中國光大綠色環(huán)保（01257）：大行唱空 股價(jià)頻跌

時(shí)代車輪無情逼近，外衣光鮮的中國光大綠色環(huán)保（01257）卻正經(jīng)歷著被大行唱空后所帶來的尷尬。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，從中國光大國際（00257）分拆上市的生物質(zhì)發(fā)電巨頭中國光大綠色環(huán)保，于2017年5月上市起經(jīng)歷長達(dá)一年上行之后變出現(xiàn)了180度的反轉(zhuǎn)，公司股價(jià)自2018年5月創(chuàng)出8.75港元?dú)v史最高點(diǎn)位之后一路下行。長時(shí)間股價(jià)調(diào)整并未讓光大綠色環(huán)保積蓄上行的動能，公司于2020年2月初只是跟隨大盤企穩(wěn)走出一波小幅反彈后，便在2月26日全年業(yè)績發(fā)布之后再度進(jìn)入放量急跌態(tài)勢，業(yè)績發(fā)布后的3個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)18%，之后的3月9日更是打出了3.42港元?dú)v史新低，較歷史高位的跌幅已逼近60%。

引發(fā)資金逃逸的這份2019年業(yè)績答卷上，雖然印著的是營收、利潤分別同比增長32.53%和22.39%，但其背后展現(xiàn)的多處細(xì)節(jié)卻足以讓大部分資金望而卻步。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

增速下滑，或許已成定勢

生物質(zhì)、危廢業(yè)務(wù)帶動營收增長，多項(xiàng)費(fèi)用大幅增長拖累利潤表現(xiàn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國光大綠色環(huán)保共有生物質(zhì)、危廢及固廢處理、環(huán)境修復(fù)和光伏發(fā)電及風(fēng)電四大類業(yè)務(wù)，其中生物質(zhì)相關(guān)業(yè)務(wù)于2019年錄得72.7億港元（單位下同）營收，同比增長24%，以78.3%的營收占比位列第一；其次是危廢和固廢處理相關(guān)收入同比大幅增長94%至15.18億元，營收占比為16.4%；剩余環(huán)境修復(fù)、光伏和風(fēng)電業(yè)務(wù)營收占比較小，2019年?duì)I收貢獻(xiàn)分別錄得+144.1%、-14.7%的變動，最終帶動整體營收實(shí)現(xiàn)32.5%同比增長至92.8億元。

但是在費(fèi)用方面，行政開支、財(cái)務(wù)費(fèi)用、所得稅均分別同比大幅增長37.5%、86.2%、37.2%，至4.9億元、3.77億元、4.62億元，使得公司稅后凈利潤僅剩16.47億元，同比增幅縮窄至23.7%，扣除非控股權(quán)持有人部分后的股東應(yīng)占利潤為16.21億元，同比增幅為22.4%。

結(jié)合過往業(yè)績來看，公司已經(jīng)業(yè)績增速正在持續(xù)大幅下行。數(shù)據(jù)顯示，公司2016-2019年?duì)I收規(guī)模分別為30億元、45.81億元、70.02億元、92.8億元，對應(yīng)同比增速為149.4%、52.7%、52.8%、32.5%，；股東應(yīng)占利潤分別錄得6.29億元、9.54億元、13.25億元、16.21億元，對應(yīng)同比增速為131.4%、51.6%、38.9%、22.4%，營收、利潤增速均呈現(xiàn)明顯的下滑態(tài)勢。

而在業(yè)績增速持續(xù)下滑的同時(shí)，公司隱憂還在“成長”。

水面之下，更是暗流涌動

種種跡象表明，光大綠色環(huán)?，F(xiàn)金壓力正在提升。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司之所以財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長86.2%，是因?yàn)楣?019年借款在大幅增加，其中長期借款同比增長78.2%至90.72億元，而即期借款更是同比大幅增長120.9%至20.22億元，再加上短期應(yīng)付賬款同比增長24.4%至30.06億元，公司流動負(fù)債總額大幅增長51.3%至50.77億元。

對應(yīng)的流動資產(chǎn)端，應(yīng)收賬款相關(guān)項(xiàng)、合約資產(chǎn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物三項(xiàng)是主要組成部分。其中2019年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比增長31.3%至26.85億元并無太大問題。而共計(jì)13.8億元的即期應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)、按金及預(yù)付款項(xiàng)中，公司給出賬齡的7.11億元應(yīng)收賬款部分，逾期部分就達(dá)到了3.24億元。而且逾期越久的賬款增速越快，其中逾期一月內(nèi)的賬款與去年同期持平，但是逾期1-3月、3-6月、6-12月和超12月的應(yīng)收賬款，分別同比增長58.6%、244.8%、734.9%和518%。

而流動資產(chǎn)占比最大的合約資產(chǎn)一項(xiàng)，則是目前隱性危害最大的問題。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，同比增長94.7%至30.41億元的合約資產(chǎn)，占到流動資產(chǎn)比重的40.3%，導(dǎo)致該部分資產(chǎn)增長的主要原因是未開發(fā)票可再生能源店家補(bǔ)貼，由去年同期的12.9億元增至25.61億元。公司研報(bào)中表示，該項(xiàng)目是部分新投入運(yùn)營生物質(zhì)綜合利用項(xiàng)目的應(yīng)收政府上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，等到根據(jù)財(cái)政部、國家發(fā)展和改革委員會及國家能源局共同發(fā)布的關(guān)于印發(fā)《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理暫行辦法》的通知完成政府行政手續(xù)后，該款項(xiàng)將會開出發(fā)票及收回。

不過，近年來生物質(zhì)發(fā)電的補(bǔ)貼逐漸下調(diào)已經(jīng)是不爭的事實(shí)。2019年9月底，財(cái)政部、發(fā)改委、國家能源局曾發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(征求意見稿)》表示，對于生物質(zhì)發(fā)電新增項(xiàng)目，此后擬將不再列入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍。2020年2月相關(guān)政策表示自 2020 年起， 新增補(bǔ)貼項(xiàng)目規(guī)模由新增補(bǔ)貼收入決定，國家發(fā)改委等在不超過財(cái)政部確定的年度新增補(bǔ)貼總額內(nèi)，合理確定各類需補(bǔ)貼的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目新增裝機(jī)規(guī)模。其中，2020年新增補(bǔ)貼資金 50 億元，用于支持含生物質(zhì)能源在內(nèi)的新增可再生能源項(xiàng)目，而對于存量項(xiàng)目，只有符合條件的才會納入補(bǔ)貼清單。

這意味著，光大綠色環(huán)保生物質(zhì)項(xiàng)目的補(bǔ)貼則有著巨大的不確定性，直接導(dǎo)致的就是公司目前現(xiàn)金壓力陡增，此前公司在業(yè)績電話會議中也提到，會加強(qiáng)競投較高現(xiàn)金流及回報(bào)率項(xiàng)目，來對沖生物質(zhì)發(fā)電補(bǔ)貼應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)對公司的影響。但是向后展望，公司短期是很難擺脫生物質(zhì)項(xiàng)目政策風(fēng)險(xiǎn)的。

全力轉(zhuǎn)型，短期難見成效

踩足馬力轉(zhuǎn)型的光大綠色環(huán)保，還需要較長的過渡期。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司于財(cái)報(bào)中表示，2019年度共取得23個(gè)新項(xiàng)目及簽署5份補(bǔ)充協(xié)議，涉及新增總投資額約人民幣57.02億元，環(huán)境修復(fù)項(xiàng)目總合同金額約人民幣1.13億元，其中新項(xiàng)目僅有1個(gè)生物質(zhì)熱電聯(lián)供項(xiàng)目，危廢及固廢處置則有15個(gè)項(xiàng)目，環(huán)境修復(fù)項(xiàng)目也多達(dá)7個(gè)。項(xiàng)目規(guī)模方面，新增生物質(zhì)設(shè)計(jì)處理能力只有每年12萬噸，而新增危廢及固廢設(shè)計(jì)處理能力約每年96.5萬噸，公司全力發(fā)展危廢及固廢業(yè)務(wù)的態(tài)度已經(jīng)很明確。

但是截至2019年12月31日，由于存在項(xiàng)目周期等原因，公司在建或執(zhí)行中的27個(gè)項(xiàng)目中，除5個(gè)危廢及固廢處置項(xiàng)目和9個(gè)環(huán)境修復(fù)項(xiàng)目外，仍有13個(gè)生物質(zhì)綜合利用項(xiàng)目，再加上目前生物質(zhì)相關(guān)業(yè)務(wù)仍占據(jù)絕對比重的體量，公司想正式轉(zhuǎn)型為以危廢和固廢為主要業(yè)務(wù)的公司，擺脫生物質(zhì)相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)，還有很長的路要走。