唯品會(VIPS.US)：特賣王者，美股熊市中的盈利機(jī)？

智通財經(jīng)APP獲悉，唯品會(VIPS.US)在戰(zhàn)略上重新轉(zhuǎn)向淡季服裝，并退出快遞業(yè)務(wù)后，重新獲得了投資者的青睞，公司股價在過去一年里顯著增長了兩倍。

盡管在公共衛(wèi)生事件的影響下，公司的業(yè)績可能會受到影響，但畢竟事件的影響是短期的，投資者還是應(yīng)該將目光方向更長期的增長前景之上，同時仍需關(guān)注可能在年底達(dá)到頂峰的全行業(yè)服裝庫存去庫存化。

唯品會CEO沈亞在此前財報電話會議上表示，受衛(wèi)生事件影響，中國大部分的零售門店尤其服裝類基本都關(guān)門了，街上游客減少，所以今年大量庫存產(chǎn)生。我們也在積極想辦法，幫品牌一起把貨賣出去。

不過，作為一家電商折扣平臺，唯品會或許能夠成為當(dāng)前趨勢的受益者。有分析指出，假設(shè)預(yù)期市盈增長率(PEG)為1倍左右，那么該公司的目標(biāo)股價將達(dá)到約20美元。而回顧此前，上一次公司股價接近20美元則是在京東(JD.US)以及騰訊(00700)入股之后。

從那以后，公司的基本面也有了實質(zhì)性的變化，投資者的風(fēng)險/回報也出現(xiàn)的明顯的改善。

收入穩(wěn)步增長

3月5日，唯品會公布了2019財年第四季度及全年業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，Q4營收同比增長12.4%，至293億美元。強(qiáng)勁的營收增長主要是由活躍客戶的增加以及商品交易總值(GMV)所推動的，Q4公司活躍客戶數(shù)量同比增長19%，至3860萬，GMV同比增長14%，至人民幣476億元，這相當(dāng)于每位客戶的GMV為人民幣1235元。

過去4個季度的營收趨勢表明，這樣的增長是可持續(xù)的，因為客戶看重的是公司更好的性價比，而更多的折扣商品(Q4占比約45%)以及取消捆綁銷售推動了營收的增長。此外，較低的免費(fèi)送貨門檻的實施和加強(qiáng)產(chǎn)品供應(yīng)方面的改善也給消費(fèi)者帶來真正的價值，進(jìn)一步推動了消費(fèi)者以及營收的增長。

公司CFO在電話會議上稱，我們的深度折扣渠道——瘋搶和快搶——在Q4對線上GMV的貢獻(xiàn)占比為45%，較上一個季度增長了3個百分點。我們有信心，只要公司繼續(xù)與供應(yīng)商合作，并提供理想且深度折扣的產(chǎn)品給我們的客戶，這種積極的趨勢就可以延續(xù)下去。

值得注意的是，唯品會活躍買家總數(shù)的持續(xù)增長便是由類似的渠道推動的，比如微信小程序的入口以及京東旗艦店，對公司季度內(nèi)新客貢獻(xiàn)占比約22%。

此外，雖然唯品會總訂單數(shù)(凈回報)同比增長24%至1.746億，但由于對某些特定庫存單位實施深度折扣銷售策略，以及將免運(yùn)費(fèi)門檻從288元降至88元，每份訂單的GMV下降了17%。不過，四季度凈產(chǎn)品收入同比增長了12%，環(huán)比增長3個百分點。

沈亞表示:“我們的門檻從288降到88，很受用戶歡迎。我們看到降低門檻后，用戶的購買頻次、停留時長、包括轉(zhuǎn)換率都有大幅的提高。我們認(rèn)為這是一個好事情。”

利潤率持續(xù)擴(kuò)大

第四季度，唯品會毛利率同比增長3個百分點至23.9%，主要得益于服裝業(yè)務(wù)的超過70%的GMV貢獻(xiàn)，因為服裝產(chǎn)品通常能產(chǎn)生更高的毛利率。

公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，公司營業(yè)利潤率同比增至6.1%，而技術(shù)和內(nèi)容、執(zhí)行和營銷費(fèi)用分別下降至1.2%、7.0%和3.2%。管理層表示，Q4利潤提高，終止品駿快遞業(yè)務(wù)，與順豐達(dá)成配送業(yè)務(wù)合作。未來看，我們會繼續(xù)專注服飾穿戴類的高毛利產(chǎn)品，減少成本，我們有信心毛利和凈利會呈現(xiàn)一個穩(wěn)定增長的狀態(tài)。

整體而言，公司利潤率擴(kuò)張之路可能是可持續(xù)的，尤其是考慮到公司繼續(xù)將重點放在服裝業(yè)務(wù)上，同時對地利潤率的產(chǎn)品進(jìn)行改善。

在服裝領(lǐng)域，公司正在重新確定淡季品牌服裝的優(yōu)先次序，放棄了之前追求的季節(jié)性業(yè)務(wù)，因為前者有空間向客戶提供更大的折扣(通常大于50%)。

這一重新定位不僅使唯品會與最大的在線服裝市場淘寶/天貓的正面競爭，也鞏固了其作為銷售低價品牌服裝的購物網(wǎng)站的品牌印象。因此，公司的營銷費(fèi)用比例在2019年下降了25個基點。

鑒于唯品會作為折扣電子商務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，在其供應(yīng)鏈中擁有定價權(quán)，管理層也可能有權(quán)決定將多少經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，這應(yīng)能保護(hù)毛利率不受任何實質(zhì)性下降的影響。

此外，該公司專注于通過商品吸引買家，這應(yīng)會在很大程度上降低營銷需求，從而提高利潤率。

近期風(fēng)險

毫無疑問，在目前突發(fā)衛(wèi)生事件的影響下，公司在2020財年第一季度的銷量將會受到負(fù)面的沖擊，尤其是在2月份。公司預(yù)計3月份之后，銷量將逐步復(fù)蘇。目前，公司對一季度的營收指引為人民幣171億至181億元之間，相當(dāng)于同比下降15%至20%。

但同時，服裝業(yè)務(wù)庫存壓力可能會是唯品會在于供應(yīng)商的談判中獲得議價能力，因為限時搶購模式來清理庫存就是一個很好的證明。

另外，公司的物流合作伙伴——順豐快遞近期表現(xiàn)良好，不僅可以幫助唯品會降低配送成本，還推出新的活動(降低免運(yùn)費(fèi)門檻)并提供免費(fèi)退貨服務(wù)。這也將有助于公司長期實現(xiàn)營收增長。

但需要警惕的是，如果公司管理層選擇將利潤率再投資于補(bǔ)貼商家，那么客戶得到的折扣可能會有所縮減，那么公司的利潤率擴(kuò)張之路可能因此受到影響。

長期來看，唯品會可能會是一個不錯的投資選擇。評級方面，有媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在接受調(diào)查的26位投資分析師中，有16位給予“買入”評級，2位給予“跑贏大市”評級，7位給予“持有”評級，而僅有1位給予“賣出”評級。綜合來看，分析師們對唯品會的評級普遍為“買入”。