信義能源(03868)年報(bào)點(diǎn)評：債權(quán)融資空間充足，預(yù)計(jì)2020年將收購400MW電站

本文來自國金證券。

事件

信義能源(03868)發(fā)布 2019 年業(yè)績，收入 15.93 億港元，同比增長 32.7%，凈利潤 8.91 億港元，同比增長 20.3%，可分派收入 9.1 億港元，每股派發(fā)股息 0.135 港元，股息分派占可分派收入 100.5%，符合市場預(yù)期。

公司擬向信義光能(00968)收購 230MW 電站，初步認(rèn)購價(jià) 10.68 億港元，收購?fù)瓿扇罩Ц?90%，后續(xù)一年內(nèi)支付尾款 10%。

評論

持有電站規(guī)模增長推動(dòng)盈利高增，有效稅率上升拖累利潤率：公司目前持有電站 1.5GW，全年發(fā)電量 16.1 億 kWh。其中，2019 年 6 月向母公司收購 540MW 光伏電站，貢獻(xiàn)發(fā)電量 414.31GWh。在經(jīng)營效率提升與規(guī)模效應(yīng)的推動(dòng)下，毛利率上升 0.4pct 至 76.3%。公司在手電站建成期大多分布在 2014-2016 年，逐步進(jìn)入稅率“三免三減半”之“減半”年限，報(bào)告期內(nèi)有效稅率上升 6.8pct 至 12.8%，拖累凈利率下降 5.8pct 至 55.9%，預(yù)計(jì)過渡到全稅期后凈利率回歸 45-50%。根據(jù)可分派收入計(jì)算公式，稅率變動(dòng)不影響派息總額。

2020 年預(yù)計(jì)收購 400MW 電站，規(guī)模擴(kuò)大確保業(yè)績提升。公司 2019 年收購的 540MW 電站年內(nèi)僅貢獻(xiàn) 7 個(gè)月收入約 3.8 億港元，2020 年全額并表預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入 6 億港元。此外，公司計(jì)劃 2020 年向母公司信義光能及第三方分別收購 230/170MW 電站，預(yù)計(jì)下半年完成，確保公司全年業(yè)績同比提升。母公司信義光能項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，截止 2019 年底共持有儲(chǔ)備項(xiàng)目 1320MW，其中平價(jià)項(xiàng)目 490MW，競價(jià)項(xiàng)目 70MW，支撐公司電站規(guī)模每年提升 10-20%。

在手現(xiàn)金與債權(quán)融資空間保障規(guī)模增長與派息能力。截止 2019 年底，公司持有現(xiàn)金 16.3 億港元，凈負(fù)債率 3.2%，較 2019H1 下降 4.2pct，債權(quán)融資空間充足，有效保障 2020 年新項(xiàng)目收購(預(yù)計(jì) 400MW 收購需要 10-15 億港元)與后續(xù)股息發(fā)放。隨著平價(jià)接近，補(bǔ)貼缺口更加可控，新建及存量電站現(xiàn)金流及收益質(zhì)量將優(yōu)化，強(qiáng)化公司派息能力。

盈利預(yù)測與投資建議

基于當(dāng)前持有電站規(guī)模，預(yù)測 2020-2022 年凈利潤 10.44/10.31/9.68 億港元，可分派收入 10.91/11.01/10.89 億港元;按照 2020-2022 年每年收購 400MW 電 站 的 合 理 假 設(shè) ， 預(yù) 測 凈 利 潤 及 可 分 派 收 入 分 別 上升至 10.93/12.30/13.44 億港元和 11.26/12.27/13.66 億港元。維持目標(biāo)價(jià) 3.40 港元，對應(yīng) 4.9%股息率、21 倍 2020PE 和 2.3 倍 2020PB(不考慮新增收購)，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

補(bǔ)貼發(fā)放進(jìn)度不及預(yù)期、電網(wǎng)消納情況惡化、匯率波動(dòng)

（編輯：郭璇）