全球市場看上去很糟糕，但內(nèi)核還沒崩壞

本文來自微信公眾號“阿爾法工場”。

導語：拋售已經(jīng)引發(fā)了金融行業(yè)的壓力，但各種衡量市場突變程度的指標顯示，目前并不像2008年那樣。

當市場上的利好消息說金融系統(tǒng)運行良好，但人們還是持續(xù)不斷拋售股票時，事情就開始不妙了。

油價出現(xiàn)30年來最大幅度的下跌，熔斷機制被觸發(fā)，美國股市暫停交易，歐洲主要制造業(yè)地區(qū)之一的意大利被隔離，對投資者來說，災難性的消息層出不窮。

2015年至2016年間的石油危機表明，油價下跌帶來的一線希望，在于更便宜的燃料有助于美國消費者，但不再能支撐起經(jīng)濟。不過，那時候頁巖油(一種非常規(guī)石油)投資的大幅減少抵消了這一影響。

更糟糕的是，那些加了杠桿的頁巖氣公司現(xiàn)在可能成為又一波垃圾債券違約的前線，而這些債券的收益率已經(jīng)大幅躍升。2016年，一批垃圾評級能源公司申請破產(chǎn)，據(jù)標普全球(S&P Global)的數(shù)據(jù)，全球能源和大宗商品領(lǐng)域的違約率為21%。

當時的問題僅限于能源，剔除能源和大宗商品的垃圾債券違約率僅為2.3%。這一次，在石油行業(yè)面臨壓力之際，衛(wèi)生安全對全球供需造成的沖擊，可能導致經(jīng)濟衰退和嚴重的金融后果。

但我們還是有一些利好消息：銀行狀況良好，尤其是在美國。到目前為止，市場機制一直運轉(zhuǎn)良好。雖然壓力更大，但從外匯掉期息差、在岸與離岸美元市場，以及銀行信譽度等危機衡量指標來看，目前的情況與2008年完全不同。市場比以前更難交易，但即使是垃圾債券交易也沒有枯竭。

更重要的是，與過去的危機相比，監(jiān)管機構(gòu)現(xiàn)在對危險的警惕性也更高了，而且可能會更快地采取行動。比如：紐約聯(lián)邦儲備銀行周一增加了500億美元的隔夜貸款。

但是，這種規(guī)模的市場波動通常會把最弱、杠桿率最高的股票都趕出市場。危險在于，違約的前景和可能出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退嚇到了投資者和銀行，這阻止了他們向質(zhì)量更好的公司提供貸款。隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)因為無法像2008年和2009年那樣為債務(wù)再融資而倒閉，金融危機就會放大對實體經(jīng)濟的影響。

在雷曼兄弟破產(chǎn)后的金融危機中，信貸緊縮甚至凍結(jié)了貨幣市場，導致全球美元短缺，并加速了銀行倒閉。不過，目前還沒有出現(xiàn)類似的跡象。事實上，盡管投資者已經(jīng)在大量購買美國國債、日元等避險資產(chǎn)，但美元匯率周一還是下跌了。

美元下跌的原因在一定程度上，是因為恐慌的交易員正在用歐元，償還他們用來購買高收益貨幣的低息貸款。而且，市場預期美聯(lián)儲將在下周的議息會議上再次降息，或許會將利率降至零。

這次美國的承壓點不是過度杠桿化的金融系統(tǒng)(盡管一些交易員肯定會遇到麻煩)，而是過度杠桿化的公司。如果他們不能在債務(wù)到期時再融資，他們就會失敗。即使他們可以再融資，因為垃圾債券的收益率已經(jīng)急劇上升，他們也將不得不支付更多。

幸運的是，他們往往比銀行更少依賴短期融資，所以可以等到債券到期。Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，未來6個月，全球只有980億美元的垃圾債券到期;評級機構(gòu)惠譽集團表示，截止6月底，只有100億美元的美國垃圾債券到期。

承壓點在世界各地是不同的。3月9日，意大利國債收益率飆升，西班牙和葡萄牙國債收益率上升，而德國國債收益率卻下降。歐元區(qū)內(nèi)部的分歧令人擔憂。

雖然廉價石油會給依賴進口的國家?guī)砗锰?，但印度盧比和土耳其里拉兌美元匯率雙雙下跌。依賴大宗商品出口國家的貨幣出現(xiàn)了大幅貶值，澳元出現(xiàn)了暴跌。

與此同時，石油出口國將通過動用主權(quán)財富基金來支持它們的預算，這可能會增加全球資產(chǎn)價格的下行壓力。 現(xiàn)在說金融系統(tǒng)的小挫折，不會使投資者面臨的麻煩倍增還為時過早，因為市場的下跌需要密切監(jiān)控。但就目前而言，它能夠繼續(xù)運轉(zhuǎn)是黑暗中為數(shù)不多的亮點。

（編輯：張金亮）