瑞思學(xué)科英語(yǔ)(REDU.US)：大盤(pán)不濟(jì)，我卻營(yíng)收、利潤(rùn)雙豐收

本想靠營(yíng)收利潤(rùn)雙增的業(yè)績(jī)止跌，沒(méi)成想業(yè)績(jī)發(fā)布卻讓股價(jià)繼續(xù)下探。在線教育黎明將至的大環(huán)境下，瑞思學(xué)科英語(yǔ)(REDU.US)的冬天為何還未過(guò)去?

3月12日，在美股上市的瑞思學(xué)科英語(yǔ)(瑞思教育)公布了公司2019年Q4季度業(yè)績(jī)以及2019年全年業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2019年Q4季度，瑞思教育第四季度總收入達(dá)4.16億元(人民幣，單位下同)，同比增長(zhǎng)17.5%;當(dāng)期凈利潤(rùn)為6612萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.2%;2019年全年總收入15.29億元，同比增長(zhǎng)20.3%;凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)3.6%。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，3月12日盤(pán)中，瑞思教育股價(jià)最大跌幅接近10%，最終收盤(pán)跌幅為9.73%。盤(pán)后，瑞思教育發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)，但13日公司股價(jià)繼續(xù)下探，收盤(pán)價(jià)為4.01美元，跌幅達(dá)1.72%。

增收增利同步實(shí)現(xiàn)

一家公司經(jīng)營(yíng)是否發(fā)展至瓶頸期階段，可以通過(guò)其營(yíng)收和利潤(rùn)增速差來(lái)觀察?！霸鍪詹辉隼北銓儆诘湫偷钠款i期表現(xiàn)。在當(dāng)前情況下，瑞思教育或已滑向發(fā)展瓶頸期的邊緣。

從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)角度來(lái)看，瑞思教育在2019年全年總收入達(dá)到15.29億元，同比增長(zhǎng)20.3%;但公司同期凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)3.6%，公司在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上出現(xiàn)了明顯的增速差。

造成這一現(xiàn)象的根本原因在于，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和行政費(fèi)用的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，公司毛利達(dá)到8.35億元，同比增長(zhǎng)20.14%，這一增速與公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入持平。

但在疊加公司的費(fèi)用端后，出現(xiàn)了公司盈利滯后。2019年全年，公司的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為3.07億元，同比增長(zhǎng)25.11%;行政費(fèi)用為3.05億元，同比增長(zhǎng)25.83% 。這兩項(xiàng)費(fèi)用的年增速均超過(guò)了當(dāng)期的營(yíng)收增速。對(duì)此公司的解釋是“這是由于教師薪資增加以及對(duì)擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)渠道的投資所致”。

從以上數(shù)據(jù)對(duì)比可以很清晰地看出公司在擴(kuò)張上做出的努力，而這些都反映在其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2019年Q4，瑞思的常規(guī)課程新招學(xué)生人數(shù)為6200人(其中包括Rise Start和Rise On學(xué)生人次);學(xué)習(xí)中心總數(shù)增長(zhǎng)至472個(gè)，包括89個(gè)直營(yíng)學(xué)習(xí)中心(2個(gè)Edge學(xué)習(xí)中心)和383個(gè)合作學(xué)習(xí)中心;在2019年全年，其常規(guī)課的全年新招學(xué)生人數(shù)同比增長(zhǎng)12.3%，達(dá)到2.9萬(wàn)人。

值得注意的是，在2018年Q4，瑞思的常規(guī)課程新招學(xué)生人數(shù)為6536人。也就是說(shuō)，2019年Q4的常規(guī)課程招新人數(shù)同比出現(xiàn)下降。公司對(duì)此的解釋是，由于2019年起，公司的學(xué)費(fèi)上漲讓2018年Q4的學(xué)生入學(xué)人數(shù)異常增多。

不過(guò)學(xué)生人數(shù)的增長(zhǎng)并未給公司帶來(lái)更多的預(yù)收款項(xiàng)。在資產(chǎn)負(fù)債表中顯示，公司2019年全年的遞延收入和客戶的預(yù)付款僅為7.17億元，較上年同期減少28.54%，這讓公司的潛在收入出現(xiàn)一定的不確定性。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因在于政策對(duì)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)收費(fèi)的限定。目前國(guó)內(nèi)多個(gè)城市開(kāi)始落實(shí)教培機(jī)構(gòu)僅允許收取3個(gè)月學(xué)費(fèi)的規(guī)定。自2018年12月起，瑞思在國(guó)內(nèi)大約59.4%的城市將標(biāo)準(zhǔn)學(xué)費(fèi)的收取分成三到四個(gè)月進(jìn)行分期付款，這也就是公司在2019年出現(xiàn)遞延收入下降的主要原因。

擬用“小班課”打通在線教育瓶頸

不過(guò)，相比于財(cái)務(wù)，瑞思在業(yè)務(wù)發(fā)展模式也是投資者時(shí)常討論的焦點(diǎn)。

畢竟短短幾年時(shí)間，國(guó)內(nèi)的門(mén)店從246家擴(kuò)張到472家，這一成績(jī)讓國(guó)內(nèi)直營(yíng)教培機(jī)構(gòu)望洋興嘆，瑞思之所以能做到，在于其核心的業(yè)務(wù)發(fā)展模式：加盟模式。

在K12教培行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的當(dāng)下，市占率指標(biāo)能為企業(yè)業(yè)績(jī)和影響力加分，并且能獲得市場(chǎng)的青睞，因此在這一賽道上，行業(yè)內(nèi)公司無(wú)不樂(lè)于展現(xiàn)自身擴(kuò)張能力。但從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，由于師資、物業(yè)租地等問(wèn)題，公司擴(kuò)張速度受到限制。而加盟商的加入，可以解決公司擴(kuò)張的資金需求，讓加盟總部可以把更多的精力放在技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)優(yōu)化和品牌建設(shè)上。這便是瑞思教育發(fā)展加盟式教培機(jī)構(gòu)的初衷。

不過(guò)教培機(jī)構(gòu)發(fā)展加盟模式的問(wèn)題在于當(dāng)加盟下延，總部對(duì)加盟商很難形成持續(xù)的、有效的支持。

在技術(shù)方面，K12教育與少兒教育和成人教育不同在于，K12教育在全國(guó)性擴(kuò)張過(guò)程中，難以形成標(biāo)準(zhǔn)化?，F(xiàn)實(shí)問(wèn)題在于，全國(guó)不同地方的考試有不同的特點(diǎn)，不同學(xué)校學(xué)生對(duì)教育有不同層次的需求。因此想用通用范圍和通用難度的教材覆蓋所有地區(qū)是不可能的。而教學(xué)內(nèi)容的差異讓老師水平成為機(jī)構(gòu)核心，從而相對(duì)弱化了加盟總部對(duì)加盟方的支持。

從瑞思的管理費(fèi)用增長(zhǎng)速度可以清楚看到，隨著公司的擴(kuò)張，公司管理費(fèi)用的增速已經(jīng)超過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，說(shuō)明公司在師資力量上的投資并未減少，無(wú)法為公司分擔(dān)資金壓力。

在運(yùn)營(yíng)方面，K12教育機(jī)構(gòu)吸引學(xué)生報(bào)名的核心在于銷(xiāo)售，加盟模式的擴(kuò)張問(wèn)題在于在加盟前期，總部可以為加盟機(jī)構(gòu)帶來(lái)第一批學(xué)生，但隨著加盟模式的持續(xù)，加盟總部會(huì)觸及管理邊界，進(jìn)而將銷(xiāo)售(招生)權(quán)力下放加盟方，在后期加盟機(jī)構(gòu)還是要自己去進(jìn)行招生工作，這時(shí)候總部的支持就會(huì)削弱。

除此之外，加盟模式最大的問(wèn)題還是會(huì)蠶食公司的品牌效應(yīng)。與其他行業(yè)不同，教培機(jī)構(gòu)的口碑建立在對(duì)學(xué)生實(shí)際的提分率上，但加盟總部為了擴(kuò)張并不會(huì)在學(xué)生招聘、新教師培訓(xùn)以及解決人才問(wèn)題上為加盟學(xué)校全力支持，隨著擴(kuò)張的繼續(xù)，加盟總部一定會(huì)觸及管理邊界。這意味著加盟校的教學(xué)質(zhì)量和持續(xù)能力將無(wú)法保證。

以瑞思教育為例，去年11月，瑞思英語(yǔ)哈爾濱出現(xiàn)門(mén)店關(guān)?，F(xiàn)象，涉案學(xué)費(fèi)超過(guò)429萬(wàn)，而造成此問(wèn)題的原因在于加盟商的資金鏈斷裂。由于教培機(jī)構(gòu)存在一定的地域性差異，一旦加盟商招生跟不上、學(xué)生留存率持續(xù)下降，“跑路現(xiàn)象”將持續(xù)影響公司的品牌效應(yīng)。

在瑞思的Q4財(cái)報(bào)中，公司也提到了公司在2019年Q4的學(xué)生留存率僅有69%，較上年同期的71%出現(xiàn)下滑。而在全年數(shù)據(jù)上學(xué)生留存率也從上年的70%降至69%。下滑數(shù)據(jù)雖小，但足以引起重視。

不過(guò)，進(jìn)入2020年，瑞思教育高層發(fā)生變動(dòng)。原CEO孫一丁退任董事會(huì)副董事長(zhǎng)，董事會(huì)主席王勵(lì)弘擔(dān)任新CEO。在外界看來(lái)，這標(biāo)志著瑞思教育高速擴(kuò)張的加盟模式走到了盡頭。

并且在近日，瑞思教育推出了其線上產(chǎn)品“瑞思在線小班課”試圖打通在線教育的路徑。這些改變都意味著公司正試圖更正發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的弊端，不過(guò)未來(lái)公司發(fā)展能否走出一條健康持續(xù)的通路還有待觀察和驗(yàn)證。