中信證券：晶科能源(JKS.US)組件出貨量創(chuàng)新高，維持全年18GW以上出貨指引

本文來自微信公眾號“CITICS電新”，文中觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

晶科能源(JKS.US)2019年業(yè)績略超預(yù)期，主要得益于單晶技術(shù)轉(zhuǎn)型之下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本控制能力的持續(xù)優(yōu)化；上調(diào)公司2020/2021年每ADS收益預(yù)測至32.04/38.77元，對應(yīng)PE為4/3倍，給予目標(biāo)價27.55美元，上調(diào)評級至“買入”。

2019Q4業(yè)績略超預(yù)期。受益于單晶技術(shù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，公司公告2019年實(shí)現(xiàn)營收297.5億元（同比+18.8%），歸母凈利潤8.99億元（同比+121.1%），毛利率18.3%（同比+4.3pcts），扣除雙反退款毛利率17.5%（同比+4.3pcts），業(yè)績符合公司最新指引，但略超我們此前預(yù)期。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營收95.3億元（同比+23.4%，環(huán)比+27.4%），歸母凈利潤3.70億元（同比+221.9%，環(huán)比-1.6%），扣除雙反退款毛利率18.1%（同比4.3pcts，環(huán)比-0.4pct），毛利率仍處高位，環(huán)比下滑或與組件出貨量大增導(dǎo)致一體化產(chǎn)能占比下降有關(guān)。

組件出貨量創(chuàng)新高，單晶產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化。公司2019年組件出貨量14.3GW（同比+25.6%），其中單晶產(chǎn)品占比提升至74%（+30pcts），海外出貨比例增至83%，Q4出貨量4538MW（同比+25.4%，環(huán)比+36.4%），同創(chuàng)歷史新高。公司單晶技術(shù)轉(zhuǎn)型成果斐然，800MW的N型電池已投入量產(chǎn)，18GW單晶硅片產(chǎn)能有望于2020年4月達(dá)產(chǎn)，且一體化單晶組件生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化有望推升毛利率穩(wěn)定在19%以上，2020年底前單晶硅片/電池片/組件產(chǎn)能有望從2019年底的11.5/10.6/16GW增至19/11/25GW。

產(chǎn)銷受衛(wèi)生事件影響有限，維持全年18GW以上出貨指引。根據(jù)公司指引，預(yù)計(jì)2020Q1組件出貨量將達(dá)3.4-3.7GW，收入將達(dá)10-10.8億美元，毛利率保持19%-21%。在衛(wèi)生事件影響下，公司預(yù)計(jì)Q1仍將有400-500MW出貨量延遲到Q2，但目前開工率已恢復(fù)至100%，全年來看受事件影響較小，仍維持18-20GW的年出貨量指引，且單晶產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升至99%。此外，公司預(yù)計(jì)4月將完成墨西哥兩個共155MW光伏電站出售，回籠資金并降低負(fù)債1.31億美元，逐步改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

風(fēng)險因素：光伏增長不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

投資建議：基于公司2019年盈利改善超預(yù)期，上調(diào)2020/2021年凈利潤預(yù)測至14.2/17.2億元（原預(yù)測為10.4/9.6億元），對應(yīng)每ADS收益分別為32.04/38.77元，對應(yīng)PE為4/3倍，給予目標(biāo)價27.55美元（對應(yīng)2020年6倍PE），上調(diào)評級至“買入”。

(編輯：李國堅(jiān))