透過財(cái)報(bào)，華米（HMI.US）向市場釋放了怎樣的發(fā)展?jié)摿Γ?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 陳銘京
2020-03-16 11:26:15
?受公共衛(wèi)生事件影響，全球各大股票市場均出現(xiàn)了拋售潮，資本市場恐慌情緒蔓延。在這種情況下，華米科技（HMI.US）向市場拿出一份靚麗的成績單，也給持股的投資者吃了定心丸。
受公共衛(wèi)生事件影響，全球各大股票市場均出現(xiàn)了拋售潮，資本市場恐慌情緒蔓延。在這種情況下，華米科技（HMI.US）向市場拿出一份靚麗的成績單，也給持股的投資者吃了定心丸。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月13日，華米發(fā)布2019年Q4及全年財(cái)報(bào)，Q4營收21.11億元人民幣，同比增長72.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.14億元，同比增長46.0%，全年?duì)I收58.12億元，同比增長59.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤6.3億元，同比增長32.8%。此外，華米Q4出貨量1470萬臺(tái)，繼續(xù)刷新單季度出貨記錄，同比增長59.8%，全年出貨量4230萬，同比增長53.8%。
華米的各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)均持續(xù)保持了高增長的水平。實(shí)際上，因業(yè)績支撐，在美股暴跌期間，華米股價(jià)體現(xiàn)了抗風(fēng)險(xiǎn)性，2月19日至3月10日，道瓊斯指數(shù)下跌了28%，而華米股價(jià)僅跌3%?！昂谔禊Z”事件對好公司的沖擊還是比較小的。畢竟，從長遠(yuǎn)看，價(jià)值投資仍是市場的主流。
業(yè)績指標(biāo)持續(xù)高增長
華米科技是一家全球領(lǐng)先的智能可穿戴創(chuàng)新公司，起初主要是研發(fā)及制造和小米戰(zhàn)略合作的小米手環(huán)系列；2015年，華米推出自主品牌Amazfit，繼而轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾髌放?小米品牌雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。經(jīng)過六年的發(fā)展，在產(chǎn)品層面，華米目前已經(jīng)形成由智能手環(huán)、智能手表、運(yùn)動(dòng)耳機(jī)等可穿戴終端，以及和運(yùn)動(dòng)、健康相關(guān)的跑步機(jī)、體重秤、體脂秤、鞋服周邊等組成的、全面的健康+健身生態(tài)系統(tǒng)。。
得益于雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，華米的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高增長，收入及凈利潤近三年復(fù)合增長率分別為68.4%和85%。
華米收入結(jié)構(gòu)逐步由小米品牌過渡到自主品牌，2018年時(shí)，自主品牌的收入貢獻(xiàn)達(dá)33%（2016年不足8%），2019年超過40%。自主品牌收入貢獻(xiàn)率保持高速成長的態(tài)勢，成為業(yè)績的核心驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)然，該公司在大力發(fā)展自主品牌的同時(shí)，小米品牌也保持著中高雙位數(shù)的增長水平。
2019年，華米的硬件出貨量4230萬部，同比增長53.82%，近三年復(fù)合增長52.9%，年度及季度均保持高增長水平，該公司的平均貨品單件價(jià)格也持續(xù)提升，2019年為137.4元，而2017及2018年分別為113.2元和132.6元。
出貨量高增長體現(xiàn)了消費(fèi)者對小米品牌及華米自主品牌的認(rèn)可，而貨品單價(jià)的提升主要有兩個(gè)因素，一是華米溢價(jià)能力提升，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升，二是自主品牌中高端化策略，價(jià)格比小米品牌高出幾倍，銷量貢獻(xiàn)增加，從而提高了整體的貨價(jià)水平。
自主品牌貢獻(xiàn)率不斷提升
華米作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，過去主要研發(fā)和制造的產(chǎn)品包括小米手環(huán)、體重秤以及體脂稱，小米以成本價(jià)采購這些產(chǎn)品，并通過自身的銷售渠道售賣給消費(fèi)者，獲得利潤按比例分享給華米。華米和小米合作穩(wěn)定，收入增長具有較高的保障。2015年9月，該公司第一款自主品牌Amazfit 智能手環(huán)推出，此后業(yè)務(wù)的走向開始更加平衡。
圍繞運(yùn)動(dòng)健康，華米自主品牌Amazfit智能硬件產(chǎn)品矩陣不斷豐富，目前智能手表有7大系列，包括智能運(yùn)動(dòng)手表、基礎(chǔ)智能手表、健康手表以及時(shí)尚智能手表等，價(jià)格區(qū)間在299-2000元之間，產(chǎn)品覆蓋女性時(shí)尚、中年健康、青年運(yùn)動(dòng)三大消費(fèi)人群。此外，還有多款其他品類的運(yùn)動(dòng)健康品牌，包括智能運(yùn)動(dòng)耳機(jī)以及智能家庭健身房等。
華米的自主品牌銷量每年基本翻倍增長，主要得益于產(chǎn)品的多樣化布局，以及專注產(chǎn)品質(zhì)量。比如其智能手表覆蓋各類消費(fèi)者，擁有語音助手、NFC 功能、可撥打、接聽電話和接收短信以及新一代高精度光學(xué)傳感器等，加上續(xù)航時(shí)間相比于同行要長，得到市場的普遍認(rèn)可。
華米在自主品牌上的投入不僅推動(dòng)了持續(xù)高成長，同時(shí)因自主品牌價(jià)格高，毛利率高，成本可控，也使得盈利水平不斷提升。
華米2019年毛利率為25.3%，較2015年提升12.91個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.9%，較2015年提升14.13個(gè)百分點(diǎn)。凈利率和毛利率提升基本同步，可見費(fèi)用控制比較穩(wěn)定。而毛利率提升主要是兩大品牌毛利率整體都在提升，以及毛利率較高的自主品牌貢獻(xiàn)大幅度提高。
該公司自主品牌的毛利率要比小米品牌毛利率高得多，2018年就高出了8.7個(gè)百分點(diǎn)，在毛利貢獻(xiàn)上，自主品牌2018年貢獻(xiàn)41%，較2016年提升33個(gè)百分點(diǎn)，2019年完整的年報(bào)未出，但從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)仍保持較高的毛利率差距，以及較高的毛利貢獻(xiàn)度。
華米的費(fèi)用控制穩(wěn)定，2019年三項(xiàng)費(fèi)用率（銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用）14.82%，同比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，過去三年差距不大。
仔細(xì)研究華米的費(fèi)用支出，研發(fā)費(fèi)用一直處于大頭，而銷售費(fèi)用處于提升的趨勢，主要因?yàn)樵摴镜臉I(yè)務(wù)戰(zhàn)略，重心打造自主品牌，將研發(fā)支出更多的用在自主產(chǎn)品上，同時(shí)也加大自主品牌的營銷推廣力度，提高品牌知名度。而行政費(fèi)用率處于下降趨勢，2019年該費(fèi)用率4.27%，較2016年下降2.32個(gè)百分點(diǎn)。
未來看點(diǎn)：全球化以及大健康戰(zhàn)略
華米在過去實(shí)現(xiàn)了收入高成長，盈利水平也在不斷提升，但看公司前景，不單單是看過去的經(jīng)營歷史，還要看公司未來的業(yè)務(wù)及市場戰(zhàn)略。華為未來的看點(diǎn)，在于全球化戰(zhàn)略以及大健康戰(zhàn)略。
華米正在加速全球化。根據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)透露的信息，華米2019年海外出貨量占比超過了50%，擁有137個(gè)渠道客戶。AMAZFIT 智能手表產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了包括美國、日本等在內(nèi)的全球78個(gè)國家和地區(qū)。此外，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年第四季度，華米旗下自有品牌AMAZFIT手表在印度、印度尼西亞及西班牙地區(qū)的出貨量均占據(jù)成人手表市場第一。
實(shí)際上，華米銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，正和公司的全球化布局息息相關(guān)。華米加大了海外銷售人員的投入力度，同時(shí)依靠渠道分銷商進(jìn)入海外市場，向其支付渠道費(fèi)，希望借此建立海外知名度。截至2019年8月27日，該公司的智能設(shè)備全球出貨量已超過一億臺(tái)，年均增長水平領(lǐng)先同行。
與此同時(shí)，華米把智能硬件作為構(gòu)筑全球健康生態(tài)的入口，中長期來看，該公司的產(chǎn)品和服務(wù)將覆蓋整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)體系。
自創(chuàng)立以來，華米一直將健康視為重要的發(fā)展方向。2019年底，華米確立“科技連接健康”的公司使命。包括大數(shù)據(jù)和人工智能在內(nèi)的技術(shù)和健康戰(zhàn)略相結(jié)合，這為華米的發(fā)展創(chuàng)造出了更多可能性。
根據(jù)華米創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官黃汪的表述，公司清晰地定義了短中長期目標(biāo)，短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)“云芯端”可穿戴產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)商，領(lǐng)跑智能可穿戴行業(yè)，中期目標(biāo)建立強(qiáng)大的人體數(shù)據(jù)分析引擎，搭建健康大數(shù)據(jù)平臺(tái)，長期目標(biāo)構(gòu)筑全球健康生態(tài)，引擎世界健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)變革。
從目前的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，短期目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，而中期目標(biāo)也在加速推進(jìn)，比如該公司與醫(yī)療健康軟件技術(shù)公司PAI Health達(dá)成合作，利用雙方的優(yōu)勢更科學(xué)地對缺乏運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致的人體健康風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與分析，并將與美國 AliveCor 公司一起拓展歐美發(fā)達(dá)國家的醫(yī)療級心電圖服務(wù)市場。
華米的發(fā)展戰(zhàn)略非常明朗，目標(biāo)劍指龐大的健康生態(tài)市場，而不只是停留在智能手環(huán)及手表等智能硬件市場，根據(jù)摩根斯丹利的相關(guān)報(bào)告， 2017年時(shí)，全球健康市場的規(guī)模就已經(jīng)六倍于智能手機(jī)市場，光美國健康市場的體量，就相當(dāng)于全球智能手機(jī)的三倍。華米戰(zhàn)略性地以智能手表作為健康生態(tài)入口，率先布局并推動(dòng)整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，極大提升了業(yè)務(wù)發(fā)展的天花板。
綜上看來，華米在過去實(shí)現(xiàn)了業(yè)績高增長，小米品牌及自主品牌AMAZFIT均強(qiáng)勁增長，產(chǎn)品全球化布局加速，全球市場份額持續(xù)提高，盈利水平也在不斷提升。同時(shí)，華米未來的兩大看點(diǎn)在于，一是智能硬件仍保持較高的增長水平，二是未來幾年健康數(shù)據(jù)化帶來的商業(yè)化預(yù)期以及健康生態(tài)的構(gòu)建。
雖然目前全球經(jīng)濟(jì)受到公共衛(wèi)生事件的較大影響，但華米管理層仍給出了對于2020年第一季度的高預(yù)期：預(yù)計(jì)凈收入在9.8億元至10.1億元人民幣之間，較2019年第一季度的7.996億元增長約22.6%至26.3%。
即使不考慮未來的業(yè)績預(yù)期，就目前來說，該公司的估值仍未能反映過去的業(yè)績水平，截至3月13日，其PE值（以2019年經(jīng)調(diào)整凈利算）僅為9.5倍，而美股科技儀器行業(yè)PE值達(dá)28倍，估值修復(fù)空間明顯。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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華米的各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)均持續(xù)保持了高增長的水平。實(shí)際上，因業(yè)績支撐，在美股暴跌期間，華米股價(jià)體現(xiàn)了抗風(fēng)險(xiǎn)性，2月19日至3月10日，道瓊斯指數(shù)下跌了28%，而華米股價(jià)僅跌3%?！昂谔禊Z”事件對好公司的沖擊還是比較小的。畢竟，從長遠(yuǎn)看，價(jià)值投資仍是市場的主流。
業(yè)績指標(biāo)持續(xù)高增長
華米科技是一家全球領(lǐng)先的智能可穿戴創(chuàng)新公司，起初主要是研發(fā)及制造和小米戰(zhàn)略合作的小米手環(huán)系列；2015年，華米推出自主品牌Amazfit，繼而轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾髌放?小米品牌雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。經(jīng)過六年的發(fā)展，在產(chǎn)品層面，華米目前已經(jīng)形成由智能手環(huán)、智能手表、運(yùn)動(dòng)耳機(jī)等可穿戴終端，以及和運(yùn)動(dòng)、健康相關(guān)的跑步機(jī)、體重秤、體脂秤、鞋服周邊等組成的、全面的健康+健身生態(tài)系統(tǒng)。。
得益于雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，華米的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高增長，收入及凈利潤近三年復(fù)合增長率分別為68.4%和85%。
華米收入結(jié)構(gòu)逐步由小米品牌過渡到自主品牌，2018年時(shí)，自主品牌的收入貢獻(xiàn)達(dá)33%（2016年不足8%），2019年超過40%。自主品牌收入貢獻(xiàn)率保持高速成長的態(tài)勢，成為業(yè)績的核心驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)然，該公司在大力發(fā)展自主品牌的同時(shí)，小米品牌也保持著中高雙位數(shù)的增長水平。
2019年，華米的硬件出貨量4230萬部，同比增長53.82%，近三年復(fù)合增長52.9%，年度及季度均保持高增長水平，該公司的平均貨品單件價(jià)格也持續(xù)提升，2019年為137.4元，而2017及2018年分別為113.2元和132.6元。
出貨量高增長體現(xiàn)了消費(fèi)者對小米品牌及華米自主品牌的認(rèn)可，而貨品單價(jià)的提升主要有兩個(gè)因素，一是華米溢價(jià)能力提升，產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升，二是自主品牌中高端化策略，價(jià)格比小米品牌高出幾倍，銷量貢獻(xiàn)增加，從而提高了整體的貨價(jià)水平。
自主品牌貢獻(xiàn)率不斷提升
華米作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，過去主要研發(fā)和制造的產(chǎn)品包括小米手環(huán)、體重秤以及體脂稱，小米以成本價(jià)采購這些產(chǎn)品，并通過自身的銷售渠道售賣給消費(fèi)者，獲得利潤按比例分享給華米。華米和小米合作穩(wěn)定，收入增長具有較高的保障。2015年9月，該公司第一款自主品牌Amazfit 智能手環(huán)推出，此后業(yè)務(wù)的走向開始更加平衡。
圍繞運(yùn)動(dòng)健康，華米自主品牌Amazfit智能硬件產(chǎn)品矩陣不斷豐富，目前智能手表有7大系列，包括智能運(yùn)動(dòng)手表、基礎(chǔ)智能手表、健康手表以及時(shí)尚智能手表等，價(jià)格區(qū)間在299-2000元之間，產(chǎn)品覆蓋女性時(shí)尚、中年健康、青年運(yùn)動(dòng)三大消費(fèi)人群。此外，還有多款其他品類的運(yùn)動(dòng)健康品牌，包括智能運(yùn)動(dòng)耳機(jī)以及智能家庭健身房等。
華米的自主品牌銷量每年基本翻倍增長，主要得益于產(chǎn)品的多樣化布局，以及專注產(chǎn)品質(zhì)量。比如其智能手表覆蓋各類消費(fèi)者，擁有語音助手、NFC 功能、可撥打、接聽電話和接收短信以及新一代高精度光學(xué)傳感器等，加上續(xù)航時(shí)間相比于同行要長，得到市場的普遍認(rèn)可。
華米在自主品牌上的投入不僅推動(dòng)了持續(xù)高成長，同時(shí)因自主品牌價(jià)格高，毛利率高，成本可控，也使得盈利水平不斷提升。
華米2019年毛利率為25.3%，較2015年提升12.91個(gè)百分點(diǎn)，凈利率9.9%，較2015年提升14.13個(gè)百分點(diǎn)。凈利率和毛利率提升基本同步，可見費(fèi)用控制比較穩(wěn)定。而毛利率提升主要是兩大品牌毛利率整體都在提升，以及毛利率較高的自主品牌貢獻(xiàn)大幅度提高。
該公司自主品牌的毛利率要比小米品牌毛利率高得多，2018年就高出了8.7個(gè)百分點(diǎn)，在毛利貢獻(xiàn)上，自主品牌2018年貢獻(xiàn)41%，較2016年提升33個(gè)百分點(diǎn)，2019年完整的年報(bào)未出，但從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)仍保持較高的毛利率差距，以及較高的毛利貢獻(xiàn)度。
華米的費(fèi)用控制穩(wěn)定，2019年三項(xiàng)費(fèi)用率（銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用）14.82%，同比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，過去三年差距不大。
仔細(xì)研究華米的費(fèi)用支出，研發(fā)費(fèi)用一直處于大頭，而銷售費(fèi)用處于提升的趨勢，主要因?yàn)樵摴镜臉I(yè)務(wù)戰(zhàn)略，重心打造自主品牌，將研發(fā)支出更多的用在自主產(chǎn)品上，同時(shí)也加大自主品牌的營銷推廣力度，提高品牌知名度。而行政費(fèi)用率處于下降趨勢，2019年該費(fèi)用率4.27%，較2016年下降2.32個(gè)百分點(diǎn)。
未來看點(diǎn)：全球化以及大健康戰(zhàn)略
華米在過去實(shí)現(xiàn)了收入高成長，盈利水平也在不斷提升，但看公司前景，不單單是看過去的經(jīng)營歷史，還要看公司未來的業(yè)務(wù)及市場戰(zhàn)略。華為未來的看點(diǎn)，在于全球化戰(zhàn)略以及大健康戰(zhàn)略。
華米正在加速全球化。根據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)透露的信息，華米2019年海外出貨量占比超過了50%，擁有137個(gè)渠道客戶。AMAZFIT 智能手表產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了包括美國、日本等在內(nèi)的全球78個(gè)國家和地區(qū)。此外，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019年第四季度，華米旗下自有品牌AMAZFIT手表在印度、印度尼西亞及西班牙地區(qū)的出貨量均占據(jù)成人手表市場第一。
實(shí)際上，華米銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，正和公司的全球化布局息息相關(guān)。華米加大了海外銷售人員的投入力度，同時(shí)依靠渠道分銷商進(jìn)入海外市場，向其支付渠道費(fèi)，希望借此建立海外知名度。截至2019年8月27日，該公司的智能設(shè)備全球出貨量已超過一億臺(tái)，年均增長水平領(lǐng)先同行。
與此同時(shí)，華米把智能硬件作為構(gòu)筑全球健康生態(tài)的入口，中長期來看，該公司的產(chǎn)品和服務(wù)將覆蓋整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)體系。
自創(chuàng)立以來，華米一直將健康視為重要的發(fā)展方向。2019年底，華米確立“科技連接健康”的公司使命。包括大數(shù)據(jù)和人工智能在內(nèi)的技術(shù)和健康戰(zhàn)略相結(jié)合，這為華米的發(fā)展創(chuàng)造出了更多可能性。
根據(jù)華米創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官黃汪的表述，公司清晰地定義了短中長期目標(biāo)，短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)“云芯端”可穿戴產(chǎn)品及服務(wù)供應(yīng)商，領(lǐng)跑智能可穿戴行業(yè)，中期目標(biāo)建立強(qiáng)大的人體數(shù)據(jù)分析引擎，搭建健康大數(shù)據(jù)平臺(tái)，長期目標(biāo)構(gòu)筑全球健康生態(tài)，引擎世界健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)變革。
從目前的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，短期目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，而中期目標(biāo)也在加速推進(jìn)，比如該公司與醫(yī)療健康軟件技術(shù)公司PAI Health達(dá)成合作，利用雙方的優(yōu)勢更科學(xué)地對缺乏運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致的人體健康風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與分析，并將與美國 AliveCor 公司一起拓展歐美發(fā)達(dá)國家的醫(yī)療級心電圖服務(wù)市場。
華米的發(fā)展戰(zhàn)略非常明朗，目標(biāo)劍指龐大的健康生態(tài)市場，而不只是停留在智能手環(huán)及手表等智能硬件市場，根據(jù)摩根斯丹利的相關(guān)報(bào)告， 2017年時(shí)，全球健康市場的規(guī)模就已經(jīng)六倍于智能手機(jī)市場，光美國健康市場的體量，就相當(dāng)于全球智能手機(jī)的三倍。華米戰(zhàn)略性地以智能手表作為健康生態(tài)入口，率先布局并推動(dòng)整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，極大提升了業(yè)務(wù)發(fā)展的天花板。
綜上看來，華米在過去實(shí)現(xiàn)了業(yè)績高增長，小米品牌及自主品牌AMAZFIT均強(qiáng)勁增長，產(chǎn)品全球化布局加速，全球市場份額持續(xù)提高，盈利水平也在不斷提升。同時(shí)，華米未來的兩大看點(diǎn)在于，一是智能硬件仍保持較高的增長水平，二是未來幾年健康數(shù)據(jù)化帶來的商業(yè)化預(yù)期以及健康生態(tài)的構(gòu)建。
雖然目前全球經(jīng)濟(jì)受到公共衛(wèi)生事件的較大影響，但華米管理層仍給出了對于2020年第一季度的高預(yù)期：預(yù)計(jì)凈收入在9.8億元至10.1億元人民幣之間，較2019年第一季度的7.996億元增長約22.6%至26.3%。
即使不考慮未來的業(yè)績預(yù)期，就目前來說，該公司的估值仍未能反映過去的業(yè)績水平，截至3月13日，其PE值（以2019年經(jīng)調(diào)整凈利算）僅為9.5倍，而美股科技儀器行業(yè)PE值達(dá)28倍，估值修復(fù)空間明顯。
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