中金：東阿阿膠凈利潤(rùn)下降，或拖累華潤(rùn)醫(yī)藥(03320)業(yè)績(jī)不及預(yù)期

本文來(lái)自中金公司研報(bào)《華潤(rùn)醫(yī)藥業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要由于東阿阿膠利潤(rùn)下滑和商譽(yù)減值》。

業(yè)績(jī)預(yù)覽

按人民幣計(jì)算，2019年歸母凈利潤(rùn)預(yù)告同比下降28-33%。

華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)(03320)公告業(yè)績(jī)預(yù)覽：2019年凈利潤(rùn)按人民幣計(jì)算同比下降約28%-33%，低于我們預(yù)期，主要由于受到附屬公司東阿阿膠業(yè)績(jī)大幅下滑、由盈轉(zhuǎn)虧的影響。

關(guān)注要點(diǎn)

業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是由于東阿阿膠凈利潤(rùn)下降和商譽(yù)減值。2020年1月19日，東阿阿膠(集團(tuán)控制著東阿阿膠約21.96%的股份)公告業(yè)績(jī)預(yù)覽：其2019年凈利潤(rùn)同比下降116%-122%，至人民幣3.336億元-人民幣4.586億元，主要由于阿膠產(chǎn)品進(jìn)行分銷渠道的消化。2018年，東阿阿膠對(duì)集團(tuán)總收入和凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)分別約為5.6%和13%(基于中國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)。集團(tuán)還預(yù)計(jì)，2019年可能出現(xiàn)的商譽(yù)減值影響將達(dá)到人民幣6.5億元，商譽(yù)產(chǎn)生于前幾年集團(tuán)收購(gòu)某些子公司的商業(yè)合并。

我們預(yù)計(jì)該集團(tuán)的業(yè)務(wù)在未來(lái)將有所改善。公司于2019年7月/10月和2020年1月分別任命首席財(cái)務(wù)官/首席執(zhí)行官和東阿阿膠首席執(zhí)行官。2020年1月，集團(tuán)宣布在國(guó)家藥品集中采購(gòu)招標(biāo)中選定3種產(chǎn)品，分別為鋁碳酸鎂咀嚼片、阿奇霉素片和鹽酸特拉唑嗪片。此外，華潤(rùn)雙鶴2月份宣布，蒙脫石散通過(guò)了仿制藥的一致性評(píng)價(jià)，同時(shí)獲得了枸櫞酸咖啡因注射液和鹽酸氨溴索氯化鈉注射液的生產(chǎn)批文。

估值與建議

考慮東阿阿膠凈利潤(rùn)下降對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，我們下調(diào)2019年和2020年每股盈利預(yù)測(cè)46.6%/46.6%至港幣0.40元和港幣0.46元，引入2021年每股盈利預(yù)測(cè)港幣0.54元，分別對(duì)應(yīng)同比下降37.1%和增長(zhǎng)14.4%/16.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21年14.7/12.6倍P/E。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但考慮板塊估值下移，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)27.0%至港幣8.8元(19.1/16.3倍2020/21年P(guān)/E，29.8%上行空間)。

風(fēng)險(xiǎn)

帶量采購(gòu)，外延擴(kuò)張不及預(yù)期。

（編輯：林喵）