八年股價(jià)翻了十倍，創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）亮出了2019年的成績單

在過去八年時(shí)間里，創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669）的業(yè)績穩(wěn)健增長，收入及凈利潤復(fù)合增長率分別為10.33%和17.32%，而該公司的股價(jià)也一直跑贏大市，近一年股價(jià)上漲30.4%，跑贏恒指38個(gè)百分點(diǎn)，近8年股價(jià)上漲達(dá)1037%，跑贏恒指達(dá)1011%。

智通財(cái)經(jīng)app了解到，3月4日，創(chuàng)科實(shí)業(yè)發(fā)布2019年業(yè)績，營業(yè)額76.67億美元，同比增長9.2%，股東凈利潤6.15億美元，同比增長11.3%，毛利率和凈利率分別為37.7%和8.02%，同比分別增加0.5個(gè)百分點(diǎn)和0.16個(gè)百分點(diǎn)。此外，該公司擬末期股息每股0.58港元，全年股息1.03港元，同比增長17%。

該公司業(yè)績一出，券商大行們紛紛發(fā)布研報(bào)給予買入評(píng)級(jí)。比如大摩發(fā)表研報(bào)，稱創(chuàng)科實(shí)業(yè)凈利潤增長輕微低于預(yù)期，但銷售增長高于預(yù)期，給予增持評(píng)級(jí)，花旗發(fā)表研報(bào)，稱即使創(chuàng)科業(yè)績輕微低于預(yù)期，但仍出現(xiàn)穩(wěn)健增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)為何能夠大幅度跑贏大市，并走出長牛呢？

成長盈利均很穩(wěn)健

智通財(cái)經(jīng)app了解到，創(chuàng)科實(shí)業(yè)主要向市場(chǎng)提供充電式電動(dòng)工具，配件、儲(chǔ)存、手動(dòng)工具、個(gè)人防護(hù)裝備、戶外園藝工具以及地板護(hù)理及器具等產(chǎn)品。該公司由最初的代工廠商，通過收購擴(kuò)張，特別是2000年后，相繼收購RYOBY品牌、HOMELITE品牌及ROYAL品牌等品牌，一步步變成了擁有電動(dòng)工具自主品牌的全球性的制造商。

從目前的收入分錄看，創(chuàng)科實(shí)業(yè)一直保持著電動(dòng)工具和地板護(hù)理及器具兩大板塊，其中電動(dòng)工具占據(jù)收入大頭，往年收入占比超過80%。2019年，該公司的電動(dòng)工具收入67.92億美元，收入占比88.9%，收入同比增長13.02%，近五年復(fù)合增長率14.35%，而地板護(hù)理及器具收入8.75億美元，同比下滑13.5%，近五年收入呈下滑趨勢(shì)。

該公司賺錢的業(yè)務(wù)是電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，從往年看，利潤貢獻(xiàn)幾乎100%，而地板護(hù)理及器業(yè)務(wù)基本不賺。2019年電動(dòng)分部的分布利潤為6.63億美元，同比增長10.9%，分部利潤率9.76%，利潤貢獻(xiàn)98.5%，往年保持穩(wěn)定，而地板護(hù)理及器的分部利潤僅為0.1億美元，分部利潤率僅為1.14%。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)聚焦充電式產(chǎn)品，戰(zhàn)略重點(diǎn)為發(fā)展賺錢的電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，盈利水平穩(wěn)定，帶動(dòng)公司整體業(yè)績不斷創(chuàng)新高。而地板護(hù)理及器業(yè)務(wù)不賺錢，該公司或不斷削減該業(yè)務(wù)規(guī)模，改善盈利水平，數(shù)據(jù)上收入持續(xù)下滑，雖然利潤率不高，但盈利水平卻不斷提升。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)2019年的整體毛利率為37.73%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，往年保持穩(wěn)定提升，而凈利率為8.02%，同比提升0.16個(gè)百分點(diǎn)，往年也保持持續(xù)提升的趨勢(shì)。整體毛利率和凈利率變動(dòng)溫和提升，主要該公司成本及費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，2019年，銷售及管理費(fèi)用率為26.09%，過去兩年（2017/2018）分別為25.54%和25.8%。

該公司近年來加大了在銷售費(fèi)用的支出，費(fèi)用率也在不斷提升，2019年該費(fèi)用率為15.6%，同比略有下降，但過去幾年是處于上升趨勢(shì)的，同時(shí)也在不斷改善管理費(fèi)用支出，該費(fèi)用率往年持續(xù)下降，整體來看，費(fèi)用控制比較穩(wěn)定。

聚焦業(yè)務(wù)與市場(chǎng)

創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)核心為電工工具業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括MILWAUKEE工業(yè)電動(dòng)工具、RYOBI DIY電動(dòng)工具，以及RYOBI戶外園藝工具等。

該業(yè)務(wù)的旗艦品牌為MILWAUKEE工業(yè)電動(dòng)工具，往年全球銷售基本實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長，2019年，按當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算，實(shí)現(xiàn)增長21.7%。該產(chǎn)品獲得高增長，一是客戶分布廣，包括電氣、渠道及工程改造行業(yè)等，二是技術(shù)水平不斷提升，其M18 CP3.0 及 XC 8.0 電池組的電力大大提升50%，運(yùn)作溫度卻減低50%，運(yùn)作時(shí)間延長60%。

MILWAUKEE電動(dòng)工具的配件業(yè)務(wù)也錄得雙位數(shù)增長，手動(dòng)工具錄得正增長，存儲(chǔ)工具表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。該公司披露，2019年P(guān)ACKOUT系列表現(xiàn)超乎預(yù)期，PACKOUT現(xiàn)時(shí)是北美最具規(guī)模的專業(yè)組合儲(chǔ)存系統(tǒng)，系統(tǒng)設(shè)有二十多款獨(dú)特產(chǎn)品，此外系統(tǒng)新增了眾多新產(chǎn)品，包括PACKOUT儲(chǔ)存分隔、手推車及裝配板等。

該公司的RYOBI是掀起DIY充電式技術(shù)改革的先驅(qū)，旗下一系列新產(chǎn)品，專攻工程改裝、業(yè)余用戶、汽車維修以及價(jià)格取向的專業(yè)用戶等目標(biāo)客戶，2019年，RYOBI DIY電動(dòng)工具和RYOBI戶外園藝工具均獲得雙位數(shù)的增長，均穩(wěn)居全球領(lǐng)導(dǎo)地位。

創(chuàng)科實(shí)業(yè)不好的一面是地板護(hù)理及器具業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，但也看到積極的一面，轉(zhuǎn)型發(fā)展部分產(chǎn)品獲得不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，特別是在充電式清潔和地毯清洗產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長水平。該公司稱將有序地把地板護(hù)理業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)交流電式地板護(hù)理產(chǎn)品轉(zhuǎn)為高性能的充電式及先進(jìn)的新型地毯清洗機(jī)。

值得注意的是，該業(yè)務(wù)撤出部分歐洲市場(chǎng)，并終止非策略性的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類別，這在一定程度上提升了業(yè)務(wù)利潤率水平。

該公司的電動(dòng)工具在美國起家，雖然全球化布局，但目前核心收入仍在美國。該公司的美國及加拿大市場(chǎng)歸于北美洲市場(chǎng)，2019年收入59.1億美元，同比增長10.01%，收入占比77.1%，對(duì)整體收入增長貢獻(xiàn)達(dá)83.34%。歐洲及其他國家市場(chǎng)表現(xiàn)也還算給力，收入分別實(shí)現(xiàn)增長8.4%和3.1%。

該公司稱為配合業(yè)務(wù)高速增長，創(chuàng)科實(shí)業(yè)投資于亞洲、墨西哥及美國，以求擴(kuò)大全球制造業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)，可見北美洲仍是該公司最重要的戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn)。不過亞洲目前的收入還沒多大體現(xiàn)，但在越南的制造基地在去年快速擴(kuò)張，已成為全球制造策略的一個(gè)重要據(jù)點(diǎn)，未來有望提升亞洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)水平。

估值仍具有吸引力

創(chuàng)科實(shí)業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，2019年資產(chǎn)負(fù)債率為55.9%，同比提升4.06個(gè)百分點(diǎn)，往年的負(fù)債率水平控制在50-60%區(qū)間，流動(dòng)比率為1.56倍，往年都高于1倍，現(xiàn)金流比較充裕，期間現(xiàn)金及等價(jià)物14.12億美元，同比增長27.91%，現(xiàn)金占比流動(dòng)資產(chǎn)28.11%，往年看有持續(xù)提升的趨勢(shì)。

該公司運(yùn)營狀況穩(wěn)健，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長，從過往的經(jīng)營記錄，現(xiàn)金流的積累均由源于經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。此外，該公司經(jīng)營效率保持穩(wěn)定，2019年，該公司應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為101天，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)為104天，整體現(xiàn)金周期52天，往年看保持一定的穩(wěn)定性。

綜上看來，創(chuàng)科實(shí)業(yè)業(yè)績穩(wěn)健成長，一方面是該公司采取聚焦電動(dòng)工具業(yè)務(wù)，以及加大布局已經(jīng)形成品牌力的市場(chǎng)（主要為北美洲市場(chǎng)），另一方面也在深化地板護(hù)理及器具業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，專注優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，持續(xù)優(yōu)化盈利水平。該公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債率處于合理水平，現(xiàn)金流充裕，派息也很厚道。

即使八年間，創(chuàng)科實(shí)業(yè)的市值翻了十倍，但估值仍然具有吸引力，目前PE值（TTM）為24.3倍，并不算太高。