了顯著沖擊，拜登依靠2014年在奧巴馬總統(tǒng)時代擔(dān)任副總統(tǒng)積極應(yīng)對埃博拉的良好政績獲得了選民的認(rèn)可，特別是在當(dāng)前副總統(tǒng)彭斯對控制衛(wèi)生事件不力且在2015年由于拖延“臨時針頭交換計劃”而導(dǎo)致印第安納州HIV擴散的“黑歷史”被爆出后，拜登在民主黨初選中的得票率進(jìn)一步上升，并成功在3月3日的“超級星期二”中超越桑德斯，并在3月接下來的初選中進(jìn)一步擴大了優(yōu)勢。

當(dāng)前，特朗普政府已宣布美國進(jìn)入“國家緊急狀態(tài)”，衛(wèi)生事件防控力度也有所加碼，資本市場也暫時給出了積極回應(yīng)（3月13日尾盤大漲），但是，衛(wèi)生事件的持續(xù)蔓延與油價低企可能帶來流動性危機的潛在風(fēng)險并未消退，且隨著油價持續(xù)低位，爆發(fā)流動性危機的可能性將進(jìn)一步增加，資本市場仍面臨上行的制約，這將給特朗普的大選連任蒙上陰影。按照歷史經(jīng)驗，在任總統(tǒng)大概率會連任成功，但是一旦爆發(fā)經(jīng)濟金融危機，在任總統(tǒng)連任的概率就會大幅下行。上一位未能成功連任總統(tǒng)的老布什正是由于1990-1991年經(jīng)濟危機而最終敗選于初出茅廬的克林頓。

所以，特朗普為了提振經(jīng)濟前景，阻止金融危機到來，并提高連任的概率，是有較強動力解決或者緩和此次石油價格戰(zhàn)的。

3.4俄羅斯底氣足，有望爭取更多籌碼

俄羅斯的原油生產(chǎn)成本高于沙特等中東國家，但是30美元的油價下其油氣公司仍可以有較好的盈利，考慮到俄羅斯按照42美元的油價進(jìn)行財政預(yù)算，其2020年的財政盈虧平衡油價只需要50美元就可以達(dá)到。我們認(rèn)為俄羅斯在此次原油價格大戰(zhàn)中的籌碼和底氣要比沙特和美國來的充足，我們認(rèn)為此次俄羅斯有可能利用手中的籌碼趁機為北溪2線和其在中東的利益爭取更多的空間。

基于以上判斷我們認(rèn)為美國和沙特之間達(dá)成一定的協(xié)議，是解決當(dāng)前原油市場困局的關(guān)鍵。沙特和美國之間，我們認(rèn)為美國的主動性更強，關(guān)于理由本報告上述章節(jié)已有論述，總結(jié)如下：

沙特雖然對高油價的訴求較強，但是當(dāng)前的油價下油氣公司認(rèn)可盈利，短期財政壓力可以通過財政赤字進(jìn)行消化。沙特的油氣生產(chǎn)主要是靠阿美等國有石油公司，不會出現(xiàn)破產(chǎn)的風(fēng)險。

低油價下，美國的頁巖油氣公司大部分將出現(xiàn)虧損，當(dāng)前30美元的油價下，現(xiàn)金流也會出現(xiàn)問題。美國頁巖油氣公司往往是高杠桿的，因此頁巖油氣公司的破產(chǎn)會直接增大美國銀行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

近期原油下跌帶動的美股下跌對2020年大選不利，頁巖油主產(chǎn)區(qū)德州和路易斯安納是共和黨的票倉，油氣公司破產(chǎn)增大金融危機的可能性，導(dǎo)致的失業(yè)問題會對特朗普的大選進(jìn)一步造成負(fù)面影響。

不論沙特是否有意挑戰(zhàn)石油美元，如果特朗普遲遲不解決原油市場問題，石油美元霸權(quán)將遭到削弱，這對于美國是致命的。2019年沙特阿拉伯曾威脅放棄石油美元結(jié)算，其主要原因是美國正在討論的NOPEC法案，根據(jù)該法案美國可以用操控能源市場的罪名，對OPEC組織進(jìn)行制裁，而沙特毫不示弱，用威脅退出石油美元結(jié)算體系來回?fù)簟?/p>

至于解決的時間節(jié)點，市場上缺少判斷所需要的基礎(chǔ)信息。而解決問題的形式，我們認(rèn)為最大可能是美國讓利給沙特，沙特進(jìn)一步謀求和俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)，當(dāng)前衛(wèi)生事件影響下原油需求低迷，似乎只有減產(chǎn)一條路可以對抬升油價有效。當(dāng)然正如我們前文所說，中國和全球的衛(wèi)生事件控制將緩解需求端的壓力，將極大地增大沙特、美國和俄羅斯的磋商空間，但全球衛(wèi)生事件的消退似乎不是短期可以實現(xiàn)的。因此我們認(rèn)為近期油價不會出現(xiàn)強有力的反彈。

04投資建議

2019年年底我們在發(fā)布年度策略報告中就對2020年的國際油價較為謹(jǐn)慎，當(dāng)時我們的看法是“國際政治和經(jīng)濟環(huán)境不允許高油價，但OPEC+國家的減產(chǎn)會一定程度上托升油價，2020年的國際油價（布倫特）跟2019年基本持平，大約在65美元左右”?，F(xiàn)在看來，即便謹(jǐn)慎的判斷，在衛(wèi)生事件這只黑天鵝出現(xiàn)之后，也顯得較為樂觀了。

由于衛(wèi)生事件的出現(xiàn)，國際原油需求大跌，需求端代替供給端成為了原油價格的首要影響因素，也是因為衛(wèi)生事件造成需求大跌，才有了OPEC和俄羅斯的談判會議，及隨后的會談失敗。

我們認(rèn)為當(dāng)前的低油價長期來看是不可持續(xù)的，油價何時反彈主要取決于全球衛(wèi)生事件何時得到有效控制（但最終會得到有效控制）、俄羅斯和沙特何時重回談判桌和美國的態(tài)度和動向。

原油價格的下跌對于中國整體是有利的，參考2015-2016年國際油價低點的時候，中國加快進(jìn)行原油的戰(zhàn)略儲備，同時放開原油進(jìn)口權(quán)和使用權(quán)給地方煉廠，刺激了原油商業(yè)儲備。預(yù)計此次油價下跌仍會提升我國原油的戰(zhàn)略儲備和商業(yè)儲備。其次，根據(jù)我國的成品油調(diào)價機制，40美元以下的國際原油價格，我國成品油價格將不再下調(diào)，國內(nèi)煉油行業(yè)將享受政策性紅利。但低油價給中國帶來的并非全部是好處，下表展示了低油價對于石油化工行業(yè)和其他行業(yè)的影響，低油價下利多的行業(yè)在油價反彈時利空，反之當(dāng)前受打壓的行業(yè)油價反彈時將迎來利好。

基于以上邏輯判斷，我們認(rèn)為在當(dāng)前低油價下，石油化工板塊內(nèi)改性塑料和精細(xì)化工等板塊迎來利好，勘探開采、煉油、大宗石化等行業(yè)面臨一定的壓力。但從資產(chǎn)配置的角度，我們認(rèn)為近期的油價下跌，利好及利空因素已經(jīng)被股票市場充分吸收，當(dāng)前30多美元的油價不具有可持續(xù)性，正好是配置油氣和大宗石化相關(guān)板塊的合適節(jié)點，推薦油氣行業(yè)龍頭中國石油、中國石化；民營煉油和化纖龍頭恒力石化；及輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化。

05風(fēng)險提示

1）宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險：石油化工行業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)行業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用在汽車、建筑、電子電器、日用品等各個領(lǐng)域，因此石化行業(yè)的需求增長跟GDP等宏觀指標(biāo)有緊密的聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟增速回落會導(dǎo)致石化產(chǎn)品需求增長不及預(yù)期。

2）油價和原材料劇烈波動風(fēng)險：石化產(chǎn)品的成本和價格跟油價/原材料價格關(guān)系極為緊密，油價/原材料價格受地緣政治等各種因素影響，出現(xiàn)劇烈波動會導(dǎo)致廠家成本管理和產(chǎn)品定價上極為困難，影響行業(yè)盈利水平。

3）目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期：油氣開發(fā)儲運項目、LNG工廠、民營大煉化和乙烷裂解項目進(jìn)度受產(chǎn)品和原料市場環(huán)境、項目融資、工程管理等多方因素影響，不排除項目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。

4）裝置事故和環(huán)保停產(chǎn)減產(chǎn)：石油化工裝置的穩(wěn)定運行對原料和產(chǎn)品市場的健康運行極為重要，不可抗力因素可在極短的時間內(nèi)導(dǎo)致供需失衡，造成原料成本或者產(chǎn)品價格的劇烈波動。近兩年來日益趨嚴(yán)的環(huán)保政策和環(huán)保督查使得眾多中小企業(yè)停產(chǎn)或者減產(chǎn)，影響了行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司的生存和盈利。

5）衛(wèi)生事件發(fā)展超出預(yù)期的風(fēng)險：全球衛(wèi)生事件的發(fā)展對石油和化工產(chǎn)品的需求造成很大的壓制，給各方解決市場問題帶來一定的挑戰(zhàn)。衛(wèi)生事件的惡化會導(dǎo)致談判空間進(jìn)一步收窄。

(編輯：李國堅)