行業(yè)回暖釋放需求，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)的復(fù)星旅文（01992）如何受益？

由于公共衛(wèi)生事件影響，旅游、酒店度假、餐飲以及影視等具有“集眾”性質(zhì)的板塊均出現(xiàn)不同程度的下跌，部分個(gè)股跌出“黃金坑”，親子游龍頭復(fù)星旅文（01992）就是其中之一。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，1月20日至今，復(fù)星旅文股價(jià)跌去了21%，回調(diào)幅度比較大。根據(jù)萬得的數(shù)據(jù)，目前該公司PE（TTM）值8.5倍，EV/EBOTDA為5.97倍，而行業(yè)的PE（TTM）值集中在18-30倍，EV/EBITDA集中在12-15倍。與行業(yè)相比，該公司PE（TTM）及EV/EBITDA均存在至少1倍的估值價(jià)差空間。

當(dāng)然，因事件影響，行業(yè)個(gè)股普遍受到影響，但好的公司并不怕回調(diào)，估值回落恰恰是價(jià)值投資者布局的好機(jī)會(huì)。

圖片來源：萬得軟件

在全民抗疫下，中國的公共衛(wèi)生事件明顯好轉(zhuǎn)，除武漢的全國大多數(shù)省份及地區(qū)已經(jīng)連續(xù)多天新增病例為零的狀態(tài)，醫(yī)學(xué)專家預(yù)測(cè)4月份將得到有效控制，大部分企業(yè)也開始復(fù)工生產(chǎn)，旅游景區(qū)也相繼開放。那么公共衛(wèi)生事件得到控制后，估值大幅度回落的復(fù)星旅文是否有機(jī)會(huì)估值回升呢？

行業(yè)回暖釋放需求

公共衛(wèi)生事件有效控制后，各行各業(yè)也相繼復(fù)工，特別是影響較大的餐飲、旅游以及度假酒店板塊，而消費(fèi)者的消費(fèi)需求存在釋放預(yù)期，這些板塊的業(yè)績將有望迅速反彈。

政策上，政府也在積極制定企業(yè)有序復(fù)產(chǎn)的相關(guān)政策。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，國家文化和旅游部資源開發(fā)司近日前印發(fā)《旅游景區(qū)恢復(fù)開放疫情防控措施指南》的通知，指導(dǎo)各地區(qū)做好旅游景區(qū)恢復(fù)開放疫情防控工作，堅(jiān)持分區(qū)分級(jí)原則，不搞 “一刀切”，各地方也相繼出臺(tái)旅游開放及促進(jìn)措施。

根據(jù)相關(guān)整理，江西、浙江及江蘇等多地景區(qū)陸續(xù)恢復(fù)開放，到2月28日為止，全國已有超過300個(gè)景區(qū)開放。很多券商也紛紛發(fā)布研報(bào)，稱旅游行業(yè)或迎報(bào)復(fù)性增長，積攢的旅游需求可能在暑期或者國慶前后大量釋放。

根據(jù)相關(guān)研報(bào)，單體酒店及連鎖酒店或最先反彈，出境游、免稅產(chǎn)品及博彩板塊下半年將得到消費(fèi)補(bǔ)償。在景點(diǎn)游方面，國內(nèi)游長途游恢復(fù)需要一定時(shí)間，但短途游或?qū)⒆钕柔尫牛糜蝿傂鑼傩詽u強(qiáng)，反彈力度或強(qiáng)于2003年?？偟膩碚f，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)旅游板塊反彈確定性高。

以史為鏡，2003年非典時(shí)期，對(duì)“集眾”行業(yè)的影響短期比較大，但長期并沒有多大影響，該事件控制后，行業(yè)迅速恢復(fù)，特別是旅游行業(yè)，我們可以看到，在2013年全年，中國出境游的及中國國內(nèi)游的旅行社數(shù)量不降反升。

但是不同的行業(yè)及不同的經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)情況會(huì)有所差異。行業(yè)主要取決于宏觀因素，各行各業(yè)相繼復(fù)產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)將得到有效恢復(fù)，特別是一些行業(yè)的促進(jìn)政策，反彈力度會(huì)比較大，經(jīng)濟(jì)體除了行業(yè)影響外，主要還是靠企業(yè)自身的品牌能力，以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，既能在風(fēng)險(xiǎn)中平穩(wěn)發(fā)展，也能在行業(yè)回暖中迅速反彈。

實(shí)際上，行業(yè)回暖受益最大的是具有品牌效應(yīng)的龍頭企業(yè)。近日旅游行業(yè)促進(jìn)政策頻出，行業(yè)恢復(fù)樂觀，而復(fù)星旅文作為國內(nèi)親子游龍頭企業(yè)，擁有百年的Club Med品牌以及高端亞蘭特蒂斯品牌，產(chǎn)品及服務(wù)包括親子游、短途游、度假酒店以及周邊文化演藝活動(dòng)等，在休閑度假村領(lǐng)域擁有不可復(fù)制的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

Club Med“抗風(fēng)險(xiǎn)”能力強(qiáng)

復(fù)星旅文的旅游品牌主要有度假村和旅游目的品牌，度假村品牌有兩種，一是Club Med，二是中國本土化的Club Med Joyview，而旅游目的品牌包括已營業(yè)的三亞亞特蘭蒂斯，以及正在建設(shè)階段的麗江及太倉項(xiàng)目。此外，該公司在中國還有周邊服務(wù)品牌，比如泛秀、迷你營以及FOLIDAY等。

該公司旗下的Club Med擁有70年的歷史，歷經(jīng)滄桑，包括上世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)、80年代的金融危機(jī)，90年代的歐洲匯率機(jī)制（ERM）危機(jī)以及21世紀(jì)的次貸危機(jī)等，在這些“大事件”目前，此次事件的影響不過是微不足道的考驗(yàn)。Club Med品牌有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)力，以及恢復(fù)經(jīng)營的能力。

度假村Club Med品牌核心主要分布在國外，國內(nèi)分布比較少，在國內(nèi)主要打造本土化的Club Med Joyview”模式。本土化度假村主要有三個(gè)特點(diǎn)，一是資產(chǎn)上全部采取輕資產(chǎn)模式，二是短途游為主，三是以單體酒店管理模式。上文談到，短途游及單體酒店或?qū)⑹切袠I(yè)需求最先反彈的板塊。

上文談到旅游板塊，短途游或?qū)⒆钕确磸?，?shí)際上，短途游這幾年發(fā)展非常迅速，行業(yè)參透率不斷提升。據(jù)觀研天下發(fā)布的報(bào)告，2018年短途旅游市場(chǎng)規(guī)模197.4億元，近五年復(fù)合增長率高達(dá)68.3%。2018年短途游成為中國投資熱，中國旅游偏好的明顯變化，復(fù)星旅文順應(yīng)趨勢(shì)，推出Club Med Joyview。

從全球范圍來講，Club Med有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從往年面對(duì)災(zāi)難仍強(qiáng)勁經(jīng)營的歷史均可以得到驗(yàn)證。從中國市場(chǎng)來講，復(fù)星旅文在中國的度假村（Club Med和Club Med Joyview）均遠(yuǎn)離公共衛(wèi)生爆發(fā)集中區(qū)，預(yù)期大城市周邊的2-3小時(shí)的短途度假酒店，尤其是衛(wèi)生和服務(wù)高端的度假酒店將先行恢復(fù)。該公司或?qū)⒃谛袠I(yè)回暖中最先受益。

目的地業(yè)務(wù)影響小

復(fù)星旅文的旅游目的地板塊為該公司業(yè)績?cè)鲩L亮點(diǎn)，在公共衛(wèi)生事件爆發(fā)期間，水世界已關(guān)閉，而三亞亞特蘭蒂斯酒店業(yè)務(wù)仍正常運(yùn)行。且針對(duì)該事件，三亞亞特蘭蒂斯做出相關(guān)防控措施，雖然受到疫情對(duì)于客流的沖擊，但酒店部分的正常運(yùn)營，預(yù)計(jì)將縮小疫情對(duì)于三亞亞特蘭蒂斯度假區(qū)營收的沖擊。據(jù)悉，3月初水族館和水世界紛紛重新營業(yè)。

3月7日，復(fù)星國際董事長郭廣昌在其微信公眾號(hào)（廣昌看世界）中，稱昨天剛剛和家人來到了三亞亞特蘭蒂斯，氣候也很暖和，感覺非常適合全家來度假，同時(shí)稱也在組織籌劃方案，邀請(qǐng)此次參加抗擊疫情的醫(yī)護(hù)人員，特別是在湖北一線的醫(yī)護(hù)人員和家人們到亞特蘭蒂斯度假，方案確認(rèn)之后，將盡快的宣布和邀請(qǐng)。

旅游目的地的業(yè)務(wù)比較新，目前主要在國內(nèi)運(yùn)營，麗江和太倉項(xiàng)目還沒建好，營業(yè)的主要為三亞亞特蘭蒂斯。

三亞亞特蘭蒂斯位于三亞海棠灣，于2018年4月份正式開業(yè)，提供一站式服務(wù)，憑借著創(chuàng)新的內(nèi)容及優(yōu)質(zhì)的高性價(jià)比服務(wù)，已經(jīng)打造出三亞特有的品牌標(biāo)桿。在過往的經(jīng)營數(shù)據(jù)，亞特蘭蒂斯的單日房價(jià)及入住率均超過行業(yè)，且單日房價(jià)呈提升的趨勢(shì)，2019年上半年為2371元，較開業(yè)時(shí)（2018年Q2）增長了51.8%。

筆者就亞特2020年的情形做了三種假設(shè)：

假設(shè)情形#1 Q1下降70%，Q2%下降50%；Q3下降15%，Q4持平；收入8.5-9億，EBIDTA率35%預(yù)估在3億左右；

假設(shè)情形#2 Q1下降65%，Q2%下降40%；Q3下降10%，Q4增長3%；收入9-9.5億，EBIDTA率38.7%預(yù)估在3.6億左右；

假設(shè)情形#3 Q1下降63%，Q2%下降30%；Q3持平，Q4增長5%；收入9.7-10.2億，EBIDTA率39%預(yù)估在3.9億左右。

三亞近日也頻頻發(fā)布相關(guān)的旅游促進(jìn)政策，比如三亞市人民政府于2月5日出臺(tái)了“旅游十條”政策，設(shè)立專項(xiàng)扶持資金用于穩(wěn)定三亞旅游市場(chǎng)，以及一系列幫扶政策支持旅游企業(yè)發(fā)展，2月27日，三亞市人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)通過相關(guān)決定，支持三亞市設(shè)立旅游推廣局、投資促進(jìn)局。目前三亞市旅游景區(qū)逐步開放中，根據(jù)三亞文旅局，A級(jí)旅游景區(qū)在做好疫情防控工作前提下，于2020年2月21日全部恢復(fù)營業(yè)開放。

度假場(chǎng)景周邊產(chǎn)品及服務(wù)是該公司度假村及旅游目的地附加價(jià)值的產(chǎn)品，隨著景區(qū)或度假村的相繼開放，人流量逐步增加，也將帶動(dòng)該服務(wù)板塊的迅速恢復(fù)以往的正常運(yùn)營水平。

2021，常態(tài)估值的錨

和國內(nèi)的一些旅游及度假村公司相比，復(fù)星旅文不僅有品牌優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，還具有全球化優(yōu)勢(shì)，該公司度假村業(yè)務(wù)覆蓋全球近22個(gè)國家及地區(qū)，2019年上半年，歐非中東有38個(gè)度假村，美洲有12個(gè)度假村以及亞太地區(qū)有15個(gè)度假村。全球化免疫單一地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

推演中國大陸的演化曲線，預(yù)計(jì)韓國、歐洲陸續(xù)在3月至4月初下旬疫情見頂，影響約3個(gè)月左右的訂單。但海外在經(jīng)歷疫情的同時(shí)，國內(nèi)的高利潤業(yè)務(wù)三亞亞特蘭蒂斯也開始了預(yù)熱促銷，地中海俱樂部相繼恢復(fù)營業(yè)。

復(fù)星旅文基本面穩(wěn)健，在國內(nèi)的親子游龍頭地位穩(wěn)固，在高端休閑度假游領(lǐng)域具有較強(qiáng)的差異化優(yōu)勢(shì)，旗下幾大主要資產(chǎn)穩(wěn)健良好，Club Med營業(yè)額穩(wěn)健增長，受公共衛(wèi)生事件影響，短期海外及國內(nèi)資產(chǎn)會(huì)受到一些影響，但該公司具有品牌力以及高性價(jià)比的產(chǎn)品及服務(wù)，行業(yè)回暖業(yè)績或?qū)⒀杆俜磸?，長期來看影響較小，業(yè)績?nèi)员容^樂觀。

綜上看來，COVID-19對(duì)復(fù)星旅文業(yè)績短期具有一定的影響，但長期來看影響非常小。該公司度假村業(yè)務(wù)全球覆蓋，品牌根深蒂固，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)勁，國內(nèi)度假村資產(chǎn)開始逐步開放，本土化模式的短途游及單體酒店或?qū)⒃诼糜伟鍓K最先得到消費(fèi)反饋。隨著度假村及景區(qū)的開放，人流量增加，也將有助于該公司度假場(chǎng)景周邊產(chǎn)品及服務(wù)的恢復(fù)。

此外，三亞近日旅游扶持政策出臺(tái)頻繁，而該公司的亞特蘭蒂斯憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)，成為三亞的“地標(biāo)”，擁有全球影響的品牌力，從以往的經(jīng)營歷史看，該項(xiàng)目或能吸引到比同行更多的“潛在釋放的旅游消費(fèi)需求”。該公司估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，而行業(yè)回暖最先受益，投資者可持續(xù)關(guān)注。