中金：汽車經(jīng)銷商銷售恢復(fù)明顯，豪華品牌車型折扣收窄，推薦中升控股(00881)等

本文來自“金車研究”

行業(yè)近況

根據(jù)我們的調(diào)研訪談，近期經(jīng)銷商終端銷售恢復(fù)情況較好，同時(shí)奔馳寶馬奧迪三大主力豪華品牌2月下旬折扣環(huán)比有所收窄，市場(chǎng)政策預(yù)期向好，我們重申推薦龍頭經(jīng)銷商中升控股(00881)、永達(dá)汽車(03669)和廣匯汽車。

評(píng)論

終端銷售逐步復(fù)蘇，客流量明顯回升。根據(jù)我們終端調(diào)研反饋，3月以來，隨著公共衛(wèi)生事件緩和，居民行動(dòng)限制逐步解除，汽車終端銷售情況有明顯恢復(fù)，客流量及訂車客戶均回升明顯。從品牌上來看，豪華品牌銷量恢復(fù)情況好于中高端品牌。大部分4S店受到春節(jié)及公共衛(wèi)生事件影響，約三周時(shí)間處于關(guān)閉狀態(tài)，但我們了解到，隨著線上銷售模式的持續(xù)推廣，4S店的線索量及網(wǎng)上訪客量激增，同時(shí)銷售人員跟蹤訂單積極性較高，在關(guān)店期間形成了部分意向客戶，隨著門店復(fù)工，及小區(qū)受限解除，期間發(fā)展的意向客戶轉(zhuǎn)化為了較高的客流量和訂單量。我們認(rèn)為，由于目前仍有部分居民行動(dòng)受限，且從看車試車到達(dá)成訂單的過程需要一定時(shí)間，所以我們預(yù)計(jì)目前終端銷量處于逐步恢復(fù)中，隨著公共衛(wèi)生事件進(jìn)一步緩和，銷量或?qū)⒒謴?fù)至正常水平。

料供給主被動(dòng)放緩，BBA折扣有所收窄。ThinkerCar折扣數(shù)據(jù)顯示，2月下旬主要豪華品牌車型折扣均有所收窄，自主與合資折扣變化不大。其中，寶馬品牌全系環(huán)比2月上旬小幅收窄0.2-1.3ppt，奔馳和奧迪重點(diǎn)車型C級(jí)、E級(jí)、GLC、A4、Q3、Q5等折扣均有小幅收窄。我們認(rèn)為折扣收窄主要是由于豪華品牌經(jīng)銷商庫(kù)存偏低，且部分廠商由于公共衛(wèi)生事件影響產(chǎn)能受限，造成供給放緩，如目前華晨寶馬已向經(jīng)銷商發(fā)布文件稱，公共衛(wèi)生事件影響下，1、2月部分訂單推遲到3、4月生產(chǎn)，而3、4月原有部分車型生產(chǎn)計(jì)劃被取消。同時(shí)部分品牌對(duì)經(jīng)銷商取消階段性銷量考核，使經(jīng)銷商主動(dòng)加庫(kù)意愿偏低，在主動(dòng)與被動(dòng)控制供給的情況下，需求恢復(fù)或?qū)椭放普劭凼照敖?jīng)銷商盈利恢復(fù)。

政策預(yù)期向好，經(jīng)銷商或?qū)⑹芤妗?/strong>在響應(yīng)中央部委鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策導(dǎo)向下，目前佛山、廣州、湖南湘潭等多地分別出臺(tái)了汽車消費(fèi)刺激政策，以緩解當(dāng)前情況對(duì)汽車消費(fèi)的影響。近期隨著全球范圍內(nèi)問題不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)中對(duì)我國(guó)提振內(nèi)需的政策支持預(yù)期不斷加強(qiáng)。我們認(rèn)為如果中央及各地方政府對(duì)車市的刺激及支持政策進(jìn)一步出臺(tái)，需求轉(zhuǎn)暖及銷量回升將使經(jīng)銷商明顯受益。

估值與建議

我們重申推薦龍頭經(jīng)銷商中升控股、永達(dá)汽車和廣匯汽車，維持其跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。近期受到市場(chǎng)環(huán)境影響，經(jīng)銷商板塊出現(xiàn)回調(diào)，估值回到歷史中樞或低位。我們認(rèn)為，在需求恢復(fù)及政策預(yù)期向好的趨勢(shì)下，經(jīng)銷商盈利及估值均有望回升，建議關(guān)注龍頭經(jīng)銷商低吸機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)

銷量恢復(fù)不及預(yù)期。

(編輯：彭謝輝)