桐成控股再敲港股IPO大門 毛利率穩(wěn)增助力闖關(guān)？

　智通財(cái)經(jīng)獲悉，桐成控股有限公司在10月28日向港交所申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜校@是繼其今年4月份申請(qǐng)被拒之后的再次闖關(guān)。

桐成控股總部位于香港，是一家EMS(Electronic Manufacturing Service，電子制造服務(wù))行業(yè)的制造商，其生產(chǎn)設(shè)施位于深圳松崗，總建筑面積為23000平方米。桐成控股主要制造電器相關(guān)產(chǎn)品及電源、電子產(chǎn)品，包括螺管線圈、電池充電器解決方案及電源、LED照明及其他，如PCBA及部件裝配。其中螺管線圈銷售為公司最大的收入來源，其次為電池充電解決方案及電源，2015年兩者收入占總營(yíng)收的60.9%，如下圖所示：

桐成控股的申請(qǐng)文件顯示，其主要的市場(chǎng)分布在美國(guó)和歐洲，其中來自美國(guó)的營(yíng)業(yè)收入在2013年、2014年及2015年分別占總收入的46.1%、54.2%及56.7%。截至2016年前8個(gè)月，來自美國(guó)、英國(guó)和歐洲其他地區(qū)的營(yíng)收共占總營(yíng)收的74.5%。如下圖所示：

桐成控股在2013年、2014年、2015年、2015年5月31日8個(gè)月及2016年5月31日8個(gè)月，桐成控股總營(yíng)收分別為3.252億、3.345億、3.276億、2.167億及1.793億（港元，單位下同）。凈利潤(rùn)分別為2324萬、3019萬、3321萬、1826萬、559萬。如下圖所示：

值得一提的是，桐成控股在截至2016年5月31日止8個(gè)月期間內(nèi)，在某一項(xiàng)目一次性開支約1197萬港元，故在該期間內(nèi)，凈利潤(rùn)由去年的1826萬驟降到559萬。

智通財(cái)經(jīng)了解到，桐成控股目前的客戶群體總數(shù)超過30名，其中五大客戶比較穩(wěn)定，與公司約有5到14年的業(yè)務(wù)關(guān)系。截至2013年、2014年、2015年9月30日止年度，前五大客戶分別共占總收入的69.7%、77.2%、76.8%。其中最大的客戶為一家專門生產(chǎn)制造液壓芯片及歧管的美國(guó)公司。

為保持穩(wěn)定的毛利，桐成控股采用的產(chǎn)品定價(jià)策略為成本加成。成本加成主要計(jì)及物料成本、勞工成本、制造間接費(fèi)用及漲價(jià)，即預(yù)期達(dá)到的毛利率。桐成控股與客戶協(xié)定售價(jià)后，該售價(jià)會(huì)固定大約3到12個(gè)月，主要根據(jù)原材料銅、塑膠樹脂、金屬部件等價(jià)格的漲跌而調(diào)整，因此，公司的毛利率鎖定在17.4%到22.6%之間。國(guó)際近年來銅和塑膠樹脂價(jià)格變動(dòng)如下：

前幾個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的售價(jià)降幅比主要原材料下跌的幅度要小。故公司毛利率有所上升，2013年、2014年、2015年及至2016年5月31日前8個(gè)月，毛利率分別為17.4%、18.4%、20.8%、22.6%。如下圖所示：

據(jù)歐睿報(bào)告，目前桐成控股在涉足行業(yè)中的規(guī)模比較小，市場(chǎng)占有率較低。在螺管線圈行業(yè)，市場(chǎng)占有率為1.8%，而前五大企業(yè)共占有高達(dá)78.9%的市場(chǎng)份額;在工業(yè)級(jí)充電行業(yè)中，公司市場(chǎng)占有率為1.9%，前五大公司共占有34.6%的市場(chǎng)份額;在商用LED照明行業(yè)，公司市場(chǎng)占有率僅為0.01%，前五大公司共占有7.1%的市場(chǎng)份額。

歐睿報(bào)告同時(shí)指出，按銷售額算，預(yù)測(cè)螺管線圈行業(yè)在2016年到2020年將有4.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率;預(yù)測(cè)工業(yè)級(jí)充電器行業(yè)在2016年到2020年將有4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率;預(yù)測(cè)商用LED照明行業(yè)在2016年到2020年將有18.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，LED行業(yè)增長(zhǎng)較快的原因在于政府對(duì)節(jié)能環(huán)保行業(yè)進(jìn)行政策支持。如下所示：