Q4營收增速跌至3% ，流利說(LAIX.US)高增長神話戛然而止？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

3月12日美股盤后，流利說(LAIX.US)對外公布了2019年第四季度和全年財務(wù)業(yè)績。根據(jù)財報來看，流利說本季度營收增速降至有史以來最低點，凈虧損額度同比也是進一步擴大。因財報表現(xiàn)慘淡加上美股崩盤影響，財報發(fā)布后，截至美東時間3月12日收盤，流利說股價報4.48美元，下降8.01%，較發(fā)行價12.5美元下跌64.16%。

在教育這條賽道上，流利說首創(chuàng)的"AI+教育"的商業(yè)模式為它帶來不少關(guān)注度。在成人教育市場站穩(wěn)腳跟之后，積累一定用戶規(guī)模的基礎(chǔ)上，流利說也開始了赴美上市征程。只是根據(jù)它上市后的表現(xiàn)來看，流利說的股價走向有點讓外界失望，或許還是跟其財報業(yè)績表現(xiàn)不理想有關(guān)。

在發(fā)財報之前，國內(nèi)面臨衛(wèi)生事件的考驗，全國大中小學(xué)都推遲開學(xué)，這也讓不少在線教育股迎來一輪高增長，為何流利說的股價表現(xiàn)并不是很高?；貧w到這個季度的財報業(yè)績，為何流利說在本季度的營收增長呈現(xiàn)滑鐵盧式下滑？

營收同比增長3.1% 凈虧損同比擴大25.83%

財報顯示，流利說第四季度凈營收為2.314億元，同比增長3.1%；凈虧損為2.056億元人民幣（約合2950萬美元），去年同期為1.634億元人民幣，同比擴大25.83%。2019年全年流利說錄得凈營收10.232億元，同比增長60.6%，全年凈虧損為5.748億元，同比擴大17.76%。

財報發(fā)布后截至文章發(fā)稿，流利說盤后股價為4.50美元，盤后微漲0.45%，市值為2.20億美元。

（圖源雪球）

在付費用戶數(shù)據(jù)上，四季度內(nèi)，流利說財報披露約有70萬付費用戶購買了公司的課程和服務(wù)，較2018年同期縮減約30%。2019全年付費用戶僅同比增長20%。本季度付費用戶增長停滯，這或許也成為影響流利說營收增速暴跌的重要原因。

在其它核心指標(biāo)方面，財報顯示2019年流利說營收為10.232億元，去年為6.372元，同比增長60.6％。全年的凈虧損為5.748億元人民幣（8260萬美元），2018年全年為4.881億元人民幣。2019年全年毛利潤為7.497億元人民幣，毛利率73.3%，2018年全年為72.6％。

截至2019年12月31日，公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計為5.526億元，較上年同期的 7.478億元同比減少26.1%。截至2019年12月31日，公司遞延收入(流動和非流動)為6.906億元，較上年同期的4.776億元增長44.6%。

從流利說這份財報來看，它在營收跟凈利潤上的表現(xiàn)都很"差勁"，營收增速乏力，凈虧損額度進一步擴大，這說明流利說目前的商業(yè)模式難以繼續(xù)所謂的高增長，這或許也成為它不被投資者看重的重要點?；貧w到這份財報業(yè)績本身，哪些數(shù)據(jù)表現(xiàn)拖累了流利說的營收增長？

付費用戶同期縮減約30% 流利說付費玩家增長陷入停滯

一直以來，付費用戶數(shù)量增長是投資者看重流利說增長潛力的重要數(shù)據(jù)，但在本季度流利說的用戶同期不僅沒增長，反而縮減約30%。言下之意，流利說四季度的用戶不僅沒增長，反而還縮水，流利說留不住付費用戶。

根據(jù)之前的數(shù)據(jù)來看，流利說在付費用戶數(shù)據(jù)上的增長就顯露危機。在2019年第三季度時，流利說獨立付費用戶和第二季度及上年同期相比增長已經(jīng)停滯，去重后均為90萬。而在2019年二季度，流利說付費用戶有90萬，去年同期為70萬。2019年一季度大約有110萬付費用戶購買了公司課程和服務(wù)。

在營收來源上，付費用戶營收也是流利說的重要數(shù)據(jù)來源。隨著付費用戶增長停滯甚至是縮水，這就造成流利說在本季度的營收同比增長呈現(xiàn)出斷崖式下跌。為何流利說付費用戶停滯不前？

一方面流利說付費用戶群集中在成人用戶，他們付費需求低于K12群體。根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，流利說目前的活躍用戶中，成人用戶占比為60%，但他們付費會存在很多不確定因素影響。教育剛需的K12領(lǐng)域潛力巨大，K12好賺錢是教育行業(yè)的真理，K12背后是一群中國式焦慮的家長，在焦慮下他們愿意付費，從心理賬戶中拿出至多的錢來換心安。但流利說的主要群體顯然不在K12，而在成人市場，這就意味著它很難在成人市場留住更多付費用戶。

盡管流利說也開始轉(zhuǎn)型布局青少兒市場，希望提高剛需用戶的付費轉(zhuǎn)化率，但在本季度流利說沒有披露在少兒業(yè)務(wù)上的具體數(shù)據(jù)，這也說明流利說還未從這一業(yè)務(wù)上獲得回報，營收上還是依賴成人用戶群體的營收增長。

另一方面外部競爭壓力大，流利說并沒有樹立很強的競爭優(yōu)勢。在教育這個賽道上，流利說面臨好未來、新東方等強敵的競爭，其競爭優(yōu)勢并不夠凸顯，盡管一開始打著"AI+教育"標(biāo)簽吸引不少目光，并沒有筑高其護城河，同時隨著其它平臺也有借助AI技術(shù)，AI教育逐漸變得普及化。在沒有產(chǎn)品跟技術(shù)優(yōu)勢下，流利說很難從競爭對手上搶奪到更多用戶。

銷售和營銷費用同比增長超40% 高成本支出致凈虧損額度擴大

在本季度，流利說的凈虧損額度也不容小覷，同比虧損也是進一步擴大，較去年同期增長4220萬元。自上市以來，流利說一直都是處于虧損階段，全年虧損是一年比一年虧得多。營收增長不給力，再加上凈虧損額度在上漲，流利說宣傳的高增長神話似乎被其財報業(yè)績打臉。

為何虧損會擴大？這主要還是因為流利說的運營支出同比增長擴大，銷售費用高企也是擠壓公司利潤的原因之一。公司虧損幅度變大，換句話說，即流利說流量紅利正在逐漸消失，而一直以來公司也沒有找到可行的盈利途徑，渠道推廣成本不斷上升導(dǎo)致獲客成本提高，在競爭激烈的英語賽道，流利說陷入了困境。

在四季度，流利說的銷售和營銷費用為2.669億元，同比增長10.4%。2019全年銷售和營銷費用為9.694億元，同比增長37.4%，占凈收入的百分比從110.7%下降至94.7%。盡管流利說也有意識的在控制這個成本上的支出，但從這兩個數(shù)據(jù)來看，流利說控制成本還是收效甚微。

對于線上的教育平臺來說，為了擴大用戶數(shù)量增長，尤其是將這些用戶轉(zhuǎn)化為付費用戶確實要花一筆不菲的銷售跟營銷成本支出，而這也成為這些線上教育平臺的一大痛點。畢竟他們也很希望花的這筆錢花的值，而且還能夠很好的留住這些付費用戶，但畢竟現(xiàn)實跟理想有差距。

對于開源不順的流利說，如果不能很精細的控制成本就很有可能會為未來增長留下一些隱患。在營收增速大降速的前提下，成本支出在擴大，流利說虧損危機進一步凸顯，加上獲客成本的老大難問題一直解決不了，流利說的盈利空間還很難實現(xiàn)。

衛(wèi)生事件之下營收進一步下滑 流利說扭轉(zhuǎn)增長困局越發(fā)艱難

在發(fā)布這份財報前，衛(wèi)生事件的發(fā)生對各行各業(yè)帶來不小的影響。對于在線教育行業(yè)來說，由于學(xué)生都推遲上課開學(xué)，在家上網(wǎng)課成為大熱需求，這也讓不少在線教育股漲了好幾倍。雖說也是做在線教育，但流利說在這段時期的股價卻沒有什么漲幅。

在發(fā)布這次財報后，對于2020年Q1業(yè)績，流利說預(yù)計凈收入在1.9億-2.1億元之間，同比減少約17.1%-25%。從營收預(yù)測來看，衛(wèi)生事件對于流利說的影響并不小，很有可能付費用戶增長會再次減少，營收下滑厲害。

目前，流利說的用戶群還是集中在成人用戶，在衛(wèi)生事件時期成人用戶群體付費去買課程跟產(chǎn)品的可能性還是不太高。因此，流利說在其主用戶群的付費用戶增長會進一步減少。

同時雖說在少兒有加速布局少兒市場挖掘這一市場的增長潛力，但在衛(wèi)生事件時期流利說在少兒市場的知名度跟影響力仍然不低同行，衛(wèi)生事件時期并沒有讓它抓住更多K12用戶群的市場需求。從這個角度來看，2020年流利說在實現(xiàn)營收增長，縮減虧損額度的難度也在進一步加大，何時實現(xiàn)盈利恐怕還是個未知數(shù)。

結(jié)語

2月3日，高盛將對流利說的評級由"中性"下調(diào)至"賣出"，目標(biāo)價2.6美元。投資機構(gòu)下調(diào)對于流利說的評級，可見其目前營收增長下滑，再加上一直處于虧損階段，市場對于流利說未來的發(fā)展?jié)摿€是存在一些質(zhì)疑聲音。尤其是在這次財報發(fā)布后，流利說面臨的困境更大，扭轉(zhuǎn)虧損實現(xiàn)盈利或許還面臨很大考驗。

當(dāng)下，流利說也把部分重點放在發(fā)展少兒業(yè)務(wù)上，試圖借這一業(yè)務(wù)在營收上帶來新的增長點，但目前還是處于前期投入成本發(fā)展階段，何時能夠帶來回報證明其在這個領(lǐng)域具有發(fā)展的潛力，很有可能是扭轉(zhuǎn)外界對它擔(dān)憂的重要策略。但流利說能否在少兒市場上走得通站得穩(wěn)，美股研究社也會繼續(xù)關(guān)注它后面的動態(tài)。

(編輯：李國堅)