國泰航空（00293）：又現(xiàn)主業(yè)虧損，何時才能翻身？

交出全年凈利潤大幅下跌的業(yè)績答卷后，國泰航空（00293）股價創(chuàng)出了近十年來的股價新低。

智通財經(jīng)APP了解到，1946年在香港成立的國泰航空，是一家以香港為基地的國際航空公司，在全球四十二個國家及地區(qū)共一百六十二個目的地提供定期客運(yùn)及貨運(yùn)服務(wù)。國泰航空于2020年3月11日發(fā)布全年業(yè)績公告稱，公司在2019年營收錄得3.7%同比下滑至1069.73億港元（單位下同）的基礎(chǔ)上，股東應(yīng)占凈利潤僅有16.91億元，同比大幅下跌27.9%。

業(yè)績大幅下滑疊加國際公共衛(wèi)生事件形勢還在加劇，導(dǎo)致國泰航空股價出現(xiàn)急速下跌，3月12日，股價一改之前油價暴跌改善成本利好下的反彈態(tài)勢，轉(zhuǎn)為-4.03%的單日跌幅；3月13日，國泰航空股價開盤之后更是直線下落，僅12分鐘之后跌幅達(dá)到了-10.44%，對應(yīng)的8.75港元股價向下突破了維持十年之久的震蕩區(qū)間底部，創(chuàng)出2009年9月以來的股價新低。雖然在全球股市報復(fù)性反彈后有所回升，最終收盤時仍錄得-2.87%的跌幅。

目前來看，國泰航空無論是業(yè)績數(shù)據(jù)展現(xiàn)的細(xì)節(jié)，還是經(jīng)營環(huán)境的展望，公司想要迎來悲觀預(yù)期轉(zhuǎn)向還有點為時尚早。

行情來源：智通財經(jīng)

經(jīng)營環(huán)境惡化下的業(yè)績下滑

2019年，國泰航空經(jīng)營環(huán)境正在全面惡化。智通財經(jīng)APP了解到，2019年以來香港社會事件升溫以及國際貿(mào)易形勢問題影響下，香港經(jīng)濟(jì)衰退十分明顯。期間進(jìn)出境旅客量大幅下跌，導(dǎo)致國泰航空運(yùn)載率、機(jī)位預(yù)訂量及乘客運(yùn)載人次均錄得不同程度的下跌，公司全年運(yùn)載的乘客人數(shù)同比下降0.7%。而且由于頭等和商務(wù)客艙需求疲弱，公司收益率較低的過境客運(yùn)量占比還有所提升。收入端表現(xiàn)中，國泰航空及國泰港龍航空部分客運(yùn)服務(wù)收入，錄得同比下滑1.3%至721.68億元，并入華民航空以及2019年7月完成收購的香港快運(yùn)后，集團(tuán)客運(yùn)服務(wù)收入才實現(xiàn)1.2%的同比增長至739.85億元。

作為第二大業(yè)務(wù)的貨運(yùn)服務(wù)，在國際貿(mào)易問題影響下全年貨運(yùn)需求顯著低于2018年，集團(tuán)共計貨運(yùn)收入同比大幅下滑15.9%至238.1億元；再加上其他服務(wù)及收回款項還有4.6%的同比下滑，國泰航空集團(tuán)營收總額為1069.73億元，同比降幅為3.7%。

可控成本上升疊加財務(wù)支出凈額大增，使得國泰航空利潤端出現(xiàn)大幅下滑。智通財經(jīng)APP了解到，主營業(yè)務(wù)開支方面，公司基本是靠燃油相關(guān)費用的降低而使得營業(yè)開支有所下滑。數(shù)據(jù)顯示包括對沖虧損的燃油相關(guān)開支是國泰航空營業(yè)開支占比最大的一項，2019年實現(xiàn)12%（40.57億元）同比減少至298.12億元，第二大占比的員工開支與去年同期基本持平，剩余的除了飛機(jī)折舊及最近同比減少5.7%外，其他一些列開支均錄得不同比例的增長，最終營收開支總額為1036.46億元，38.19億元的同比縮減體量還小于燃油相關(guān)開支的變動，反應(yīng)出公司2019年可控的經(jīng)營成本其實是有較為明顯增加。

與此同時，同比增長1.14倍至14.04億元的按攤銷成本列賬租賃負(fù)債，還導(dǎo)致公司財務(wù)支出凈額大幅增長39%至29.39億元，使得公司年度凈利潤同比大幅下降39.1%至16.91億元，只是由于2019年非控股權(quán)益由去年的4.32億元降至0，股東應(yīng)占利潤同比跌幅才收窄至27.9%。

而且，如果進(jìn)一步拆分主營業(yè)務(wù)盈利以及時間周期來看，國泰航空的經(jīng)營形勢可能更不樂觀。

數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)還在加重悲觀情緒

拆分分類經(jīng)營數(shù)據(jù)可知，公司主營業(yè)務(wù)幾乎沒什么盈利能力。智通財經(jīng)APP了解到，國泰航空及國泰港龍航空貢獻(xiàn)的1013.77億元收入，占到總比重的94.8%，但是其貢獻(xiàn)的股東應(yīng)占利潤僅有2.41億元，同比下滑37.2%，只占總股東應(yīng)占利潤比重的14.3%；只貢獻(xiàn)26.33億元營收的華民航空雖然也錄得同比大幅下滑，但是帶來的6.67億元利潤是國泰航空及國泰港龍航空的2.77倍。剩余的航空公司相關(guān)服務(wù)貢獻(xiàn)了4.59億元虧損，同比放大52%；

2019年7月完成收購的香港快運(yùn)也在貢獻(xiàn)18.93億元收入的同時錄得2.46億元虧損，至此公司主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的股東應(yīng)占利潤僅有2.03億元，剩下的14.88億元全部來自于聯(lián)營公司提供的。

以半年周期來看，公司2018年下半年開始的好轉(zhuǎn)局面正在逐漸消失。智通財經(jīng)APP了解到，公司目前正處于為期三年的企業(yè)轉(zhuǎn)型計劃當(dāng)中，從數(shù)據(jù)上看公司2018年下半年開始，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)稅后利潤由上半年的8.69億元虧損轉(zhuǎn)為盈利12.53億元，再加上聯(lián)營公司翻倍有余的利潤貢獻(xiàn)，公司2018年下半年錄得股東應(yīng)占利潤高達(dá)26.08億元，較上半年2.63億元虧損出現(xiàn)大幅改善。不過這一局面在2019年出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，2019年上半年國泰航空主營業(yè)務(wù)稅后利潤達(dá)到了6.75億元，再加上聯(lián)營公司貢獻(xiàn)的6.72億元，合計股東應(yīng)占利潤13.47億元，到了下半年主營業(yè)務(wù)重新轉(zhuǎn)為4.34億元虧損，導(dǎo)致下半年僅錄得3.44億元股東應(yīng)占利潤，環(huán)比大幅減少74.5%。

而且，2020年的經(jīng)營壓力只會更大。智通財經(jīng)APP了解到，由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)壓力增大，民眾出行需求將受到預(yù)期收入的影響，而且公共衛(wèi)生事件全球形勢有進(jìn)一步加劇可能，航空運(yùn)輸需求量會收到嚴(yán)重影響， 再加上學(xué)生延期開學(xué)或許將壓縮暑假，進(jìn)一步對暑期旺季市場存在實質(zhì)影響。

公司也在財報中明確表示，由于2019年下半年受到香港社會事件的影響，在已確定減少冬季航班可運(yùn)載量的情況下，以及公共衛(wèi)生事件帶來重大的負(fù)面影響還在雪上加霜，公司2020年將會大幅削減以可用座位千米計算的可載客量，其中2月減幅將達(dá)到30%，3-4月減幅約為65%，對應(yīng)同期削減的航班為65%和75%，后續(xù)還會根據(jù)市場需求，有可能還會再大幅削減5月的可載客量及航班。目前公司2月底的乘客運(yùn)載率已經(jīng)跌至五成左右了，因此 2020年上半年將會錄得重大虧損。

此外，2020年的燃油對沖虧損還將成為業(yè)績的拖累。其財務(wù)總裁馬天偉重申，今年首三季有40%燃油以每桶64美元作對沖，因此當(dāng)前油價下跌雖然一定程度降低公司的燃油成本，但是也帶來了燃油對沖損失。根據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士預(yù)測，公司今年虧損或會擴(kuò)大到107億，讓本就經(jīng)營壓力頗大的國泰航空再添一層阻力。