天風(fēng)：2月券商交易活躍度持續(xù)攀升，上市券商合計利潤同比+20%

本文來自微信公眾號“新銳視角看金融”，作者：夏昌盛、羅鉆輝。

投資要點：30家上市券商2月業(yè)績環(huán)比+42%，同比+20%。業(yè)績環(huán)比上漲主要原因是市場交易金額創(chuàng)新高，再融資政策落地，股指反彈帶動自營業(yè)務(wù)環(huán)比改善，1月受春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致低基數(shù)。中信建投、華泰證券、中信證券表現(xiàn)超預(yù)期，業(yè)績增幅分別為91%、55%和50%。無風(fēng)險利率下移+政策利好加碼+股權(quán)融資大年+估值低位，重點推薦華泰證券和中信證券。

業(yè)績環(huán)比+42%，同比+20%，中信建投、華泰證券、中信證券表現(xiàn)優(yōu)異。

截至3月5日，我們統(tǒng)計范圍內(nèi)的30家上市券商公布2月業(yè)績，實現(xiàn)凈利潤104億元，環(huán)比+42%，同比+20%。2月業(yè)績環(huán)比上漲主要是1)2月市場交易金額創(chuàng)新高，兩融余額規(guī)模持續(xù)攀升;2)再融資政策落地，權(quán)益市場政策不斷改善，主要股指快速反彈帶動自營業(yè)務(wù)環(huán)比改善;3)1月受春節(jié)效應(yīng)導(dǎo)致低基數(shù)。凈利潤同比改善明顯的券商有方正證券、國海證券、天風(fēng)證券、長城證券、中信建投（06066）、中國銀河（06881）、華泰證券（06886）、中信證券（06030），增幅分別為514%、235%、170%、92%、91%、83%、55%、和50%，均超過50%。此外，招商證券、第一創(chuàng)業(yè)、東方證券、西南證券、廣發(fā)證券的凈利潤同比增幅分別為47%、41%、36%、33%和21%。

市場交易量大幅上漲，受當(dāng)前影響投行業(yè)務(wù)縮量。

1)2020年2月份，滬深兩市日均成交額9815億元，環(huán)比+40.3%。兩融余額為10370億元，20年兩融日均余額為11023億元，較19年提升830億元。2)2月，IPO、再融資規(guī)模分別為270億元、699億元，分別環(huán)比-35%和-10%。2月債券承銷金額為3376億元，環(huán)比-46%。3)2月主要指數(shù)表現(xiàn)前低后高，債券投資維持強勢。上證綜指-3.23%，深證成指+2.80%，滬深300指數(shù)-1.59%，中債-綜合全價(總值)指數(shù)+1.06%%(上月+0.43%)。

再融資新規(guī)落地，政策利好持續(xù)加碼。

再融資新規(guī)落地，基金投顧試點資格落地，券商投行與財富管理均迎來發(fā)展良機。下一階段，我們判斷后續(xù)宏觀調(diào)控有望逆周期加碼，后續(xù)資本市場改革將繼續(xù)全面推進，后續(xù)創(chuàng)業(yè)板注冊制、轉(zhuǎn)融通制度、商品與金融期貨期權(quán)產(chǎn)品供給增加等資本市場政策亦有望陸續(xù)出臺。

投資建議：無風(fēng)險利率下移+政策利好加碼+股權(quán)融資大年+估值仍處于中樞以下。證券行業(yè)平均估值2.3x PB，大型券商估值在1.4-1.9x PB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.4x PB(2012年至今)。券商的商業(yè)模式轉(zhuǎn)向“資本化投行(投行+PE模式)，研究投行投資均強且可協(xié)同的政策券商才可提升ROE，同時基金投顧試點資格落地，券商財富管理迎來發(fā)展良機。推薦華泰證券(1.6倍動態(tài)PB)、中信證券、國泰君安，建議關(guān)注中信建投H股。

風(fēng)險提示：當(dāng)前影響導(dǎo)致市場低迷，政策落地不及預(yù)期，信用風(fēng)險