國金證券燃料電池千人電話會議紀要：成本迅速下降 需求爆發(fā)在即

本文來自國金證券。

歡迎大家參加今天燃料電池的會議，今天會議有幾個特點，第一有17家公司來參加，第二參會也都是公司的高管，第三，會議板塊的代表性很強，參會公司占據(jù)燃料電池產(chǎn)能估計超過70%。非常感謝大家對國金燃料電池團隊的支持。

希望大家不單把產(chǎn)業(yè)放在看政策的邏輯上，而是更多關(guān)注整個產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展到什么程度，成本下降到什么程度，產(chǎn)能和產(chǎn)量會發(fā)展到什么程度，多關(guān)注在產(chǎn)業(yè)本身，政策只是錦上添花。政策肯定會有，早一天晚一天并不影響對整個投資邏輯的判斷。

燃料電池這個板塊會跟光伏一樣，都會成為能源產(chǎn)業(yè)的一次革命，是可以看5年甚至10年以上的大產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在處于剛開始布局階段?；氐叫袠I(yè)和板塊本身，我們認為無論是從產(chǎn)業(yè)的完善還是板塊的機會上來講，這次都會有一輪相對較大的機會。

總體來說行業(yè)本身可以用四句話去提煉：

1. 成本迅速下降

2. 需求爆發(fā)在即

3. 政策呼之欲出

4. 板塊估值被低估

這也是我們今天要講的關(guān)鍵詞。前兩點是關(guān)于行業(yè)本身的問題，成本和需求是燃料電池這個行業(yè)能夠真正爆發(fā)的內(nèi)在驅(qū)動力，也是這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有這個基礎(chǔ)就談不上政策和板塊。燃料電池作為新能源的后起之秀，核心就在于需求夠大，成本夠低，這是該行業(yè)能夠爆發(fā)的根本原因。

01 成本

為什么光伏可以從05年只有幾百個兆瓦，發(fā)展到現(xiàn)在有100多個GW，增加了200多倍，因為它的成本降低的速度夠快，潛在需求夠大。這與我們看燃料電池是非常類似的，燃料電池在2017-18年剛開始導(dǎo)入時的成本和現(xiàn)在的成本已經(jīng)發(fā)生了50%以上的下降，對應(yīng)零部件可能下降的更快。這對于去年產(chǎn)量只有2700-2800多臺車的小產(chǎn)業(yè)來說，這個成本下降幅度已經(jīng)是非?？斓牧?，基本上都是靠技術(shù)進步和國產(chǎn)化來做的，還沒有靠規(guī)模經(jīng)濟來做。所以我們覺得它的成本下降是非常重要的一點，這也是很多行業(yè)外的人經(jīng)常忽視的一點。成本的下降也才會進一步的帶來需求的爆發(fā)?，F(xiàn)在的成本下降，在未來還會持續(xù)的下降。燃料電池一旦上到30萬這個量級，有可能是比燃油式的發(fā)動機成本更低的。現(xiàn)在這個時點已經(jīng)可以看到這個成本下降的趨勢，在規(guī)模不足3000臺車的基礎(chǔ)上，成本下降幅度已經(jīng)很大了，未來的成本下降還會更快。我們預(yù)計今年量上面翻番是沒有問題，能不能翻番后再翻番還需要看政策出來的力度和時間點。

有些投資者也比較關(guān)系燃料電池里氫的效率問題。我覺得效率是為成本服務(wù)的，高成本的高效是沒有意義的。效率是為了降低成本的，如果光看效率，光伏也只有20%的效率，但它的成本非常低。燃料電池是相對高效率上的低成本。

第二點是產(chǎn)業(yè)鏈在成本降下來后會變成熟，從參加電話會議的上市公司的數(shù)量就可以看出來，現(xiàn)在在各個環(huán)節(jié)做產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的企業(yè)非常多，包括很多未上市的企業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化程度已經(jīng)發(fā)展到了一定程度，如果今年膜電極能夠在國內(nèi)大批量使用，那我覺得已經(jīng)是相對比較完整的國產(chǎn)化格局，對行業(yè)發(fā)展是比較有利的，對于國家政策補貼也是沒有障礙的。

02 需求

我們認為今年是全面爆發(fā)的，主要有兩點。一個是銷量上，19年全國銷量只有2800多臺，但值得注意的是，其中一半的銷量是在去年12月份才生產(chǎn)出來。跟企業(yè)溝通得知，年前的產(chǎn)能拉的較滿，如果沒有疫情，一季度的數(shù)據(jù)應(yīng)該比較好看。去年從7月份開始沒有新政策出來，這種情況下12月份的產(chǎn)量已經(jīng)占了全年的一半。從這個層面上來看，我們對今年的量比較樂觀。需求今年翻番是沒問題的，如果翻番完再翻番就是錦上添花。第二個是結(jié)構(gòu)上，去年不到3000臺車里面有1000臺是大巴，1000多臺是物流車，還有一些其他車。今年來看，重卡是值得關(guān)注的。燃料電池和光伏和鋰電不同的是，光伏和鋰電只用考慮設(shè)備成本，只有設(shè)備成本降低了總成本才能降低，但燃料電池還需要考慮原料(氫氣)成本。如果原料成本下降了，相應(yīng)運營成本就會下降，運營成本下降了可能一年省的油錢就有幾十萬。所以考慮車價并不是說一定車本身便宜，有可能車貴一些，但經(jīng)濟成本足夠低。因此以我們對重卡是非常關(guān)注的，一輛重卡相當(dāng)于幾十臺常用車的燃料消耗，這對國家來說也是非常重要的點，是鋰電池?zé)o法做的，也是我們篤定政策會出來的原因。重卡今年肯定還起不來，但在這個趨勢下我們對后面的增長還是樂觀的，因為它的量非常大，對于整個產(chǎn)業(yè)的意義重大。

03 政策

政策肯定是要出的，在電動化的大背景下，燃料電池是整個汽車領(lǐng)域非常重要的組成部分，商用車的電動化只能用燃料電池來做。結(jié)合跟各個企業(yè)討論的結(jié)果，國家對這個的重視程度是非常高的。跟鋰電相比，燃料電池政策可能不會只補車，可能還會補基礎(chǔ)設(shè)施。聚焦區(qū)域可能會更集中，不會全國鋪開，這更有利于優(yōu)勢企業(yè)。

04 板塊

這段時間科技股和電動車都在大暴漲，邏輯上講燃料電池即是科技股，又是電動車，取交集的話，燃料電池是不多的還沒有漲的板塊。目前相關(guān)企業(yè)的漲幅和位置也都還沒有年初1月份的時候高，估值上也都還比較合理。

綜上核心就是2020年在量上會有一個爆發(fā)式的增長，除了原有的需求，重卡的需求也會慢慢的起來;成本在大幅下降的基礎(chǔ)上未來還能繼續(xù)大幅下降;相關(guān)政策也會逐步出臺，時間上無法確定，但是一定會有，也會更有利于優(yōu)勢企業(yè)。

（編輯：郭璇）